山西证券股份有限公司张天 , 高宇洋 , 赵天宇近期对上海瀚讯进行研究并发布了研究报告《2024 卫星业务收入超 1.5 亿，2025 G60 星链发射数量大幅增》，给予上海瀚讯买入评级。

上海瀚讯 ( 300762 )

事件描述：

上海瀚讯发布 2024 年及 2025 一季度报告。2024 年，公司实现营收 3.53 亿元，同比 +12.97%；实现归母净利润 -1.24 亿元，同比 +34.71%；扣非后归母净利润为 -1.50 亿元，同比 +33.32%。2025Q1，公司实现营收 1.26 亿，同比 +84.41%；实现归母净利润 0.13 亿元，同环比均转正。

事件点评：

1）卫星业务成果已现，竞争优势明显

截至目前，垣信千帆星座在轨数量已达 90 颗，发星节奏仍在加速。根据规划，千帆星座 2025 年陆续开展业务性能测试试验与服务功能应用商业示范，为全球用户提供低延时、高速率、高可靠性的卫星 ( 宽带 ) 互联网服务，预

计 2025 年底完成 648 颗发射，提供区域网络覆盖；2027 年底完成共 1296 颗的一期建设，提供全球网络覆盖；到 2030 年底，完成超 1.5 万颗低轨卫星的互联网组网。

公司深度参与千帆星座建设，是 G60 星座通信分系统承研单位，负责该星座通信分系统的保障与支撑，研制并供给相关卫星通信载荷、卫星通信终端等关键通信设备。2024 年，公司前两大客户上海垣信、格思航天分别实现收入 0.78、0.73 亿元，占公司总收入达 42.9%。我们预计，2025 年公司有望参与较大份额的千帆星座载荷供应，相控阵天线也将尽快导入，实现快速增长的良好开端。

公司频繁取得业务中标。根据公开招标结果显示，2025 年 4 月，公司与上海迪爱思中标上海垣信 " 一体化信关站系统采购项目 "，包括信关站系统 120 套，单价约 249.7 万元 / 套，若分别按 50% 份额计算，则合同金额分别约 1.5 亿元。此前，公司已完成地基基站、测试终端产品交付，宽带载荷产品正式进入批产阶段，在轨验证平台、地基基站模拟器、多终端模拟器等在轨验

证与测试保障设备研制投产。

2）行业景气度回升，军工业务逐步回暖

2024 年军工通信行业整体承压，当前，随着军工企业、国央企人事调整逐步落地，叠加十四五末期预算实际使用节奏或将加速，行业有望迎来回暖。公司在军用 5G、宽带数据链等新领域方面新品众多，领先地位明显，未来有望回暖。2024 年，公司在某项目上成为通信主要承研单位；参与某项目多个新任务研制；以第一名中标某通信系统 5G 和某型微波电台两个研制项目，完成某 5G 专网轻量化核心网和 5G 无人平台型模组等样机研制；中标某新型系统的 5G 研制任务；中标某无人系统研制。除已有型号项目列装稳步推进外，新增多个某系统配套列装，基于行业已定型装备的批产列装，项目目前在持续稳步推进中。

3）公司费用控制有效，全年有望实现扭亏

2024 年，公司期间费用 0.65 亿元，同比 -11.3%，期间费用率同比 -5.01pct；全年销售、管理、研发费用分别为 0.30、0.60、2.02 亿元，同比分别 -14.1%、+38.6%、-20.9%。公司成本管控有效，展望未来，军工通信行业整体回暖，叠加卫星业务起量，公司相关费用率有望得到合理控制，实现全年扭亏。

盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润 1.36/2.82/4.44 亿元，同比增长 209.4%/107.9%/57.4%；对应 EPS 为 0.22/0.45/0.71 元，2025 年 05 月 20 日收盘价对应 PE 分别为 98.5/47.4/30.1 倍，我们认为公司军工业务拐点已现，卫星相关业务全年有望快速放量，维持 " 买入 -B" 评级。

风险提示：

市场竞争加剧的风险。越来越多的科研院所及民营企业开始加大研发力度，逐步参与专网宽带移动通信行业的市场竞争之中，如果潜在竞争者不断进入导致市场竞争逐步加剧，公司可能面临市占率下降的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 23.5。

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