文 / 瑞财经 孙肃博

" 打完基本没有不满意的 "。热衷医美的阿珍，因为护士的一句话，解锁了新项目—— " 童颜针 "。

据了解，童颜针的主要成分是聚左旋乳酸（PLLA），属于再生医美填充剂，兼具更安全、更自然、更长效，可量产等优点。

和阿珍一样，近年来被 " 童颜针 " 圈粉的爱美人士不在少数。数据显示，2015 年 -2024 年的全球非手术医美市场中，" 童颜针 " 注射剂占比已从不足 1% 增长了到近 10%。2023 年时，PLLA 注射项目治疗次数同比增长了 34.2%，是当年增长最快的细分领域。

截至 2024 年底，我国已有 5 款童颜针产品获批，包括普丽妍 ®、圣博玛艾维岚 ®、爱美客的濡白天使 ®、江苏吴中的艾塑菲 ®、高德美的塑妍萃 ®。此外，目前还有多款童颜针产品正处于注册申请阶段，其中就包括江苏西宏生物医药有限公司（以下称 " 西宏医药 "）研发的 XH301。

近日，西宏医药的母公司东方妍美（成都）生物技术股份有限公司（以下称 " 东方妍美 "）于港交所递交了上市申请，加速了资本化步伐。

东方妍美在招股书中表示，公司预计将于 2025 年在国内推出核心产品 XH301，并预计在未来三年持续推出新的注射剂产品。

然而，瑞财经《预审 IPO》注意到，自成立两年以来，东方妍美已产生亏损净额 1.3 亿元。其在招股书中坦言，未来将继续产生亏损且可能永远无法盈利。

01、创始人 " 带职 " 创业

东方妍美虽于 2023 年 5 月才被成立，但其历史可以追溯到 2016 年底。

根据招股书，东方妍美早期主要通过西宏医药开展业务运营，成立的次月，收购了西宏医药全部股权，让西宏医药成为了其全资子公司。而西宏医药当时的全部股东，按其各自在西宏医药的持股比例认购了东方妍美的股份。

西宏医药刚成立时，由沭阳乾晶医药科技有限公司（以下称 " 沭阳乾晶 "）、沭阳经济开发区建设投资有限公司（以下称 " 沭阳经开建投 "）、付东山及王红光分别持股 75.6%、20.00%、2.4% 及 2%。

其中，沭阳乾晶分别由张春明、李嘉懿、赵荣吉、李用琳、王志强及谭建雄持股 33.61%、17.94%、17.73%、8.07% 及 4.92%。而张春明和李嘉懿其实是替张新明、付劼代持的股份，她们一个是张新明的姐姐，一个是付劼的妻子。可以说，张新明是西宏医药的创始人。

瑞财经《预审 IPO》注意到，张新明和付劼俩人是大学同学，1996 年 6 月毕业于四川大学华西医学中心（前身为华西医科大学）。而他们让各自的家人为自己代持股份时，都还没从江苏知原药业有限公司（以下称 " 知原药业 "）离职。

当时，张新明是知原药业的总经理，负责公司的运营及管理；付劼是知原药业的副总经理，负责推动知原的研发项目并建立质量控制机制。

据了解，知原药业已在皮肤领域深耕多年，主要从事皮肤领域药品、功效性护肤品、肾病领域药品的研发、生产、销售及推广服务，而东方妍美和西宏医药则主要聚焦于 " 再生医学材料注射剂 " 产品及特医食品的研发、生产。

直到 2021 年 10 月 8 日，张新明和付劼各自的委托代持才彻底解除。从招股书来看，张新明从知原药业离职的时间为 2018 年 12 月，付劼从知原药业离职的时间为 2020 年 5 月。

02、递表前创始人弟弟升职并获股权激励

2021 年 10 月 8 日，张新明和付劼的代持都解除后，西宏医药由张新明、付劼、唐海威、宁波乾禧、王绪海及其他八名身为独立第三方的个人股东分别持股约 32.58%、16.63%、11.30%、8.84%、6.00% 及 24.65%。

其中，宁波乾禧由张新明作为其普通合伙人持有约 3.62% 的股权，由罗群作为其最大有限合伙人持有约 42.31% 的股权，由其他八名有限合伙人持有约 54.07% 的股权。

八名有限合伙人中有一位特别值得注意的人——张新明的弟弟张天明。天眼查显示，张天明目前持有宁波乾禧 19.23% 的股权，持股比例仅次于最大有限合伙人罗群。

截至东方妍美递表前，宁波乾禧持有公司 5.75% 的股权。

瑞财经《预审 IPO》注意到，东方妍美此次递表前，张天明还获得了股权激励。

具体来看，2024 年 12 月 4 日，宁波乾晖作为东方妍美的员工股权激励平台被正式成立。其中，张天明持有宁波乾晖约 30.93% 的合伙权益，持有份额比例最高。根据合伙协议，其作为东方妍美股东管理宁波乾晖的日常事务并行使投票权。也就是说，张天明是此次股权激励的最大受益者。

除了张天明外，还有 26 位东方妍美的员工获得了股权激励，其中包括东方妍美子公司西宏医药副总经理徐增松、西宏医药业子公司润美时光副总经理何伟以及东方妍美监事吕学富、陈文洁。截至递表前，宁波乾晖持有东方妍美 0.94% 的股份。

值得一提的是，张天明是 2025 年 1 月才开始担任西宏医药总经理的。此前，他一直是西宏医药的副总经理。而目前担任西宏医药副总经理的徐增松，此前是西宏医药的生产中心总监。

张天明今年 49 岁，比哥哥张新明小两岁。1998 年 7 月毕业于淮阴师范学院英语专业，大专学历。后于 2005 年 10 月拿到江苏广播电视大学法学学士学位。

截至东方妍美递表前，张新明、付劼、唐海威及宁波乾禧作为一组控股股东，合计持有公司约 46.27% 的股份。其中，张新明、付劼和唐海威三方互为一致行动人，但张新明的弟弟张天明作为宁波乾晖的普通合伙人却并未被列入其兄的一致行动人名单。

03、递表前获 9000 万融资，估值增长六倍

在东方妍美成立之前，西宏医药早于 2021 年 8 月就获得了投资。彼时，北京阳光诺和、苏州佳鸿及赵荣吉作为天使投资人，合计以 4700 万元的价格认购了西宏医药新增注册资本 13,823,600 元。

2023 年 7 月，东方妍美成立后的第二个月，北京阳光诺和、苏州佳鸿及赵荣吉以其各自于江苏西宏持有的股权的出资方式，认购了东方妍美 13,823,600 元注册资本，占东方妍美合共约 21.36% 的股权。

天使轮增资结束后，东方妍美的投后估值约为 2.2 亿元。

2023 年 10 月，东方妍美迎来了 Pre-A 轮投资，康哲创业投资、深圳市创新资本投资有限公司（以下称 " 深圳创新资本 "）、常州高新投新兴产业股权投资基金合伙企业（有限合伙） ( 以下称 " 常州高新投 "）、深圳市高远共赢投资合伙企业（有限合伙）（以下称 " 深圳高远 "）合计以 6000 万元认购了东方妍美 6,811,158 元新增注册资本。此轮增资后，东方妍美的估值约为 6.3 亿元。

此次递表前两个月，即 2025 年 3 月 26 日，东方妍美再次获得了融资，王海涛、吴淑民、康哲创业投资、成都交子公园投资控股有限公司（以下称 " 成都交子投资 "）合计以 9000 万元认购了东方妍美 4,610,946 元注册资本。

递表前的这次增资完成后，东方妍美的估值达到了 15 亿元，较 2021 年的天使轮融资后估值，翻了近 6 倍。

截至东方妍美递表前，公司由北京阳光诺和、苏州佳鸿、赵荣吉、康哲创业投资、深圳创新资本、常州高新投、深圳高远、王海涛、吴淑民、成都交子投资分别持股 11.48%、5.74%、4.05%、2.95%、1.39%、0.09%、0.67%、0.67%、1.33%。

04、坦言 " 可能永远无法盈利 "，董事长递表前涨薪

据了解，东方妍美的再生医学医疗器械产品组合主要包括两大产品线：再生医学材料注射剂、再生医学材料医用敷料及补片。

在再生医学材料注射剂领域，截至递表前，东方妍美拥有 13 款主要再生医学材料注射剂候选产品（均属第三类医疗器械），包括核心产品 XH301 及用于治疗女性压力性尿失禁的候选产品 XH321，相关 13 款候选产品中的两款候选产品已进入注册审评阶段。其中，XH301 就是市面上俗称的 " 童颜针 "。

在再生医学材料医用敷料及补片产品线中，东方妍美有七款产品取得了第二类医疗器械注册批准，另有一款用于乳腺癌术后乳房重建的交联 ECM 候选产品 XH322 处于临床前阶段。

此外，截至相同日期，东方妍美的特医食品产品线包括两款获国家市场监督管理总局批准的产品及七款研发中的候选产品。

目前，东方妍美已成功完成了 XH301 的临床前研究及临床试验。根据东方妍美的预计，XH301 将于 2025 年下半年早期完成国家药监局注册，随后在中国启动其商业化。除了 XH301，东方妍美还有多款产品预计于明后年实现商业化。

瑞财经《预审 IPO》注意到，自成立以来，东方妍美仅成功商业化七种再生医学材料医用敷料产品及两种特医食品产品。不过，东方妍美目前的大多数收入其实是来自于其他产品——包括医药中间体、面膜、其他医疗器械及其他食品类产品。

2023 年及 2024 年，东方妍美分别实现收入 1288.2 万元、1452 万元。其中，再生医疗材料医用敷料及补片的收入占比分别为 27.9%、24.9%，特医食品的收入占比分别为 9.3%、12.2%，其他产品的收入占比分别为 40.2%、52%。

在核心产品尚未商业化的情况下，东方妍美于 2023 年及 2024 年在研发方面分别支出了 4572.6 万元、4495 万元，这也是其亏损的主要原因之一。2023 年、2024 年，东方妍美分别亏损 6350.1 万元、6938.3 万元。

东方妍美在招股书中直言，公司自成立以来已产生亏损净额，并预计于可见将来将继续产生亏损净额且可能永远无法盈利。

另外值得注意的是，截至 2024 年 12 月 31 日，东方妍美的现金及现金等价物仅约 3319.7 万元。同期，东方妍美一年内到期的计息银行借款约为 5730 万元。

据东方妍美称，公司的计息银行借款一般须于两年内偿还，截至 2024 年 12 月 31 日的计息银行借款增加是由于用于资助公司的研发活动及日常运营。

然而，于 2023 年及 2024 年各期末，东方妍美分别约有 1081.2 万元及 2002.2 万元的银行贷款构成违约，另分別有 2302.2 万元及 2129.1 万元的银行贷款因交叉违约而触发违约。

瑞财经《预审 IPO》注意到，在东方妍美亏损且银行借款构成违约的背景下，张新明作为公司董事长，2024 年的薪酬较 2023 年翻倍至 140.8 万元。

附：东方妍美上市发行有关中介机构清单

独家保荐人：建银国际金融有限公司

法律顾问：盛德律师事务所、中伦律师事务所

核数师及申报会计师：安永会计师事务所