本周，全球股市继续 " 失血 "，而黄金和债券成赢家。

29 日，美银策略师 Michael Hartnett 在最新研报中指出，2025 年 5 月底，全球股市在过去一周录得年内最大单周净流出资金，金额高达 95 亿美元，而新兴市场股票则出现 20 亿美元的年内最大净流入。

同一时期，美元指数持续走弱（年内跌幅 8.5%），全球市场资金明显流向黄金（本周流入 18 亿美元，年化流入创纪录的 750 亿美元）、债券（本周流入 193 亿美元）及加密货币（本周流入 26 亿美元，为今年 1 月以来最大）。

美银继续建议投资者采取 "BIG" 策略（债券、国际股票、黄金），同时 " 七巨头 + 全球价值股 " 构成的杠铃策略也成为对冲风险的重要手段。

全球资金流向——股市 " 失血 "，黄金和债券成赢家

美银指出，本周全球股票基金遭遇了 2025 年以来最大规模的单周资金净流出，合计 95 亿美元。其中，ETF（被动型权益基金）流出 32 亿美元，主动管理型基金流出 64 亿美元。

与此同时，债券类资产持续吸引资金，连续五周获得流入，本周高达 193 亿美元，新兴市场债务成为亮点，本周流入 28 亿美元，为 2023 年 1 月以来最高。

黄金类资产同样受益显著。本周黄金基金获得 18 亿美元的流入，整体年化流入已达创纪录的 750 亿美元，持续超越其他大类资产。加密货币作为弱美元交易主题的投资工具，在本周也获得 26 亿美元的资金，为 1 月以来新高。资金流出不仅出现在股票市场，现金类资产也流出 189 亿美元。

美元进入熊市，资产配置主线发生转变

而美元疲软驱动资产轮动。多项资产流入都与美元走弱相关，包括加密货币、黄金、新兴市场债券和股票，以及房地产投资信托基金，后者获得 3 亿美元净流入，为去年 10 月以来最大。

美银认为美元正进入熊市，主要原因包括：关税政策无法推动美元指数突破 100，因为美元疲软将有助于重振美国制造业（目前仅占就业岗位的 8%）。同时，美联储独立性达到峰值后的政策转向，将进一步支撑美元熊市和黄金、新兴市场和国际股票的牛市格局。

新兴市场股票和债务吸金，发达市场分化加剧

与此同时，新兴市场成为亮点。本周新兴市场股票获得 20 亿美元的净流入，创今年最大纪录。反观日本市场，股票基金单周遭遇 118 亿美元的史上最大资金流出。美国股票市场则连续两周流出资金，本周达 51 亿美元。欧洲股市七周连续获净流入，累计 10 亿美元。

细分来看，今年以来外资持续流入美国股市（年化 1380 亿美元，为历史第二高），但对美债（国债和企业债）态度谨慎，由年初流入 100 亿美元回落至 " 净零 "。美银私人客户最近四周持续增持公用事业、日常消费和低波动 ETF，减持能源、高收益债和银行贷款 ETF。

标普防御板块占比新低，" 七巨头 " 市盈率拉响警报

美银指出，标普 500 指数防御性板块（医疗保健、公用事业、必需消费品）占比降至 18%，为 2000 年以来最低水平，显示市场风险偏好极高。资金更多押注于 " 七巨头 " 与全球价值股的杠铃式配置，以对冲局部资产泡沫可能带来的波动。

" 七巨头 " 股票目前交易市盈率为 42 倍，虽低于历史泡沫平均的 58 倍，但仍需警惕。自 1900 年以来的股市泡沫平均涨幅为 244%，而 " 七巨头 " 从 2023 年 3 月低点已上涨 192%，暗示仍有 30% 上涨空间。

美国 30 年期实际利率升至 2.9%，为 2008 年 11 月以来最高水平。历史数据显示，过去 14 次资产泡沫中有 12 次伴随债券收益率上升。

美银维持 2025 年 "BIG" 资产配置建议：债券（美国财政过度支出结束）、国际股票（相对估值优势且欧盟 / 中国财政刺激启动）、黄金（美元熊市最佳对冲工具）。