中邮证券有限责任公司吴文吉近期对中芯国际进行研究并发布了研究报告《匠芯筑梦，智造未来》，给予中芯国际买入评级。

中芯国际 ( 688981 )

投资要点

产能利用率稳健，工业与汽车收入额环比增长超两成。2025Q1 公司毛利率为 22.5%，环比持平；产能利用率为 89.6%，环比增长 4.1 个百分点，其中，12 英寸利用率保持稳健，8 英寸利用率也上升至 12 英寸厂的平均水平，抵消了平均销售单价下降和折旧上升对毛利率的影响。2025Q1，公司整体实现销售收入 22.47 亿美元，环比增长 1.8%。从服务类型来看，收入分为晶圆收入和其他收入，分别占比为 95.2% 和 4.8%。从金额来看，晶圆收入环比增长近 5%，其中，8 英寸、12 英寸晶圆收入环比增长 18% 和 2%。晶圆收入以应用分类看，智能手机、电脑与平板、消费电子、互联与可穿戴收入额相对稳定，分别占比为 24%，17%，41% 和 8%，工业与汽车收入额环比增长超过两成，占比从 8% 上升至 10%。尤其是汽车电子，得益于主要客户在汽车领域取得的进展和公司过去几年加大对汽车电子平台的投入和重点布局，在 BCD、CIS、MCU、域控制器等领域，与产业链紧密合作，公司车规产品的出货量稳步提升，集成电路各细分行业龙头往往选择公司作为新产品的首发合作伙伴，新能源车在国内走出了一条不一样的发展道路，公司抓住机会，带动了公司在汽车领域的收入增长。

工厂生产性波动影响延续至 Q2，预计 Q2 销售收入环比下降 4% 到 6%，毛利率在 18% 到 20% 之间。由于工厂生产性波动，一季度后半部平均销售单价下降，导致收入未能达到指引预期；这个影响会延续到二季度。二季度，公司给出的收入指引为环比下降 4% 到 6%，其中，出货数量预计相对稳健，平均销售单价预计下降。第一季度影响慢慢消除之后，以后会回到健康的长期的 ASP 水平。二季度，公司给出的毛利率指引为 18% 到 20%，比一季度指引降了 1 个百分点。公司通过降本增效来抵抗价格波动的压力，但二季度设备折旧继续上升，导致毛利率指引在一季度的基础上有所下降。

localforlocal 需求提升，每年 5 万片 12 英寸月产能扩充满足全球需求。公司第二季度美国区、欧亚区的产值增加，一部分是因为这些客户在中国有市场份额，要在中国销售，所以尽可能利用中国制造来做 localforlocal，但他们很多产品也是销往全球，公司希望能够保证提供给客户的产能，保证质量，同时价格上具备竞争力，使得公司客户能够在全世界市场上取得更大份额、更大成功，亦保证公司未来订单的饱满。公司预计到年底，在国际市场的营业额会在去年的基础上进一步增长。公司预计保持大概每年 5 万片 12 英寸上下的月产能扩充速度，对应公司一年投资大概 75 亿美元里面八成用来买设备，其他用来买地、盖房子、建立基础设施等。

投资建议

我们预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 677/779/896 亿元，实现归母净利润分别为 51/62/74 亿元，当前股价对应 2025-2027 年 PB 分别为 4.31 倍、4.15 倍、3.96 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

宏观经济波动；下游需求恢复不及预期；扩产进度不及预期；折旧致毛利率承压；市场竞争加剧。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 14 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 124.24。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。