文｜达摩财经

国产 " 医疗器械一哥 " 业绩降速，员工股权激励随之化为泡影。

5 月 26 日，迈瑞医疗（300760.SZ）发布公告称，由于业绩考核目标未达成，公司员工持股计划第三批股份全部不得解锁，上述股份将由员工持股计划管理委员会予以收回。

迈瑞医疗的员工持股计划始于 2022 年。彼时，公司斥资 10 亿元回购了 0.25% 的股份，并用上述股份设立了员工持股计划，共有 2507 名员工参与其中。员工受让回购股份的价格为 50 元 / 股。

计划草案显示，该计划共分三期解锁，且存在业绩考核目标，即迈瑞医疗 2022 年、2023 年、2024 年的归母净利润分别较 2021 年时增长不低于 20%、44%、73%。满足业绩考核目标后即可解锁三分之一的股权激励。

在 2022 年、2023 年时，迈瑞医疗的归母净利润增速达到了相关要求，相应的股权激励也顺利派发。不过，2024 年时迈瑞医疗的业绩增长有所降速，年内公司的营业收入为 367.26 亿元，同比增长 5.14%；归母净利润 116.68 亿元，同比增长 0.74%，较 2021 年时增长约 45.81%，未能满足股权激励的业绩考核目标。

而这也将导致相关员工 " 痛失 " 大笔收益。以公告当日 228.31 元 / 股的收盘价计算，2024 年解锁股份总价值为 2.62 亿元，再除去 50 元 / 股的受让价，员工累计错失的收益约为 2.05 亿元，平均每名员工错失 8.19 万元。

当然，迈瑞医疗业绩增长降速影响的不止是员工，公司核心高管的薪酬也有所下降。2024 年，公司董事长李西廷的年薪为 2493.90 万元，较 2023 年减少了约 169 万元。公司总经理吴昊的年薪为 2112 万元，较 2023 年减少了约 150 万元。

不过，李西廷作为迈瑞医疗的实控人，仍能获得大额分红。2024 年，公司共进行了两次中期分红，以及一次年度分红，累计派发现金分红 76.02 亿元，股利支付率为 65.15%。而李西廷通过 Smartco Development Limited 持有公司 26.98% 的股份，并在公司股东睿福、睿隆中占有权益。以此计算，李西廷可以获得超 21 亿元的分红款。

支柱业务收入下滑

业绩增长降速背后，迈瑞医疗的主要业务发展均有所承压。

迈瑞医疗的主营业务涵盖生命信息与支持、体外诊断、医学影像、电生理与血管介入类四类产品。其中，生命信息与支持类产品是公司的传统支柱业务。在成立早期，迈瑞医疗就主营监护仪等生命信息与支持设备，第一台国产血氧饱和监护仪就出自迈瑞医疗。

此前，迈瑞医疗的生命信息与支持业务收入占比长期在 40% 以上，是公司收入最高的业务。不过，自 2023 年下半年开始，医疗行业开启整顿，医疗专项债的发行也受到影响，这导致国内医院的招标出现延误。众成数科数据显示，2024 年我国医疗器械招投标市场规模同比下降 21.1%。

在此背景下，2024 年，迈瑞医疗生命信息与支持业务的收入同比下滑了 11.11% 至 135.57 亿元，占公司总营收的比重也跌至 36.92%。

随着生命信息与支持业务收入下滑，迈瑞医疗体外诊断业务后来居上，收入占比达到 37.48%。

不过，该业务同样面临增长降速的问题。2024 年，迈瑞医疗体外诊断业务收入增长幅度为 10.82%，较上年同期的 21.12% 大幅下滑。

在迈瑞医疗看来，该业务增速下滑，主要受两个原因影响。一是 2024 年 4 季度以来，全国医疗服务价格调整，导致试剂价格承压。此外，2024 年国内 DRG 付费体系（按疾病诊断相关分组付费）全面落地，检验结果互认政策也开始推广，影响了公司体外诊断试剂的收入。

除上述两项业务外，迈瑞医疗其他业务的发展相对平稳。2024 年，公司医学影像业务的收入为 74.98 亿元，同比增长 6.60%，较 2023 年 8.82% 的增速略有下滑。

此外，由于迈瑞医疗在 2024 年收购了国产电生理龙头惠泰医疗（688617.SH）的控制权，电生理与血管介入也成为了公司的主营业务之一。2024 年，惠泰医疗的业绩增长良好，其中营收同比增长 25.18% 至 20.66 亿元，归母净利润同比增长 26.08% 至 6.73 亿元。

谋求破局

业绩增长降速，迈瑞医疗也开始寻找新的业绩增长点。公司在近期的投资者交流会议上表示，公司下一个五年的转型方向是数智化、流水化、国际化。其中，数智化即推进 " 设备 +IT+AI"，流水化即增加耗材业务在收入中的占比。前者自不必提，后者则是目前国际医疗器械龙头的普遍发展路径。目前全球前十的医疗器械公司中，有超过半数以高值耗材业务为主导。

目前，迈瑞医疗 IVD 试剂、微创外科耗材、心血管耗材等流水型业务的收入约占公司整体收入的三分之一，这也意味着公司的主要收入来源仍是设备业务。但在迈瑞医疗看来，流水型业务的市场容量远大于设备业务，且上述业务主要由进口品牌把持。因此公司未来要通过自建、并购的方式加快布局流水型业务，并加大市场推广力度。

此外，迈瑞医疗还计划继续加码国际化。2024 年，迈瑞医疗的海外收入为 164.33 亿元，约占总营收的 44.75%。但公司却认为，其目前已布局的业务在海外市场的占有率仅有 2-3%，由于国际可及市场规模数倍于国内，未来国际收入理应占总收入的一半以上。

为了实现这一目标，迈瑞医疗选择通过并购、自建产能的方式拓展海外业务。

早在 2021 年，迈瑞医疗就以 5.32 亿欧元的对价收购了芬兰体外诊断原料供应商 HyTest（海肽生物）100% 股权，保证了体外诊断产品上游供货渠道的畅通。2023 年，公司又以 1.15 亿欧元的对价，收购了德国 DiaSys（德赛诊断）的 75% 股权，进一步拓展了在海外市场的影响力。此外，迈瑞医疗还在 13 个国家规划了本地化生产基地，目前有 9 个国家已启动生产。

不过，想要从国际医疗器械龙头手中分得一杯羹并不容易。MD+DI 数据显示，2024 年，迈瑞医疗在全球医疗器械企业中排行第 25 位，对应的收入约为 52 亿美元。与之相比，排行首位的美敦力年收入为 330 亿美元，是迈瑞医疗的 6 倍。若想在国际巨头的包围中杀出一条路，迈瑞医疗或许需要做更多的努力。

在国内市场方面，迈瑞医疗的信心相对更足。公司在近期的投资者交流会议上表示，随着 2025 年以来地方财政资金紧张的缓解、医疗专项债发行规模的反弹、发改委主导的医疗设备更新项目启动，预计国内市场将于今年第三季度增速回正，实现反弹。