2025 年 5 月 26 日，安能物流发布第一季度业绩报告，以一份 " 全面增长 " 的成绩单，再次刷新了市场预期。

一季度，安能物流零担货运总量达 305 万吨，同比增长 5.9%；营收 25.87 亿元，同比增长 8.8%，业务规模稳步增长；经调整净利润同比增长 15.9% 至 2.42 亿元，经调整净利润率同比提升至 9.4%。

在零担行业加速分化的背景下，安能物流打破了 " 规模不经济 " 的行业魔咒，那么，其是否进入了 " 击球区 "？

一、三个层面的预期差

对于这个问题，笔者认为可以从三大关键预期差来加以说明。

1 ) 行业层面

很多时候，有人会简单将安能物流放入到整个零担市场中来考量其成长性。这一点不能说错，但是至少忽视了其所处的具体细分市场更具参考意义。

诚然，整个零担市场近年来有所萎缩，这在经济结构转型、物流景气度承压的背景下在所难免。但 2024 年零担市场规模仍保持 1.7 万亿元，天花板足够高。

更重要的是，零担市场可以进一步细分为全网型、区域型以及专线型。在供应链愈发扁平化、碎片化的环境下，全网型快运通过规模效应和优质服务实现了逆势增长。2024 年，在区域型和专线型继续萎缩的背景下，全网型快运规模同比增长 14%。安能物流作为全网型快运的代表性企业之一，自然受益于所处赛道的良性发展。

此外，全网型快运分化越来越明显，" 马太效应 " 作用下头部企业成为核心受益者。2024 年，以收入口径统计，快运 TOP5 占 TOP10 总收入的 82%；以货量口径统计，快运 TOP5 占 TOP10 总货量的 65.5%。在这个过程中，安能物流在全网型快运的市场份额从 2019 年 10.8% 增长到 2024 年 12.7%。

2 ) 估值层面

一般来说，市场会将安能物流和德邦股份拿来对比。

但由于彼此的业务模式、市场定位均有较大区别，许多方面直接对比有失偏颇。但在当下以 " 高质量发展 " 为主基调的背景下，盈利能力可以作为一个相对客观的对比维度。

显然，安能物流自 2022 年改革以来，不仅实现了扭亏为盈，净利润率更是持续攀升，2025 年一季度达到 8.75%。而德邦股份的净利润率则长期保持在 2% 上下，今年一季度更是出现亏损。

而估值方面，安能物流却长期落后于德邦股份。以 2025 年 5 月 29 日收盘计，安能物流的市盈率为 11.78，德邦股份的市盈率则为 27.57。两者估值相差 1 倍有余。

当然二者分属于 H 股和 A 股 , 安能物流在估值层面自然会因为港股长期流动性不足而吃亏，但在当下港股市场愈发被重视的情况，估值修复的概率理应同步提升。

3 ) 资本市场层面

近期港股市场迎来多重积极信号，外资看多中国资产与资金持续流入形成共振，推动港股进入价值重估窗口。

一方面，外资机构对中国资产的配置热情升温。

此前，高盛于 5 月中旬将 MSCI 中国指数和沪深 300 指数的 12 个月目标分别上调至 84 点和 4600 点，分别意味着 11% 和 17% 的潜在上涨空间，5 月 26 日其再度发表对中国股市的超配评级。瑞银、摩根士丹利等机构也表达了类似积极观点，野村证券更是将中国股票评级大幅上调至 " 战术性超配 "。

另一方面，港股市场作为中国资产的长期估值洼地，优先受益于资金流入。

今年前四个月，港股南向资金累计流入约 5700 亿元人民币，且呈现逐月递增态势。这反映了南向资金在各项宏观经济数据企稳后对中国核心资产看多的态度。高盛更是直接将 2025 年全年南向资金流预测从 750 亿美元上调至 1100 亿美元。

此外，基于良好的业绩表现，机构也对安能物流的成长给予了肯定。中金公司发布研报，维持安能物流 " 跑赢行业 " 评级和 11.00 港元目标价。

二、高质量增长的底层支撑

上述逻辑的基点在于安能物流良好的业绩表现，那么，其为何能在行业分化期实现高质量增长？

行业集中度提升，自然为安能物流带来了发展红利，但更关键的还是在于其自 2022 年开始的一系列变革，从规模导向转向 " 利润 + 品质 " 导向，注重有效规模增长。

这一战略落地的关键在于网络生态、产品聚焦与数字化能力的协同突破。快运行业本质是规模经济，既要靠网点密度保障足够的服务半径和货量基本盘，也要靠产品聚焦实现有质量的增长，以利润反哺规模扩张，更要依赖数字化将每一分成本节降通过规模效应放大。

首先，为了进一步巩固和扩大市场占有率，安能物流近年来充分发挥了 " 中心直营 + 网点加盟 " 模式的优势，依托这种资产模式快速铺开市场，让密集的网点形成 " 毛细血管 "，截至 3 月底，公司网点数突破 3.6 万家，在加盟快运网络中排名第一。

其次，安能物流推动产品结构持续优化。

零担市场覆盖的公斤段范围相当宽泛，低至 1 公斤之内，高至两三吨。若大票业务比例过高时，" 规模不经济 " 的现象更容易出现。这主要因为大票货物总价较高，货主对价格更加敏感、习惯于压价，且大票货物可以直接以整车形式运输，价格往往更低，这会进一步压缩零担的盈利空间。

因此安能物流近年来将资源倾斜到小票零担上。2025 年一季度，公司 300 公斤以下货量同比提升 18.4%，票均重同比下降 17.3% 至 75kg。

为此，安能物流全力推动 "3300 王牌产品 " 升级，主要面向 3-300 公斤段的物流运输，对此类产品提供 "0 加收 " 服务，即使是偏远地区也全额免除特殊加收费，既能降低客户的运输成本，也能避免客户此前因加收费导致的频繁沟通，提升了客户下单效率。

同时，安能物流还制定了 "9996 时效标准 "，即 " 干线中转率 90%、当日签收率 90%、实时签收率 96%"，满足客户对物流时效性的需求。2025 年一季度，平均运单时长同比缩短 10.7%。

此外，零担快运行业长期面临 " 增收不增利 " 的困境，很大程度上在于传统粗放式管理带来较高运营成本。安能物流通过数字化重构传统零担物流的运营模式，以智能调度动态匹配车货资源，以自动化分拣提升操作效率并降低货损率。

2025 年一季度，公司单位运输及分拨成本同比下降 4 元 / 吨。今年三月，公司临沂分拨自动化设备正式上线，峰值操作货量占比达到 45%，单公斤成本下降约 6%。据悉，今年安能物流共计将上线 5 条自动化流水线设备，有助于进一步释放降本空间。

三、结语

得益于自身盈利模型进入正向循环，安能物流的财务流动性更加充裕，截至今年 3 月末，公司持有现金及现金等价物 20.1 亿元，同比增长 50%。

这给予了安能物流提高分红水平的底气，此前业绩会上公司曾宣布将于中期披露后续分红规划，有助于吸引部分重视红利的长线资金关注。同时，安能物流 CEO 兼总裁秦兴华持续增持自家股票，今年 3 月至 4 月，其累计增持了 2000 万港元，持续向市场传递信心。

可以看到，无论是优异的业绩表现与偏低的估值水平，还是完善的战略闭环和向好的股东权益保障，安能物流越来越符合长线资金对一家理想的成长型企业画像。