本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

出品｜公司研究室

文｜曲奇

当地时间 6 月 12 日凌晨，以色列对伊朗发动袭击。受以色列对伊朗发动打击，避险情绪升温，黄金、石油价格飙升，黄金股、石油股上涨明显。6 月 13 日，现货黄金再次突破 3400 美元大关，WTI 原油突破 73 美元。

近日黄金价格飙升主要受到了国际地缘冲突的影响，今年以来，以美元计价的 COMEX 黄金涨幅超 30%。

当下，黄金价格高不高，还值不值得配置，我们今天分享一下近期华创证券张瑜团队的看法。

张瑜认为，黄金价格从 2020 年初的每盎司 1500 美元到如今的每盎司 3000 美元，其异常涨幅隐含了投资者对全球金融和政治秩序重构的强烈预期。

张瑜总结了黄金资产有如下几个核心特征：

一是无息资产，

二是供给稀缺，

三是人类硬通货共识，

四是长期持有的年均收益几乎持平美股的标普 500，

五是短期持有体验极差，

六是收益率偏低的时间占比明显偏长。

七是收益兑现是脉冲式的，也就是说十年十五年不怎么动，一动就是十年五年三四倍，它的收益是脉冲性兑现的，然后黄金不涨则一一涨就是三五倍。

八是黄金跟其他大类资产有非常好的对冲效应，相关系数比较低。

对于黄金投资，张瑜提出了四个问题，为什么是现在，为什么是黄金，黄金还能涨多少，投资什么黄金？

对于当下黄金处在的位置，张瑜认为，黄金大概率是已经进入到脉冲期了，全球进入到了一个百年一遇的一个秩序重构期。

根据历史，过去两次百年制序重构期，无论是 1800 年前后还是 1930 年前后，都出现了十年左右的黄金激烈脉冲，黄金涨幅都是 3 到 5 倍以上，一旦秩序明朗，黄金就不值钱了。

为此，张瑜团队提出黄金隐含 " 秩序重构 " 指数（GIORI），量化市场对全球秩序重构的预期强度。

根据 GIORI 指数和黄金价格的对比来看，GIORI 指数正处于 1979 年布雷顿森林体系瓦解后的峰值。

黄金正处于一个向上走或向下走需要下判断的时点。

第一种看法，如果认为黄金是认为未来十年或更久的全球秩序重构，是一个结合政治、军事、经贸和货币体系的一个立体重构，超越简单的货币秩序重构的话，那么黄金还有上涨空间。

现在黄金隐含秩序重构指数正在突破 50 年高点压力位，一旦突破趋势形成就是一波不可预计的脉冲。

另一种看法，如果认为当下全球秩序、军事、科技经贸依然稳定，只是美元体系弱化，货币重构和纠偏的问题，那么黄金正处于历史高位。

最后，关于投资什么黄金，张瑜长期看好实多黄金，认为长期来看实物黄金相对纸黄金以及其他类型的黄金资产会出现溢价，短期纸黄金的灵活买卖可以降低资产组合的波动率。

当下，你会选择投资黄金吗？

精彩回顾