AH 溢价率创五年新低，港股估值修复空间显现？

上周，华尔街见闻提及，恒生沪深港通 AH 股溢价指数显示，A 股较同一公司 H 股的溢价率为 27%，创下 2020 年 8 月以来最低纪录。

恒生 AH 股溢价指数当前已经显著跌破 130 点整数关口，该关口代表着 A 股 30% 的溢价率。历史上当溢价率跌破 30% 时，估值差距往往会再度扩大。

据追风交易台消息，广发证券刘晨明、郑恺、许向真最新发布的研报指出，AH 溢价率创新低这一现象的背后，是港股流动性折价修复、成长股表现亮眼以及高股息标的溢价压低的共同作用。

广发证券进一步指出，中期视角下，AH 溢价率仍有进一步收窄空间，短期内市场情绪波动或将使变化更多体现在板块与个股层面。

流动性折价修复，港股弹性凸显

广发证券研报分析显示，2021 年至今，AH 溢价率与沪深 300 走势呈负相关（相关系数 -0.46），即在同向区间内，多数时候港股弹性更大。这意味着市场上涨或企稳阶段，港股往往跑赢 A 股，导致溢价收窄。

这与 2013-2020 年期间 A 股弹性更大的情况形成对比。

报告显示，港股相对弹性增强的原因包括：一方面，2021 年后核心资产泡沫破裂，A 股成交萎缩幅度更大，港股相对 A 股的流动性折价得到修复。另一方面，过去三年主动型外资持续撤离中国资产，港股的交易和投机属性增强，波动随之放大。

数据显示，2024 年以来，恒生小型股指数换手率中枢上升，显示市场活跃度提升。

成长股贡献溢价率收窄，金融股仍占主导

今年以来，广发证券计算的加权 AH 溢价率从 64.6% 收窄至 42.2%，下跌 22.4 个百分点。

报告指出，除了银行、非银、石油石化行业公司主导 AH 溢价率之外，今年以来，部分港股成长股的大涨，也在助力弥合 AH 市场的价差。

分行业看，贡献率最高的行业分别是非银金融（-5.4 个百分点）、银行（-5.3 个百分点）、石油石化（-2.9 个百分点）、半导体（-1.5 个百分点）和电气设备（-1.0 个百分点）。

从行业自身角度看，今年以来 AH 溢价率收窄最显著的前 5 个行业分别是电气设备、医药生物、有色金属（黄金）、半导体和汽车，多为景气成长行业。传统高分红行业的收窄情况位于第二梯队。

个股方面，宁德时代作为今年新赴港股 IPO 公司，当前 A 股较 H 股折价 10.9%。中芯国际溢价率从年初的 221.3% 收窄至 129.7%。

研报数据表明，股息率水平是个股溢价率的重要影响因子。高股息率个股基本不存在高溢价率情况，而一旦股息率达到 4% 以上，溢价率高于 50% 的概率会大大降低。

在 200 亿人民币以上市值且过去 3 年最低股息率、平均股息率均在 4% 以上的公司中，这部分公司的 AH 溢价率基本都低于当前中位数（62.8%）。但高股息公司内部仍存在不小差距，特别是最近一期财报业绩表现不佳的个股整体溢价率偏高。

中期展望：AH 溢价率有进一步收敛空间

报告总结称，影响 AH 溢价率的关键因素包括：第一，港股市场成交活跃度能否继续提升，这决定港股流动性折价的修复程度；第二，两地上市公司质量，即盈利稳定性、分红稳定性能否提升；第三，A 股新赴港 IPO 公司的资质与稀缺性。

今年以宁德时代为代表的优质 A 股公司赴港上市，其融资用途多为海外业务拓展，符合市场对中国企业突围的预期。越来越多非传统金融、能源公司赴港上市，意味着未来可以在港股市场买到更多优质中国资产。

报告表示，在更长窗口期内，AH 溢价率有望进一步收敛，未来可能出现更多港股溢价于 A 股的标的。但在当前市场情绪转弱、波动区间收窄的背景下，AH 溢价率的变化可能更多以板块和个股形式呈现。