作为 AI 热潮的 " 新宠 "，博通能否兑现市场的高期望？

过去两个月以来，芯片制造商博通股价飙升 70%，市值突破 1 万亿美元，成为美国第七大上市公司，体现了投资者对其在 AI 芯片领域的爆炸式增长寄予厚望。

根据公司最新公布的财报，博通预计三季度 AI 处理和网络芯片收入将达 51 亿美元，同比增长 60%，约占总销售额的三分之一。但这一指引仍没有部分乐观投资者预计的那么惊艳。财报公布后，博通股价已连跌两日。

据追风交易台消息，美银分析师 Vivek Arya 及其团队在其最新报告中也指出，在对博通的狂热背后，隐藏着高昂的开发成本、性能瓶颈以及高估值风险。

客户集中度高、估值高企

作为自定义 AI 芯片领域的先行者，博通早在数年前就开始为谷歌开发定制 AI 芯片，如今这个曾经的 " 副业 " 在 AI 热潮中变成了主要增长引擎。

美银称，定制芯片项目本质上具有较高的客户集中风险，而博通的 AI 收入可能高度依赖谷歌。

报告指出，谷歌 TPU 的订单可能占到博通 ASIC 收入的 80% 以上，这意味着一旦谷歌调整策略或转向其他供应商，博通将面临巨大波动。

据媒体报道，尽管博通预计将 AI 客户群多元化，但这一转变可能要等到 2026 财年下半年才能见效，且几乎没有外部指标来跟踪公司与潜在客户的合作进展，特别是那些深度使用英伟达生态系统的公司。

分析称，长期来看，博通最大的挑战可能是其市场比英伟达的更有限，因为定制 AI 芯片可能仍将是财力雄厚的科技公司的专属领域。

博通的估值问题也十分突出。

相关数据显示，博通的预期市盈率达 33.6 倍，较费城半导体行业指数溢价 23%，接近十年来的最高溢价，同时较英伟达溢价 13%。

还面临性能、成本和市场挑战

并且，定制 AI 芯片市场并非没有挑战。

TD Cowen 分析师的报告指出，谷歌最新的定制 AI 芯片性能仅为英伟达对应产品的一半左右，勉强达到财务可行性的门槛。摩根士丹利分析师也表示，定制芯片性能问题 " 比人们想象的更为普遍 "。

其次，即使定制芯片的生产成本远低于英伟达动辄 3 万美元的高端芯片，其配套系统（如光纤网络技术）往往比英伟达的铜线系统更昂贵，抵消了部分成本优势。更不用提开发适配软件的额外负担——英伟达的客户几乎可以直接 " 拎包入住 "，而博通的客户则需自力更生。

此外，博通除了面临来自英伟达日益激烈的竞争，Marvell 和联发科等芯片厂商也正在逐步蚕食其市场份额。

AI 基建需求仍将支撑长期增长

尽管面临挑战，但美银仍整体看好博通的增长前景。

报告指出，虽然来自英伟达的竞争可能加剧，但 AI 浪潮的整体上升应该能够支撑博通的需求，博通的网络产品组合在 AI 集群的扩展需求中处于有利位置。

报告预测，博通 2027 财年约 100 亿美元的每股收益基于 450 亿美元的 AI 销售额，如果公司达到目标中点 ( 750 亿美元 ) ，这种情况可能为每股收益带来 13-14 美元的增长潜力。

美银将博通目标价从 240 美元上调至 300 美元，重申 " 买入 " 评级，并维持其作为 " 计算领域顶级股票和行业前五大选择 " 的地位。

大摩也预计，到 2027 年，定制芯片市场规模将从去年的 120 亿美元增长到约 300 亿美元。这种增长趋势虽然不及英伟达所在的更广泛 AI 芯片市场（预计未来五年将以 23% 的年增长率增长，到 2030 年接近 5000 亿美元），但仍为博通提供了可观的增长空间。