群益证券 ( 香港 ) 有限公司何利超近期对光线传媒进行研究并发布了研究报告《《哪咤》IP 持续发酵，未来 " 动画 +IP" 模式有望打开高成长空间》，上调光线传媒目标价至 23.0 元，给予增持评级。

光线传媒 ( 300251 )

事件：

近日，公司在互动平台表示，《哪咤》系列的第三部在各方面的标准都会更高，一定会认真打磨、精心制作。此外《哪咤之魔童闹海》上映之后，全国多地都提出与其合作主题乐园的设想，目前正在与部分重点地区洽谈具体合作模式。公司将以多元化、可持续发展的方式进行 IP 开发，希望在提升 IP 影响力的同时，也为公司带来更多的业绩增长点。考虑到公司 IP 蕴藏的潜在价值巨大，给予 " 买进 " 建议。

《哪咤》系列 IP 价值巨大，未来 IP 运营有望带来新的增长点：由于《哪咤之魔童闹海》动画电影在春节档创下 154 亿元的超高票房记录，相关 IP 国民影响力大幅提升，全国多地都提出与其合作主题乐园的设想，目前正在与部分重点地区洽谈具体合作模式；另外公司宣布组建游戏公司，计划三年内推出首款 3A 大作，将动画电影积累的美术资源、IP 影响力、角色设计能力与游戏开发深度融合，试图打造 " 影游共生 " 的新生态；同时《哪咤》系列 IP 也与泡泡玛特等产品联名推出相关谷子类产品包括盲盒、玩具、手办等；公司还在计划相关的卡牌销售、线上品牌店推出等各种围绕核心 IP 的业务模式，着力于进一步挖掘 IP 价值，拓宽盈利渠道。我们认为 IP 消费的核心在于 IP 本身的内在价值以及 IP 运营能力，公司受益于优秀的动画主业影响力，自身《哪咤》已成为国内最具价值的高人气 IP，动画电影衍生效应天然与 IP 运营相契合，国际先例中爆款动画电影的后续 IP 收益往往在电影票房十倍左右，公司仅仅围绕《哪咤》IP 持续运营，未来几年便将带来巨大的 IP 业务利润，结合 " 动画本业 +IP 运营 " 模式，公司后续业绩有望进一步打开高成长空间。

《哪咤 2》带动一季度业绩大幅增长：受益于春节档《哪咤之魔童闹海》票房超 150 亿元，2025Q1 实现收入 29.75 亿元，同比增长 177.87%，归母净利润 20.16 亿元，同比增长 374.8%。此外公司已着手规划、开发潮玩、手办、卡牌、出版物等衍生品，市场销售火热，预计也将贡献增量利润。后续公司产品储备丰富，年内暑期档《东极岛》即将上映，后续内容储备丰富如动画电影《姜子牙 2》、《妲己》、《大鱼海棠 2/3》，真人电影《第十七条》、《三体》（张艺谋）多影片正在有序推进中。

AI 或将带动动画电影行业效率提升：当前 AI 技术突飞猛进，近期国内央视已推出首部 AI 辅助制作动画《千秋诗颂》，其中美术设计、动效生成和后期成片等环节均有 AI 辅助制作，制作周期缩减一半以上；更有可灵、SORA 等视频模型陆续亮相，预计将为动画电影行业带来提质增效、加速制作周期的新一轮革命。光线传媒已积极拥抱 AI 相关技术，将 AI 植入到动画制作相关的流程中，已有较好的应用实例。公司预计将在 AI 技术的加持下，加速动画电影的研发速度，未来有望达到每年 4-5 部作品的制作规模，且制作成本也将显著降低。我们判断动画电影行业将在未来两年快速受益于 AI 增益，带动公司营收和净利表现持续提升。

盈利预期：预计公司 2025-2027 年净利润分别为 22.47 亿、10.86 亿、13.56 亿元，YOY 分别为 +670%、-52%、+25%；EPS 分别为 0.77、0.37、0.46 元，当前股价对应 A 股 2025-2027 年 P/E 为 26/56/47 倍，给予 " 买进 " 建议。

风险提示：1、电影质量不及预期；2、宏观经济影响观众观影意愿。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 16 家机构给出评级，买入评级 13 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 21.36。

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