光伏行业分化，已成大趋势。

今年一季度如果说哪家光伏巨头的表现最让外界大跌眼镜，那么晶科能源一定 " 榜上有名 "。

因为，当隆基、通威、中环等行业巨头在今年一季度亏损环比收窄之际，晶科能源的亏损却同比扩大。作为过去几年眼光最为 " 毒辣 " 的光伏巨头，如今却 " 顶不住 " 了。

据财报显示，一季度晶科能源实现营收 138.4 亿，同比下滑 40.03%，环比下降 33.13%；实现净利润 -13.9 亿，同比下滑 218.2%，环比下降 24.52%。相较于同样以组件作为主营业务的隆基绿能，今年一季度分别实现营收和净利润 136.5 亿和 -14.36 亿，营收和净利润增速分别为 -22.75% 和 38.89%，虽然今年一季度隆基绿能没有走出亏损泥潭，但从净利润增速来看，跟去年同期相比隆基绿能的亏损程度正在收窄。

5 月 29 日，晶科能源发布公告称获补贴人民币 9800 万元。该补贴与收益挂钩，将计入公司当期损益。据悉，晶科能源近几年来一直都有获得高额的补贴，在 2022 年以及 2023 年当中，晶科能源分别获得了 12.09 亿元、14.51 亿元的补助。 此外，根据 2024 年年报披露，晶科能源全年计入当期损益的补助高达 24.77 亿元。而当年其净利润仅为 0.99 亿元 。由此可见，晶科能源的盈利能力正在遭遇挑战。

在此背景下，晶科能源股价则出现了大幅的下滑，根据统计显示，自 2022 年高位至今，晶科能源股价跌幅超过了 70%，市值蒸发超过 1380 亿元。如果从年内算起，其股价下跌超过了 27%，市值蒸发超过 190 亿，创历史新低。

受此影响，晶科能源实际控制人、江西富豪李仙德身价大幅缩水，根据胡润 2025 年全球富豪榜单数据显示，其以 115 亿身价位列第 2295 位，排名同比下降 275 位。2023 年，在新财富公布的《2023 新财富 500 富人榜》中，李仙德家族以 353 亿元的财富，力压赣锋锂业的李良彬，登顶 " 江西首富 "。 若以此计算，李仙德家族财富至少缩水超过 235 亿元。

作为过去几年，风头最盛的一家光伏巨头，晶科能源的高光时刻并不少。

凭借着 " 毒辣 " 的眼光，晶科能源很早就开始转型 TOPCon 电池，并因此抢占了先机。

资料显示，当友商们考虑转型 N 型产能时，晶科能源在 2023 年时 N 型组件出货就已经超过了 48GW。也正是因为提前做好布局，晶科能源吃尽了 N 型组件需求激增的红利，其不但在 2023 年重新夺回了组件第一的宝座，当年更是实现了 74.4 亿的净利润，同比大幅增长 153.2%。

2024 年，在行业寒冬的背景下，晶科能源的业绩也难以避免地出现了下滑，但并不夸张。财报显示，晶科能源 2024 年实现营收 924.7 亿，同比下滑 22.08%；实现净利润 9893 万，同比下滑 98.67%。虽然 2024 年业绩大幅下滑，但与同行对比这份成绩单却堪称优秀。

据媒体统计，隆基绿能、大全能源、新特能源、亿晶光电、东方日升等 14 家光伏企业，2024 年合计预亏损额高达 332.8 亿至 379.8 亿元。

让外界诧异的是，此前还表现坚挺的晶科能源，却 " 倒 " 在 2025 年。根据其披露的 2025 年一季度财报显示，报告期内晶科能源实现营收 138.4 亿，同比下滑 40.03%；实现净利润 -13.9 亿，同比下滑 218.2%。

在渡过了 2024 年的至暗时刻后，各家光伏巨头的业绩已经开始逐步回暖，亏损环比出现收窄，最明显莫过于隆基绿能，其今年一季度的净利润增速为 38.89%，净利润亏损正在收窄。那么，为什么晶科能源一季度业绩会突然 " 变脸 "？

晶科能源解释称，是因为光伏行业主产业链价格整体处于低位，叠加海外贸易政策变化扰动。

诚然，晶科能源给出的解释并无问题，但其实所有的光伏企业都受到了这两个因素的困扰，为什么其他光伏企业的业绩在今年一季度开始逐渐回暖，晶科能源的亏损却 " 逆势 " 放大？

侃见财经认为，其背后更重要的原因在于，晶科能源在 TopCon 上的先发红利已经逐渐消退。

此前，晶科能源的成功主要源于其在 TOPCon 抢占了先机。但 TopCon 的技术壁垒不深，天合光能、晶澳科技、通威股份等不少厂商都有 TopCon 的技术储备，并在看到红利后选择迅速跟进。如今，TopCon 已经陷入同质化竞争，并且由于各家光伏厂商纷纷跟进，TopCon 的产能也开始严重过剩，资料显示，在最近两年里行业新增的有效 TOPCon 产能达到了惊人的 700GW 左右，完全超出了全球市场的需求。

作为 TopCon 领头羊的晶科能源面对行业寒冬时，还能凭借自身的规模优势实现盈利，但当产能过剩时，手握庞大产能已经不再是优势，反倒成了弱势。例如，为了不让巨大的产能浪费，晶科能源可能不得不签下低价订单，从数据来看，2024 年晶科能源的组件出货为 92.87GW，超过第二名 25%。然而，对比利润率数据来看，2024 年光伏组件的毛利率为 7.79%，相较于 2024 年的 14.43% 近乎 " 腰斩 "。

对于晶科能源而言，" 苦日子 " 恐怕才刚刚开始。

因为 TopCon 产能过剩的情况才刚出现，而晶科能源也才刚刚开始出现亏损。从业绩表现来看，晶科能源是在 2024 年四季度开始出现亏损，当季度晶科能源亏损了 11.16 亿；紧接着是今年一季度继续亏损 13.9 亿。从亏损程度来看，晶科能源的亏损还处于 " 逐步放大 " 之中，结合其他光伏企业的业绩来看，往往出现巨亏之后才可能逐渐回暖，晶科能源的 " 至暗时刻 " 已经到来。

另外，除了 TopCon 因产能过剩陷入价格战之外，晶科能源其实还面临着一个更大的风险，那就是技术迭代。

虽然 TOPCon 的市占率很高，但这背后主要因为 TOPCon 可在 PERC 产线基础上新增设备和工艺实现升级，是一条最具成本优势的技术路线。但是，效率更高的 BC 电池才是 N 型时代的 " 最优解 "，中信建投证券研报显示，BC 电池技术的特点是正面栅线无遮挡，相比 TOPCon 电池而言，BC 电池的优势主要体现正面高转化效率、低衰减系数和低温度系数，因此同样板型组件下，BC 组件综合输出效率高于 TOPCon 组件，从而降低电站单瓦 BOS 成本。

过去，由于 BC 技术尚不成熟，再加上 TOPCon 可在 PERC 产线基础上新增设备和工艺实现升级，所以 TOPCon 才成了主流技术路线。

但是，随着 BC 技术的快速发展，BC 技术已经逐渐走向成熟，最核心的价格来看，据 infolink 数据显示，BC 电池目前分布新单价格约 0.79-0.83 元之间的水平，集中项目价格约落在 0.80 元人民币；TopCon 电池的价格区间为 0.63-0.75 元人民币。当下，相较于 TopCon 电池，BC 电池的价格仍有一定的溢价，但是随着未来 BC 电池产能的逐步扩大，BC 电池的价格仍有进一步回落的空间，可以看到 TOPCon 的危机已经隐现。

面对 BC 电池未来可能带来的巨大冲击，摆在晶科能源面前只有两条路：要么转 TBC，要么转钙钛矿叠层电池。不过，TBC 作为较落后的技术路线，晶科能源选择的可能性不大，因此钙钛矿叠层电池就成了为数不多的选择。根据资料显示，晶科能源计划 2025 年将 TOPCon 量产效率提升至 27%，并加速钙钛矿叠层电池中试线落地，但根据资料显示，钙钛矿的稳定性难题仍需 3 年以上才能攻克，届时市场可能早就被 BC 电池占领，晶科能源将处于被动局面。

除了竞争对手不会留给晶科能源太多时间之外，晶科能源自身的财务状况，显然也很难等其慢慢转型钙钛矿叠层电池。

过去几年，晶科能源为了抢占市占率不惜举债扩张，目前其正面临着庞大的债务压力。据 Wind 数据显示，自 2022 年上市以来公司除利用资本市场直接融资 224 亿元外，还曾向银行等金融机构取得借款现金多达 1856.71 亿元。从财报来看，目前晶科能源正背负着沉重的债务压力，截至今年一季度末，晶科能源的资产负债率为 72.72%，负债总额为 865.6 亿元，流动性负债为 475.3 亿元，其中仅应付票据及应付账款一项就达到了 280.4 亿元。

综上，无论是从 TopCon 产能过剩来看，还是从技术迭代风险来看，抑或是从其自身所面临的债务压力来看，晶科能源的 " 苦日子 " 都才刚开始。