大摩认为，苹果 WWDC 2025缺乏重大突破，其 AI 故事的实现路径可能更为漫长。

据追风交易台消息，摩根士丹利 10 日发布研报，认为苹果此次更新缺乏重大 AI 突破，表明苹果在 AI 领域的进展可能比预期更慢。

尽管苹果推出了 "Apple Intelligence" 功能，但 AI 功能升级有限，更个性化的 Siri 仍需等待，且目前只有 20% 的 iPhone 支持新 AI 功能。此外，与谷歌 Gemini 的合作和 Apple Intelligence 在中国市场的获批进展不足。

大摩仍维持苹果 " 增持 " 评级和 235 美元目标价，认为苹果凭借其强大的生态系统、用户基础和隐私标准，在 AI 时代仍有获胜的关键要素，但短期内投资者情绪可能不会有重大转变。美股盘前，苹果股价基本持平在 201 美元，距离大摩目标价有 16% 的上涨空间。

AI 功能小步前进，Siri 升级仍需等待

大摩表示，苹果在 WWDC 2025 上推出了多项新的 Apple Intelligence 功能，包括更广泛的语言支持、与 ChatGPT 的深度集成、实时翻译等。值得注意的是，苹果向超过 3000 万全球开发者开放了其大语言模型，这类似于一个现代化的 App Store 时刻。

然而，软件负责人 Craig Federighi 预告的更个性化 Siri 将在 " 未来一年 " 推出，符合投资者预期但时间线仍然较长。目前只有 20% 的 iPhone 能够支持 Apple Intelligence，这意味着升级机会仍然存在。如果苹果对高级 "Apple Intelligence" 订阅收费 9.99 美元 / 月，仅 10% 的安装基数采用就能替代谷歌 TAC 支付的全部费用。

重要合作进展缺失，关键市场仍待突破

此次大会既未宣布新的 Gemini 合作伙伴关系，也未获得 Apple Intelligence 在中国的批准。大摩表示，潜在的谷歌 Gemini 合作似乎受到谷歌 / 司法部案件的阻碍。

在大摩看来，苹果智能在中国获批是一个更重要的催化剂。大摩的 2024 年 11 月 AlphaWise 智能手机调查显示，中国用户对 Apple Intelligence 的兴趣最大，90% 的 iPhone 用户表示愿意为 Apple Intelligence 付费。

" 液态玻璃 " 设计统一生态体验

苹果在所有硬件操作系统中引入了 " 液态玻璃 " 设计，结合了玻璃的光学品质和液体的流动性，强调透明度和光线作为增强用户体验的关键特征。大摩认为，这些增强功能有助于在硬件设备间创造更统一的体验，增强生态系统体验。

苹果还在通过应用程序时，通过带有动态控制组的半透明工具栏来最大化屏幕上显示的内容，以便在应用程序之间更轻松地导航。

" 总体而言，这些改进让我们想起了过去的全球开发者大会，突显了苹果对细节的天生关注。不过，作为金融分析师，我们认为这些升级的重要性相对较小。"

iPad 正在成为 PC 的真正替代品

大摩认为 iPad 在过去 1-2 年中取得了有意义的进步，主要得益于 iPad Pro 的强大性能和 iPadOS 的最新更新。今天的公告进一步推进了这一进展，新功能如窗口平铺、控制和尺寸调整功能使 iPad 成为真正的 PC 替代品。

大摩数据显示，2025 年上半年 iPad 构建量同比增长 9%，而 PC 出货量（包括 Windows 11 升级）预计仅增长 3%。

Vision Pro 展现空间计算承诺

尽管 Vision Pro 的消费者采用仍然极为有限，但大摩认为苹果的 visionOS 升级清楚表明苹果致力于其空间计算平台。苹果仍有望在 2026 年底推出更适合设计、降规格的 AR（和 AI）版本 Vision Pro 以实现更广泛采用。

投资展望：长期潜力与短期挑战并存

大摩维持苹果目标价 235 美元，基于 2026 财年 7.9 倍 EV/ 销售倍数。尽管苹果在 AI 进展方面落后于当今的 AI 赢家，但公司仍具备六大关键差异化优势：

统一的硬件、软件、服务和芯片架构；

丰富的个性化数据；

拥有超过 15 亿用户和 24 亿设备的领先技术生态系统；

超过 3000 万全球开发者合作伙伴；

能够支持计算投资的资产负债表；

行业领先的隐私标准。

然而，在投资者对代理式、Siri 支持的 AI 助手具有差异化和可货币化获得更大信心之前，股票情绪不太可能出现重大转变，这使得苹果的催化剂路径比周期中这个时点的典型情况更加漫长。