中国银河证券股份有限公司郝帅近期对海澜之家进行研究并发布了研究报告《深度报告：折扣零售兴起，新业态孕育而生》，给予海澜之家买入评级，目标价 9.21 元。

海澜之家 ( 600398 )

摘要：

国内男装龙头，多品牌、全渠道巩固市场地位：海澜之家主要业务包括自主品牌运营、国际品牌代理、团购定制以及京东奥莱，其中主品牌海澜之家为公司核心收入来源，2024 年实现收入 152.7 亿元，占比达 75.54%。2024 年公司整体毛利率为 44.52%。存货周转天数 2024 年达到 330 天，但库存结构保持合理状态。在消费复苏节奏放缓的背景下，公司经营企稳回升，25Q1 实现营业收入 61.87 亿，同比微增 0.16%，归母净利润 9.35 亿元，同比增长 5.46%。

主品牌：直营提速开店，品牌年轻化发展。主品牌所在男装行业 2024 年市场规模达到 5687.46 亿元，集中度持续提升，市场份额向男装龙头集中趋势明显，公司市占率常年稳居第一。海澜之家主品牌直营门店数量在 2024 年底达到 1468 家，占比提升至 24.43%。公司稳步推进电商渠道建设，线上收入占比从 2019 年的 6.19% 提升至 2024 年的 21.92%。公司以年轻化、时尚化为品牌策略，签约有影响力的年轻代言人，聚焦核心品类商品，拓展消费场景。此外，公司积极推动品牌 " 出海 "，以东南亚为核心拓展海外市场，2024 年海外门店达 101 家，实现海外收入 3.55 亿元，同比增长 30.75%。

全球折扣零售行业迎来质价比消费时代：折扣零售作为零售业的一种新兴业态，近年来在全球市场迅速崛起。全球折扣零售市场规模预计从 2023 年的 3223 亿美元增至 2032 年的 6876 亿美元，预测期内 CAGR 为 8.7%。TJX、Costco、堂吉诃德等海外折扣零售标杆企业通过极致供应链管理、差异化选品策略及精准客群定位，构建起了成熟的折扣零售范式。在中国，各大电商平台和线下零售商亦布局折扣赛道，推动本土折扣零售进入发展黄金期。

京东奥莱深耕低线消费市场，开店空间潜力十足：线下大型奥莱已成为新兴快速发展的零售业态，京东奥莱作为奥莱新业态，京东通过发挥流量及品牌优势，公司结合渠道优势及零售运营管理经验，可以实现快速开店及标准化运营管理，形成优势资源的互补。京东奥莱积极布局下沉市场快速占领市场份额，合理预估第一阶段能够开设 165 家门店左右，远期门店数目有望超 400 家。

携手阿迪达斯布局 FCC 门店，加速体育市场开拓：通过收购斯博兹，公司与 Adidas 达成战略合作，共同打造 FCC（FutureCityConcept）概念店。FCC 门店主要负责销售 Adidas 正标和 AdidasNeo 系列等产品，同时针对国内市场低线城市推出性价比产品线。2024 年斯搏兹授权代理的阿迪达斯门店数量达 433 家。随着 FCC 的发展，有望驱动公司业绩增长。

投资建议：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 222.53/241.03/260.86 亿元，同比增长 +6.19%/+8.32%/+8.23%，EPS 分别为 0.51/0.55/0.62 元。当前股价对应 PE 估值分别为 14.75/13.48/11.97 倍，考虑到公司主品牌海澜之家稳健发展，京东奥莱新业态业务打开业绩增长空间，高分红属性持续回报股东，首次覆盖给予 " 推荐 " 评级。

风险提示：1、消费复苏弱于预期风险；2、京东奥莱线下门店扩张不及预期风险；3、存货管理及跌价风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券丁一研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 74.83%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 26.24 亿，根据现价换算的预测 PE 为 13.51。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 20 家机构给出评级，买入评级 19 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 9.62。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。