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即将签下 50 亿美元大单，石药集团（1093.HK）股价随之上涨。

5 月 30 日，石药集团发布公告称，公司正与部分第三方就三项潜在交易进行磋商，涉及部分产品及药品开发、生产及商业化方面的授权及合作，其中包括一款 EGFR-ADC 药物。

石药集团表示，每项潜在交易的潜在首付款、潜在开发里程碑付款及潜在商业化里程碑付款合计可能达到 50 亿美元，三项交易中的其中一项目前已经处于后期阶段，预计将于 2025 年 6 月完成。

由于公司在前一日的财报电话会上就透露了相关消息，自 5 月 29 日起，石药集团的股价就开始攀升。至 6 月 3 日，公司的股价收于 7.83 港元 / 股，总市值达到 902 亿港元。期间，公司股价累计涨幅达 14.81%。

在创新药行业中，如石药集团这般在管线交易落地前便进行 " 预告 " 的操作并不多见。有市场观点认为，公司选择在此时放出相关消息，或是为了对冲业绩下滑带来的负面情绪。同在 5 月 29 日，公司发布了 2025 年一季报，当期公司的营业收入为 70.15 亿元，同比下滑 21.91%；归母净利润 14.78 亿元，同比下滑 8.36%。

长期以来，成药业务是石药集团收入的最主要来源，但公司目前的主力产品均已推出多年，不但需要应对后续仿制药的竞争，还面临着集采降价的压力。为了找到新的增长点，近年来石药集团大手笔押注创新药。这也帮助公司斩获了多笔管线授权交易。根据公司公告，2024 年以来公司共有 4 条管线完成授权，合作方包括百济神州、阿斯利康等。

不过，即便成功授权，也并不意味着公司能完整收到里程碑付款。据 SRS ACQUIOM 统计，2023 年我国创新药里程碑达成率仅为 22%，并且阶段越往后，达成率越低。

受困集采

早在 2023 年，石药集团的业绩表现就开始下行。

2023 年，石药集团的营收创下 314.50 亿元的新高，但增速仅为 1.66%，较上年同期大幅下滑。归母净利润则为 58.73 亿元，同比下降了 3.58%。到了 2024 年，石药集团更是出现了营收、净利润双降，其中营收为 290.09 亿元，同比下滑 7.76%；归母净利润 43.28 亿元，同比下滑 26.31%。

从财报中看，石药集团业绩下行，主要源于其核心药物遭遇集采降价。

目前，石药集团的核心药物主要包括神经系统药物恩必普以及抗肿瘤药物津优力、多美素、克艾力等。其中，恩必普在 2022 年时的收入曾达到近 70 亿元的水平，津优力的年销售额也超过 20 亿元。

但到了 2023 年，石药集团的核心产品开始面临集采降价的问题。彼时，克艾力率先受到集采降价影响，这导致公司抗肿瘤业务收入同比下滑了 16.4%。2024 年，津优力、多美素两款产品在京津冀 "3+N" 联盟药品集中采购中，价格分别下调了约 58% 和 23%，这同样导致了两个产品的收入大幅下滑，进而让抗肿瘤业务收入再度同比下滑 28.3%。

在集采之外，上述药物同样面临竞争压力。以恩必普为例，该药物在 2005 年获批上市，是国内第三个拥有自主知识产权的创新药物，但随着该药物的核心专利相继到期，相关仿制药也开始出现。如 2024 年 9 月，复星医药旗下 SBK010 产品的上市申请获受理。

面对上述困境，石药集团选择加大力度押注创新药，以开拓新的增长曲线。据公司财报，截至 2024 年，公司共有在研创新药和创新制剂 200 余项，靶点涵盖 EGFR-ADC、Nectin 4 ADC、HER2 双抗等。

通过研发上述创新药，石药集团也得以频繁进行管线授权。根据公司公告，自 2024 年至今，公司已经与阿斯利康、百济神州、Radiance Biopharma、Cipla 等公司达成了管线授权交易，4 笔交易的首付款合计达 2.8 亿美元。

但这样的交易并非没有风险，今年 3 月，美国 Elevation Oncology 公司就宣布终止了 Claudin18.2 ADC 新药 EO-3021 的开发。该药物正是其 2022 年从石药集团处交易而来的。

此外，大力投注研发，也导致石药集团的研发费用水涨船高。2024 年，公司研发费用为 51.91 亿元，较上年同期增长 7.5%；研发费用率为 17.89%，同比上涨了 2.53 个百分点。这进一步拉低了公司的盈利能力。

资本腾挪

押注创新药的同时，石药集团也在频繁腾挪创新药相关资产。

此前，石药集团主要通过子公司巨石生物、石药百克等开展创新药业务。但近年来，公司开始筹划将创新药资产整合到单独的上市公司平台之中，新诺威成为了公司资本运作的平台。

新诺威是石药集团的控股子公司，由石药控股和石药进出口于 2006 年 4 月共同出资设立，2019 年，石药集团将其拆分上市。截止 2024 年末，石药集团通过恩必普药业和欧意药业持有该公司 74.43% 的股份。

在上市之初，新诺威并不从事创新药相关业务，其主要经营大健康领域功能食品的研发、生产与销售，主要产品为功能性原料及保健食品类产品，其中功能性原料主要为咖啡因、阿卡波糖、无水葡萄糖，保健食品主要包括果维康维生素 C 含片、B 族维生素含片。

到了 2023 年，石药集团开始将创新药业务装入新诺威体内。当年 8 月，新诺威发布公告称，其将对石药集团旗下的巨石生物增资 18.71 亿元，以获得该公司 51% 的股权，实现对其的控股。通过控股巨石生物，新诺威取得了抗体类药物、抗体偶联药物（ADC）以及 mRNA 疫苗等管线，并将主营业务扩展至创新药领域。

2024 年，新诺威旗下的 PD-1 药物恩朗苏拜单抗注射液以及重组抗 IgE 人源化单克隆抗体奥马珠单抗均成功获批上市。此外，乌司奴单抗注射液也已递交上市申请。

从一家功能性食品企业摇身一变成为创新药企，新诺威的股价站上了上涨快车道。2023 年 8 月 31 日至今，公司股价累计涨幅接近 400%，总市值也增加了超 580 亿元。此外，为了凸显自身的创新药属性，公司还在 2023 年 11 月将中文全称变更为石药创新制药股份有限公司。

进入 2024 年，新诺威再度筹划资本运作，计划以 76 亿元的对价收购石药百克 100% 股权，其中 10% 的对价由现金支付，其余 90% 对价通过发行股价支付。石药百克同样是石药集团的重要子公司，旗下拥有石药集团的核心产品长效升白针 " 津优力 "。此外，石药百克还坐拥石药集团最大的生物产业基地，并有多款 GLP-1 药物在研。

最终，这笔交易于今年 4 月告吹。对此新诺威解释称，主要是由于医药行业及资本市场整体环境等情况，较重组筹划之初发生了一定变化。

不过，在部分业内人士看来，石药集团这一系列资本运作，归根结底还是集团内部开展的 " 左手倒右手 " 资本游戏，虽然这让新诺威的股价大幅上涨，但本质上看，集团业务并没有突破性的进步。

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