关键要点

$Circle Internet Corp. ( CRCL ) $ 将在 6 月 4 日于 NYSE IPO，估值约为 69 至 81 亿美元

初始 IPO 价格为每股 31 美元，筹资约 11 亿美元，超出了最初的预期范围 ( 24 美元 )

投资者对稳定币行业的兴趣强劲，Circle 的 USDC 在市场中占有约 29% 的份额

监管环境可能对 Circle 有利，潜在的稳定币立法（如 Genius Act）可能增强其合法性

估值较之前私有市场估值略低，但反映了市场条件和公司基本面的复杂性

行业整体概况

稳定币划分为四大类型，具有各自的特点

法币抵押型：以美元、欧元等法定货币 1:1 锚定，信用风险较低

加密货币抵押型：采用 ETH 等加密货币超额抵押，存在清算风险

商品抵押型：挂钩黄金、石油等商品价格，波动性较大

算法稳定币：依赖算法调节供需，高风险易脱锚

市场规模与增长动力

2025 年全球稳定币市值已达 2,320 亿美元，较 2019 年增长 45 倍

增长驱动因素：

加密市场成熟对价值尺度的需求

宏观经济不确定性下的 " 链上现金 " 需求

监管框架逐步明晰（MiCA、GENIUS 法案等）

竞争格局

高度集中：USDT ( 64% ) 和 USDC ( 25% ) 合计占据 89% 市场份额

传统机构入局：PayPal ( PYUSD ) 、富达、Robinhood 等

公链分布：以太坊占 54% 流通量，是 USDC 主要流通地 ( 67% )

Circle 公司概况

Circle 成立于 2013 年，致力于为全球人民提供更大的金融可访问性。其旗舰产品 USDC 是一种与美元挂钩的稳定币，提供传统货币的稳定性，同时作为数字资产的替代品。USDC 已在交易所、钱包和去中心化金融（DeFi）应用中广泛采用，巩固了 Circle 在稳定币市场中的领先地位。

全球领先的合规稳定币发行方：USDC 流通量超 430 亿美元，支持 19 条公链

一体化金融基础设施：提供稳定币、钱包、跨链协议等完整解决方案

合规优势：持有最多合规牌照，定期接受四大审计

商业模式

收入结构：高度依赖储备利息收入 ( 99% ) ，2024 年总收入 16.76 亿美元

成本结构：与 Coinbase 的分成协议导致分销成本占储备收入 61%

盈利表现：2024 年净利润 1.56 亿美元，首次连续两年盈利

财务表现

2022 到 2024 年，Circle 的收入复合年增长率 ( CAGR ) 约为 55%。2024 年整合服务收入达到 36.17 亿美元，主要来自于在公共区块链上实施稳定币解决方案的服务；交易服务收入为 15.17 亿美元，较 2023 年的 19.86 亿美元有所下降，下降原因包括公司逐渐退出某些服务（如 Web3 乙醚处理）和 Circle Yield 的变化。

2023-2024 年 Circle 实现了显著的利润增长，首次实现连续两年的盈利，营业利润率约为 10%（16.7 亿美元 /166.11 亿美元），净利润率约为 9.4%（15.6 亿美元 /166.11 亿美元）。这些利润率在加密货币和金融科技行业中是相当健康的。

产品矩阵

核心产品：USDC/EURC 稳定币

扩展服务：

Circle Wallets ( 已部署 1000 万个 )

CCTP 跨链协议 ( 累计转账 247 亿美元 )

Circle Mint 机构服务 ( 1819 个账户 )

IPO 与估值分析

Circle 的 IPO 过程经历了多次调整，以适应市场条件和投资者兴趣。最初于 2025 年 5 月提交 IPO 申请，计划提供 2400 万股，价格范围为 24-26 美元每股，目标筹资高达 6.24 亿美元。

由于投资者需求强劲，发行规模在 6 月 2 日增加至 3200 万股，价格范围调整为 27-28 美元每股，目标筹资 8.96 亿美元。

最终，6 月 4 日定价为 3400 万股，每股 31 美元，筹资约 11 亿美元。

日期： 2025 年 6 月 4 日

交易所： NYSE

股份出售： 3400 万股（Circle 出售 1480 万股，出售股东分拆 1920 万股）

每股价格： 31 美元

筹资金额： 11 亿美元

估值： 基于流通股份 69 亿美元；完全稀释后 81 亿美元

由于公司商业模式高度依赖 USDC 储备利息收入 ( 2024 年 16.76 亿美元总收入中 99% 来自储备收益 ) ，其估值对两个关键变量异常敏感：

​​生息资产规模​​：预计 2025-2026 年 USDC 流通量将达 5692 亿和 8538 亿美元。增长假设基于：1 ) 稳定币整体市场扩容；2 ) USDC 份额保持 26% 左右；3 ) 美联储利率维持在 4% 以上。若其中任一假设不成立，都将直接影响收入预期。

​​利润分配机制​​：根据与 Coinbase 的协议，Circle 需将扣除运营成本后剩余利润的 50% 分给 Coinbase。2024 年分销成本占储备收入比例达 61%，这一刚性支出显著压缩了利润率。但随着规模扩大，运营杠杆效应开始显现，预计 2025-2026 年净利润率将提升至 17.6%-19.7%。

如果以 2025 年的净利润 2.94 亿美元来算，根据 IPO 后的总股本，2025 年的 Forward PE 在 IPO 价格为 31 的情况下为 24 倍左右，高于传统数字类金融企业 $Block, Inc. ( XYZ ) $ 和 $PayPal ( PYPL ) $ 的 15 倍左右。

但考虑到其增速较快，若 2026 年净利润能达到 5.5 亿美元，则其 IPO 价格对应 26 年 Forward PE 仅为 14 倍，则 IPO 价格几乎持平。。

考虑到市场对高增长公司的估值较为宽松，能达到 30 倍以上，因此其 IPO 之后，在市场情绪好的情况下，仍有不错的上行空间