收入大减，股价大涨，利好消息砸来。

5 月 30 日，石药集团（01093.HK）港股高开高走，盘中一度涨超 12%，市值再次逼近千亿港元关口。盘前，石药集团公布了最新 BD 捷报，称正就三项潜在交易进行磋商，每项金额或达约 50 亿美元，其中一项预计今年 6 月完成。

也就是说，石药集团提前预告了总交易金额约 150 亿美元的 BD（Business Development，即业务拓展）交易项目。

巧合的是，前一日（5 月 29 日），石药集团公布了收入、利润双降的一季报。利空之后惊现利好，石药集团成功接力了本轮创新药大涨行情。

从一季报来看，石药集团当前业绩持续承压，2024 年是十年来收入首降，2025 年开篇是降幅增大，主要影响因素仍是集采降价与医保价格调整。但随着大额 BD 潜在交易的披露，交银国际研报指出，2025 年二季度起有望逐季改善。

作为众多寻求创新转型的老牌药企之一，成立于 1997 年的石药集团亦是较早一批布局创新药的本土药厂，在出海 BD 这条路上，石药集团也非新手，公司储备多年的创新药管线将成为推动 BD 交易落地、带来增长确定性的关键依仗。

超前预告三项大 BD，" 最大单 " 将成

石药集团最新发布的公告称，集团目前正与若干独立第三方就三项潜在交易进行磋商，涉及有集团若干产品在开发、生产及商业化方面的授权及合作，包括表皮生长因子受体抗体药物偶联物（EGFR -ADC）及由集团技术平台开发的其他药品。

每项潜在交易项下，可能应付给石药集团的潜在首付款、潜在开发里程碑付款及潜在商业化里程碑付款，合计可能达到约 50 亿美元。三项潜在交易中的其中一项已处于后期阶段，预计将在 2025 年 6 月完成。公司将按需要适时发布进一步公告。

同时，石药集团也特别强调，截至公告日，潜在交易的条款及条件尚未最终确定，集团亦未就潜在交易订立任何具约束力的协议。因此，潜在交易未必一定会落实。

但从上述表述来看，可以肯定的是，其中一笔约 50 亿美元的 BD 交易已基本确定，另外约 100 亿美元的两项潜在交易仍有待进一步详细信息披露。这笔即将完成的潜在交易，是石药集团开启 License-out 交易模式以来的 " 最大单 "。公司此前已经完成的多笔对外授权交易中，单笔交易总规模最高可达 20.2 亿美元。

横向对比中国创新药 BD 出海交易，石药集团也已锁定了年内第二大单。在这之前，三生制药在 5 月 23 日官宣了交易总规模达 60.5 亿美元的对外授权合作，其中不可退还且不可抵扣的首付款创纪录地达到 12.5 亿美元，成为创新药板块连日来大涨不断的重要催化剂。

截至 5 月 30 日收盘，Wind 创新药指数（8841049.WI）报于 1472.94 点，两周累计涨幅 8.76%，较年内低点（1148.39 点，2025 年 1 月 13 日）已上涨 28.26%。

去年下半年开始，石药集团的 BD 出海明显提速，在本次预告三大 BD 潜在交易之前，公司已有三项交易落地。

2024 年 10 月，石药集团与阿斯利康就 YS302018 达成独家授权合作，首付款 1 亿美元，潜在的开发里程碑付款和销售里程碑付款各为 3.7 亿美元、15.5 亿美元，总交易规模最高可达 20.2 亿美元；

2024 年 12 月，公司与百济神州就 SYH2039 达成独家授权合作，预付款 1.5 亿美元，潜在的开发里程碑付款和销售里程碑付款各为 1.35 亿美元、15.5 亿美元，总交易规模最高可达 18.35 亿美元；

2025 年 2 月，公司与 Radiance Biopharma,Inc. 就 SYS6005 达成独家授权合作，首付款 1500 万美元，潜在的开发里程碑付款和销售里程碑付款各为 1.5 亿美元、10.75 亿美元。

授权出海，还会继续提速，石药集团在 2024 年年报中已经作出预告。

公司指出，在国际化方面，将进一步加速海外授权布局，将部分创新药权益授权给国际药企，借助合作伙伴的全球销售和临床推动能力，加速产品的国际化进程，让更多创新成果走向全球市场。

拆解来看，业务层面，加速对外授权，是国际化战略突围，业绩层面，石药集团急需 " 第二增长极 "。

业绩承压，但授权费收入确认创新高

5 月 29 日，石药集团发布了截至 2025 年 3 月 31 日止三个月的未经审计综合业绩，数据显示，公司一季度营收 70.15 亿元，同比下降 22.96%，净利润 14.77 亿元，同比下降 8.4%。

一季度，成药、原料药、功能食品及其他三大业务板块中，占比高至 78.41% 的成药业务拖累了整体，该板块期内收入 55.0 亿元，同比下降 27.3%，原料药、功能食品其他分别创收 10.72 亿元、4.43 亿元，增速各为 14.6%、-8.9%。

对于支柱业务收入的下滑，石药集团指出，主要是因为部分产品的销售收入受到行业政策的持续影响所致，包括药品集中带量采购及国家医保药品目录内药品的价格调整等。从季报来看，公司成药板块不同的细分治疗领域，收入全数下滑。

图源自公司公告

2024 年，石药集团旗下的核心产品津优力和多美素被纳入京津冀 "3+N" 联盟药品集中采购，价格分别下调约 58% 和 23%。随着这这一集采在各省份执行，对两款产品销售额的影响显著。

津优力是国内首个自主研发的长效升白药，常用于肿瘤患者化疗或放疗后因骨髓抑制导致的白细胞减少症，以降低感染风险；多美素是一款广谱抗肿瘤药物，用于治疗淋巴瘤、卵巢癌、乳腺癌、卡波氏肉瘤等。这两款产品都在石药集团撑腰板块的抗肿瘤药物分类中，2024 年及 2025 年一季度，公司的抗肿瘤药物收入下滑分别为 28.3%、65.7%，在多个治疗领域类目中，下滑最多。

需要指出的是，2025 年一季度，石药集团成药板块收入还计入了 7.18 亿元的授权费收入，可喜的是，这比之前三年合计的授权费收入总额还要多，令人担忧的是，即便有较高额度的授权费加成，公司的成药板块收入仍是下滑，且降幅增大，2024 年该板块收入下降幅度为 7.4%。

过往，在创新药 BD 出海大潮中，石药集团屡屡斩获订单，但从其历年财报来看，从授权订单中确认的收入占比不高，2022 年至 2024 年，其授权费收入各为人民币 1.86 亿元、3470 万元、1783 万元，同期，公司营收分别为 310.32 亿元、317.05 亿元、295.70 亿元。

这也是石药集团对外授权按下加速键的重要原因，毕竟 " 同行 " 似乎跑得更快，恒瑞医药在 2024 年年报中已经将创新药出海定义为 " 业绩增长的第二引擎 "。去年，恒瑞医药通过 License-out 模式确认收入约合人民币为 19.5 亿元，公司年度总营收为 279.85 亿元。

不过好在石药集团不是打无准备之仗，一手持续推进新产品获批，一手有储备丰富的产品管线可以对外授权。

截至 2024 年末，石药集团在研创新药和创新制剂 200 余项，其中大分子 90 余项、小分子 60 余项、新型制剂 50 余项，公司彼时预计，截至 2028 年底，将有 50 余款新药 / 新适应症申报上市。

今年以来，公司已有两款创新药在国内获批上市，分别是用于治疗 2 型糖尿病治疗用药善泽平（普卢格列汀片）、治疗中至重度持续性过敏性哮喘的恩益坦（注射用奥马珠单抗）。另外，还有 3 款产品上市申请获得受理、3 项产品获得突破性治疗认定，并获得 25 项临床试验批件，以及 5 款仿制药药品获得注册批件。公司还在北美地区获得 8 项创新药临床试验批件及 1 项快速通道资格。

虽然正在经历业绩阵痛，但石药集团没放松对研发的投入。2025 年一季度，公司研发费用同比增长 11.4% 至 13.02 亿元，约占成药业务收入的 23.7%，公司目前有近 90 个产品在临床试验的不同阶段，其中 10 个已递交上市申请，超 30 个重点产品处于注册临床阶段。

华泰研究研报指出，看好公司年内 BD 持续提速，后续在细分技术性平台方面有望哈 MNC 加大潜在合作力度。目前，石药集团在创新药领域已构建了纳米制剂、mRNA、ADC、单抗、双抗、小分子、长效微球制剂等 8 大创新平台，为创新药研发提供强有力地支持。

（本文首发于钛媒体 App 作者丨杨亚茹 编辑丨曹晟源）