本文来源：时代商业研究院 作者：雷小艳

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作者 | 雷小艳

编辑 | 郑琳

一直以来，A 股尚未有保险中介成功上市的案例，不过，今年保险中介行业依旧掀起了一股 IPO 热潮。

其中，元保（YB.O）、手回集团（02621.HK）分别于今年 4 月 30 日、5 月 30 日成功登陆纳斯达克、港交所。

据不完全统计，截至 2025 年 6 月 16 日，我国尚有 5 家保险中介企业处于港股或美股的 IPO 审核阶段。

时代商业研究院观察发现，保险中介企业已逐步结束 " 互联网化 " 早期的野蛮生长阶段，正在集体经历一场如何突破单一佣金模式的业务转型。

当前，在上游保险公司 " 去中介化 "、整体销售佣金率下滑的双重经营压力下，以佣金收入为主的保险中介企业正遭受着 " 生存考验 "，过去两年，多数企业净利润呈亏损状态。

为此，保险中介企业纷纷启动上市计划，除了需要募集资金加大新业务研发和新技术投入，也有部分企业或迫于早期与投资方签署的上市对赌协议。

截至 2025 年 6 月 16 日，Wind 数据显示，所属 Wind 四级保险经纪商行业分类下，我国已有 7 家、3 家保险中介企业分别在美股、港股成功上市。

需注意的是，截至 6 月 16 日收盘，上述已经上市的 10 家保险中介企业中，已有 7 家股价处于破发状态。其中，手回集团股价自上市首日就震荡下行，截至 6 月 16 日收盘，较发行价的跌幅（前复权）为 34.03%。

赴港、赴美 IPO 成热潮，上市后股价多破发

2025 年，保险中介企业 " 各显神通 "，赴港、赴美 IPO 的企业数量近乎参半。

如图表 1 所示，据不完全统计，截至 2025 年 6 月 16 日，我国至少有 5 家保险中介企业处于 IPO 审核阶段，其中轻松健康、白鸽在线两家企业分别于 2025 年 1 月、2 月首次递表港交所，目前尚未通过聆讯；恒光控股、青民数科分别于 2021 年 6 月、2024 年 7 月首次向纳斯达克提交注册上市申请，目前在 IPO 排队阶段。

另外，证监会官网显示，专注于赋能保险从业者的保险科技服务平台 i 云保已于 2024 年 7 月 5 日完成境外上市备案，拟在美国纳斯达克或纽交所上市。不过，截至 2025 年 6 月 16 日，该公司未披露境外 IPO 申报的相关动态。

从历史案例来看，我国保险中介企业的资本化最早可追溯至 1987 年，彼时的云峰金融（00376.HK）率先登陆港交所；随后陷入近 20 年的沉寂，直到智能未来（AIFU.O）于 2007 年登陆纳斯达克；不过，进入 2020 年，保险中介企业在资本市场逐渐活跃。

Wind 数据显示，截至 2025 年 6 月 16 日，所属 Wind 四级保险经纪商行业的 10 家保险中介上市企业中，有 8 家为 2020 年及以后上市。需注意的是，如果今年年内前述 4 家 IPO 在审的保险中介企业中有一家及以上成功上市，那么 2025 年的保险中介 IPO 数量有望创下历史新高。

不过，保险中介上市企业的股价表现整体偏弱，截至 6 月 16 日收盘已经有 7 家股价相对发行价的跌幅（前复权）超 30%。其中，刚刚上市的手回集团更是上市交易首日股价便震荡下行并破发。

" 互联网化 " 热潮退去，业绩增长普遍承压

保险中介企业的股价下行与过去两年的业绩增长普遍承压密切相关。

Wind 数据显示，2022 — 2024 年，在 10 家保险中介上市企业以及 4 家已披露招股书的保险中介 IPO 在审企业中，有 10 家企业出现过亏损经营的情形。仅智能未来、水滴公司、众淼控股 3 家在过去三年连续盈利。另外，青民数科未公布 2022 年净利润数据，但其在 2023 — 2024 年持续经营净利润分别为 51.91 万元、1732.67 万元，净利润规模相对较小。

互联网化的热潮推动了保险中介企业的业务发展。

Wind 数据显示，上述 14 家保险中介上市企业及 IPO 在审企业中，除云锋金融、智能未来成立时间较早外，其余均为在 2013 年后成立的互联网科技平台并拥有互联网保险业务经营资质。

另据由元保集团与清华大学五道口金融学院中国保险与养老金融研究中心联合编撰，并于 2025 年 5 月发布的《2024 年中国互联网保险消费者洞察报告》显示，互联网保险中介是线上第二大购险渠道。

然而，即便有互联网平台和流量加持，保险中介仍未能突破高度依赖佣金收入的业务模式，使得行业竞争的同质化不断加深。

众淼控股 2024 年年报显示，保险代理业务产生的佣金收入占其营业总收入的比例为 91.2%；手回集团招股书亦显示，其收入主要来自旗下三个平台向保险客户成功分销保险公司承保的保险产品而获取的佣金；白鸽在线招股书则显示，2022 — 2024 年前三季度，白鸽在线协助保险公司成功交付由保险公司承保的保险产品获取的佣金收入占当期营业总收入的比例分别为 76.97%、81.21%、90.98%。

佣金费率不断走低，募资寻求业务扩张和技术研发

需注意的是，保险中介企业的佣金费率在不断走低。

以手回集团为例，其在招股书中表示，保险公司为了符合银行保险渠道的 " 报行合一 " 政策规定，须根据向国家金融监督管理总局备案的产品精算报告执行费用政策，以及支付给银行保险渠道的佣金不得超过规定的最高佣金率。手回集团长期寿险产品的平均首年佣金率由 2023 年的 31.7% 下降至 2024 年的 21.5%，下滑了 10.2 个百分点。

招股书还显示，根据弗若斯特沙利文的资料，越来越多的传统保险公司已建立自己的在线平台，直接向终端保险客户销售互联网保险产品。取消中介机构（称为 " 去中介化 "）的过程，可能对手回集团的业务、财务状况、经营业绩及前景造成重大不利影响。

不难发现，在行业政策和保险公司去中介化趋势的双重影响下，保险中介企业当下普遍业绩增长承压，亟待业务转型。

不过，业务转型首先需要加大各项投入，尤其是新业务研发方面的投入，这或许是保险中介机构集中申请 IPO 的动因之一。

招股书中的 " 未来计划及募资用途 " 章节，手回集团表示拟在未来 5 年进行加强、优化销售及营销网络以改善服务，扩招专业的保险业务人才进行区域性业务扩张，加大智能算理、AI 核验、智慧客服等方面的研发投入，以提升技术基础设施和进行产业链并购。

白鸽在线亦存在类似的未来经营计划。招股书显示，白鸽在线拟招聘 71 名研发人才并加大云服务、业财一体化、新业务及服务研发等方面的研发投入，扩建中国及海外销售网络分公司，以及寻求收购同行业或从事类似业务上下游生态合作伙伴目标公司的投资机会。

除了手回集团、白鸽在线，众淼控股、轻松健康也都在招股书中披露了拟加大技术和新业务等方面的研发投入，意在利用科技手段赋能业务和构建新型业务模式。

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