当全球最大奢侈品集团的掌舵人在股东大会上为背景音乐发牢骚时，你就知道事情变得有多糟糕了。

LVMH 总裁兼 CEO Bernard Arnault 正面临一场史无前例的完美风暴：全球需求急剧萎缩、美国关税威胁步步紧逼、股价从峰值腰斩、个人财富蒸发超过 800 亿美元。

更致命的是，这位 76 岁的 " 穿开司米羊绒衫的狼 " 发现自己精心打造的 850 亿欧元奢侈品帝国正暴露出结构性裂痕——从核心品牌 Dior 的增长失速到继承人计划的模糊不清，一切都在提醒市场：LVMH 的黄金时代可能真的结束了。

市值蒸发 2210 亿欧元：从欧洲之王到第十富豪的坠落

数字不会撒谎。LVMH 股价自 2023 年 4 月峰值以来几乎腰斩，市值蒸发约 2210 亿欧元。今年以来，公司股价下跌超 30%。

这家曾经的欧洲三大市值公司已不再位列前三，法国最有价值公司的桂冠也被宿敌爱马仕夺走——讽刺的是，这正是 Arnault 曾试图秘密收购但失败的公司。

Arnault 的个人财富从 2024 年 3 月的 2310 亿美元峰值暴跌至约 1490 亿美元，从全球首富跌至第十位。这位古典钢琴家、曾经睥睨北美以外所有富豪的消费品巨头，如今看起来远非奥林匹亚般的神祇。

AIR Capital 研究主管 Pierre-Olivier Essig 毫不留情地指出：

" 在我们覆盖 LVMH 的 20 年里，从未见过如此多的红旗。全球金融危机、疫情都是重大挑战，但 LVMH 今天的规模要大得多，最近的价值毁灭史无前例。这显然是 LVMH 历史上最大的危机。"

而美国这一关键市场又面临特朗普反复无常的关税威胁。尽管 Arnault 炫耀与特朗普数十年的交情——两人自 1980 年代 Arnault 短暂涉足美国房地产市场时就相识——但这段 " 友谊 " 并未带来实质帮助。今年 5 月，Arnault 父子受邀访问白宫，特朗普称他们为 " 我的好朋友 "，但几周后这位总统就威胁对欧盟商品征收 50% 关税。

收购成瘾留下的 " 杂货铺 " 诅咒

Arnault 在商界最著名的绰号 " 穿开司米羊绒衫的狼 " ( Wolf in Cashmere ) 绝非浪得虚名，其残酷的收购策略让 LVMH 囤积了超过 75 个品牌的庞杂资产组合。从现金牛 Louis Vuitton 到酒类部门 Mo ë t Hennesry，从化妆品零售商 Sephora 到豪华酒店连锁 Cheval Blanc，甚至包括提供 100 美元烤鸡的巴黎小酒馆 L'Ami Louis。

这种多元化在繁荣期被忽视，但在困难时期成为累赘。单一品牌爱马仕的远期市盈率约 50 倍，而 LVMH 仅约 20 倍。Edmond de Rothschild Asset Management 基金经理 Ariane Hayate 直言：

" 只要 LVMH 大幅增长，投资者就不会太在意集团结构，但当时局艰难时，投资者很快就会以集团折价惩罚它们。"

LVMH 已出售 Off-White 和 Stella McCartney 等表现不佳的品牌，并考虑剥离更多资产。据知情人士透露，该集团曾探索 Sephora 的潜在分拆，甚至考虑 2021 年在阿姆斯特丹上市。

核心品牌危机：Dior 失速，Mo ë t Hennessy 大裁员

最令人担忧的是两大核心业务的困境，这也让 Arnault 的两个孩子陷入尴尬境地。

50 岁的长女 Delphine 于 2023 年接管 Dior，但这个占集团利润 14% 的品牌在她手中失去动力。经过多年双位数增长后，Dior 近几个季度表现落后于 Louis Vuitton。分析师将此归咎于不合理的产品涨价，品牌还因意大利分包商剥削无证工人丑闻而备受抨击。

Dior 对 LVMH 至关重要。据汇丰银行估计，迪奥占集团利润的 14%，仅次于 Louis Vuitton，后者占集团利润的 55%。为了重振增长，LVMH 刚刚任命 Jonathan Anderson 为该品牌的新任创意总监，负责女装、高级定制系列和男装。

酒类部门 Mo ë t Hennessy 同样麻烦缠身，在美国陷入通胀螺旋，干邑败给竞品和更便宜的龙舌兰酒、波旁威士忌。今年 2 月，CEO 被集团前 CFO Jean-Jacques Guiony 替换，33 岁的三子 Alexandre 也加入管理层。但这对新搭档开局艰难，在法国劳动节前夕宣布裁员 1200 人，占员工总数 13%。

继承人悬疑：五个孩子的王位争夺战

76 岁的 Arnault 丝毫没有放权迹象，今年股东大会还将 CEO 年龄上限从 80 岁延长至 85 岁。与其他家族企业不同，Arnault 成功让五个孩子—— Delphine、Antoine、Alexandre、Fr é d é ric 和 Jean ——都参与业务，并掩盖了兄弟姐妹间的分歧。

但投资者越来越关注继承问题，甚至出现 " 治理折价 "。GAM UK Ltd 奢侈品投资组合经理 Flavio Cereda 观察道：

" 治理处于变化中，有很多后代。他在让一个对抗另一个。"

去年，Arnault 选择 St é phane Bianchi 作为副手。这位 60 岁的前安达信顾问职业生涯几乎都在经营小型家族控制的化妆品和时装公司，专注于指导继承人。尽管 Bianchi 在股东大会上表示 LVMH 有中期继承计划和 " 突发事件 " 预案，但没有明显继承人让投资者难以安心。

正如 Arnault 2016 年在牛津大学辩论社所说的指导原则：

" 一家公司，即使成功，也应该像可能在 12 个月内倒闭一样经营。"

如今，这句话听起来更像是对当前危机的预言，而非管理智慧。