中银国际证券股份有限公司刘恩阳近期对马应龙进行研究并发布了研究报告《业绩稳健增长，大健康业务值得期待》，给予马应龙买入评级。

马应龙 ( 600993 )

18.85%；利润总额为 6.58 亿元，同比增长 25.32%；实现归母净利润 5.28 亿元，同比增长 19.14%。25 年一季报，公司实现营业收入 9.69 亿元，同比增长 1.48%；利润总额为 2.47 亿元，同比增长 2.6%；实现归母净利润 2.04 亿元，同比增长 2.99%，公司在肛肠领域深耕多年，品牌优势突出，大健康领域有望为公司带来新的增长点，我们看好公司的长期发展，维持买入评级。

支撑评级的要点

医药工业稳健增长，治痔产品有望持续放量。2024 年公司医药工业实现收入 21.61 亿元，同比增长 17.82%；医药商业实现收入 12.49 亿元，同比增长 14.81%；医疗服务实现收入 4.49 亿元，同比增长 30.15%。医药工业 24 年整体毛利率为 71.42% 较去年同期增加 6.87 个百分点，仍然是公司的核心业务。工业方面其中治痔产品实现收入 15.92 亿元，同比增长 23.19%，继续保持稳健增长。24 年，公司持续加大头部连锁拓展及合作力度，百万级、千万级产出的连锁数量持续增加，且进一步加大基层市场拓展力度，推动膏、栓及二线品种在第三终端的覆盖，24 年公司在试点地区主要品种终端覆盖率实现同比提升，未来，随着公司渠道覆盖的进一步加强，公司治痔产品有望持续放量。

销售费用率有所增加，整体费用控制良好。费用方面，24 年公司销售费用率为 25.13%，较去年同期提升 2.33 个百分点，25 年 Q1 销售费用率为 20.09%，较去年同期提升 0.22 个百分点；24 年管理费用率为 3.07%，较去年同期下降 0.44 个百分点；25 年 Q1 管理费用率为 2.85%，较去年同期下降 0.26 个百分点；24 年研发费用率为 1.79%，较去年同期下降 0.41 个百分点；25 年 Q1 研发费用率为 1.94% 较去年同期增加 0.18 个百分点，费用方面基本维持稳定。

借助品牌经营优势，大健康产品值得期待。公司顺应肛肠健康管理需求，进一步在大健康领域进行布局，全新升级上市卫生湿巾系列，以肛周护理为切入点，精准定位目标客户群体，通过精心研发独特配方，打造差异化竞争优势。2024 年，公司连续发布湿厕纸新消费趋势白皮书、肛周皮肤微生态护理白皮书，强化肛肠护理领域专业地位，进一步提升品牌知名度，2024 年卫生湿巾系列年销售规模突破亿元。在眼科领域，公司回归眼科本源，在夯实眼部药品经营的基础上，持续强化眼部健康大单品打造，2024 年美妆系列产品营收同比增长 30%。在卫生湿巾系列、八宝眼霜系列等品类的拉动下，2024 年大健康业务整体规模实现同比增长，未来发展值得期待。

估值

由于公司持续加强销售布局，我们对公司盈利预测略微调整，预计 2025-2027 年公司归母净利润为 6.16/7.14/7.98 亿元（原 25-26 年归母净利润预测为 6.22/7.58 亿元），对应 EPS 分别为 1.43/1.66/1.85 元，截至 2025 年 5 月 30 日收盘价，25-27 年公司股价对应估值分别为 20.3/17.5/15.7 倍，公司在肛肠领域深耕多年，品牌优势突出，大健康领域有望为公司带来新的增长点，我们看好公司的长期发展，维持买入评级。

评级面临的主要风险

公司渠道拓展不及预期；公司大健康业务进展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券刘闯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 74.56%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 6.44 亿，根据现价换算的预测 PE 为 20.01。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 3 家。

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