出品｜达摩财经

6 月 16 日，巴奴国际控股有限公司（下称：巴奴毛肚火锅）向港交所递交招股说明书，计划在主板挂牌上市，中金公司和招银国际担任联席保荐人。

巴奴毛肚火锅创立于 2001 年，创始人杜中兵将巴奴毛肚火锅首家店面置于河南安阳，而巴奴毛肚火锅中的 " 巴奴 " 则源自重庆纤夫文化。

招股书显示，按 2024 年收入计算，巴奴毛肚火锅在中国火锅市场中排名第三，市场份额占比约为 0.4%。在中国品质火锅这一高端细分领域，巴奴的排名第一，市场份额约 3.1%。

巴奴火锅将自身定位为 " 品质火锅 "，以 2024 年数据来看，其顾客人均消费金额为 142 元，比海底捞的 97.5 元客单价高出 45%。

但下沉市场仍占据巴奴火锅大头。招股书显示，巴奴毛肚火锅现有 145 家直营店，其中，二线及以下城市共设有 114 家门店，占餐厅总数近八成。

本次巴奴毛肚火锅募资到的资金，将主要用于拓展自营餐厅网络，从而扩大地域覆盖并深化市场渗透；提升业务管理和餐厅运营的数字化水平；品牌建设；供应链优化，包括中央厨房及卫星仓的建设与扩建；以及用作营运资金及一般企业用途。

年营收超 23 亿

巴奴毛肚火锅的股权相对比较集中，杜中兵和韩艳丽（互为配偶）通过 D&H ( BVI ) LTD 控制公司已发行股本的 75.26%，通过 BANU UNITED LTD 持有公司已发行股本的 8.11%，合计可行使公司约 83.38% 的投票权，为公司的控股股东集团。

番茄资本是除了杜中兵、韩艳丽外最大的投资方，持股 7.95%。此外，巴奴毛肚火锅再无持股 5% 以上股东。

番茄资本是专注于餐饮品牌和餐饮供应链的专业化投资机构，投资企业包括费大厨辣椒炒肉、吉祥馄饨、阿甘锅盔、杨记兴臭鳜鱼、醉面等。2020 年，番茄资本就对巴奴毛肚火锅施行了近亿元的战略投资。

近年来，海底捞、呷哺呷哺等上市火锅企业均面临着成本上升、市场竞争加剧等挑战，业绩表现也出现一定波动。在这种行业背景下，巴奴毛肚火锅的业绩倒显得相对平稳。

2022 年至 2024 年，巴奴毛肚火锅的营收分别为 14.33 亿元、21.12 亿元和 23.07 亿元，同期净利润分别为 0.42 亿元、1.44 亿元和 1.96 亿元。

值得一提的是，巴奴毛肚火锅今年一季度的客单价同比下降 5.3% 至 138 元，这样的降幅比海底捞高出不少。

不过，巴奴毛肚火锅一季度客流量同比激增，有效对冲人均消费下滑。当季接待顾客数同比增加 40% 至 541 万人次（去年同期为 387 万人次），翻台率从去年同期的每日 3 次大幅上升至 3.7 次。

今年一季度，巴奴毛肚火锅营收比上年同期增加 25.7% 至 7.09 亿元，净利润增加 32.8% 至 0.77 亿元。

当然这也与巴奴毛肚火锅持续扩张的战略有一定关系。巴奴毛肚火锅近年净增门店数持续攀升，2022 年至 2024 年，其新增门店数量分别为 11 家、25 家和 35 家。

因价格屡陷争议

事实上，早在今年 2 月的一场活动中，杜中兵就曾透露出巴奴火锅的上市计划。彼时，杜中兵的言论还一度引发了不小的争议。

2 月 25 日，一场名为 " 川渝火锅头牌菜—毛肚火锅发展研讨会 " 的会议在巴奴原阳央厨召开，该活动在网络平台上进行了同步直播。直播中，杜中兵 " 火锅不是服务底层人民 "" 月薪 5000 就不要吃火锅，吃些麻辣烫就好了 " 等言论引得网友热议。

不过，杜中兵随后在个人社交平台回应称，上述争议性的话不是连在一起说的，如果连在一起，就把真实本意曲解了。过去火锅比较便宜，现在越来越贵，" 底层 " 消费者越来越难以消费火锅，不是好的现象，但是如果一个品牌没有自己的定位，没有自己的方向，更难以做好。

与海底捞的强服务烙印不同，巴奴毛肚火锅一直主张 " 产品至上 "，也多次因太 " 贵 " 卷入舆论争端。

2023 年，巴奴毛肚火锅因 " 火锅店 18 元一份土豆仅 5 薄片 " 登上热搜，杜中兵通过微博回应，强调巴奴的 " 富硒土豆 " 包含产品本身、环境、服务以及全供应链价值，所以不考虑降价。

不过，随后《中国食品安全报》发布了一篇调查报道表示，通过对几家巴奴门店售卖的富硒土豆进行取样、送检后发现，巴奴富硒土豆的硒含量不足宣称含量的十分之一。报道发布后，巴奴毛肚火锅宣布下架该产品。

去年 6 月 1 日，巴奴毛肚火锅官微宣布，一口气下架白菜、菠菜、生菜、莴笋等蔬菜，理由也是简单粗暴，" 原罪只有一个——太普通 "。

巴奴毛肚火锅的高客单价使其利润率显著高于同行，并且，在房租、人工等更为便宜的下沉市场，使其优势更为显著。

今年第一季度，巴奴毛肚火锅一线城市门店的门店经营利润率为 20.7%，二线及以下城市门店经营利润率为 24.5%。根据弗若斯特沙利文的资料，均高出全国行业平均水平，且在二线及以下城市展现了更具优势的经营效率。

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