作者 | 周智宇

编辑 | 张晓玲

" 中国经济展现出超预期的韧性 "，5 月 21 日 " 摩根大通全球中国峰会媒体见面会 " 上，摩根大通中国首席经济学家兼大中华区经济研究主管朱海斌表示。

朱海斌认为，目前一二线城市出现企稳迹象，但三四线城市受库存高企、需求不足影响，调整周期延长。2025 年新房销售、开工等指标预计同比下滑，不过这些指标预计在 2026 年能筑底回稳。

政策层面，" 稳地产 " 需平衡短期纾困与长期模式转型。保障性住房、城中村改造等 " 新三大工程 " 将成为对冲商品房下行的关键。

朱海斌认为，中国房地产风险与日本 " 资产负债表衰退 " 有本质不同。

这表现在当时日本的资产负债表衰退主要是在企业领域，企业对于地产的曝露过大，房地产下跌以后，对于企业的资产负债表，对于他们的投资意愿有影响。这是当时日本的核心故事。

在中国，对于家庭部门有影响，但影响比日本当年更温和一点。在企业层面，企业对地产直接的风险敞口其实整体远远没有当年日本那么明显。

接下来，消费与投资因政策发力有望提升。消费方面，以旧换新规模从 1500 亿翻倍至 3000 亿，政策刺激从 " 表态 " 转向 " 行动 "；投资方面，中央财政扩表成为政策 " 下半场 " 关键特征，与去年 " 上半场 " 聚焦隐债置换、银行注资形成鲜明对比。

朱海斌特别强调，货币政策面临 " 稳汇率 " 与 " 宽信用 " 的平衡难题。尽管存款准备金率已降至 6.4%，降息空间收窄，但今年央行仍有 1-2 次降息空间，节奏取决于汇率稳定与银行息差压力。

5 月人民币汇率因关税风险缓和企稳，预计 6-12 个月兑美元在 7.2-7.3 区间，出口商结汇意愿将成为关键变量。

当然，政策层虽将 " 扩消费 " 置于首位，但短期内稳增长仍依赖投资。消费刺激需解决两大瓶颈：一是居民收入增速放缓与就业预期偏弱，制约消费能力；二是地产财富效应衰减，4 月零售数据仍低于预期。朱海斌建议，下一步政策需聚焦 " 收入—消费 " 循环，通过减税、社保改革等方式提振居民信心。