海通国际证券集团有限公司 Liang Song,Lin Yang 近期对深信服进行研究并发布了研究报告《公司跟踪报告：首次覆盖：重点投入 AI 和云计算，管理营销内外兼修提升长期价值》，首次覆盖深信服给予增持评级，目标价 114.94 元。

深信服 ( 300454 )

本报告导读：

安全、云计算是公司两大板块，占比均近半；公司在 AI 和云计算重点投入，发布 AICP 平台、XaaS、安全 GPT 等；外部营销、内部管理结合将提升长期价值。

投资要点：

给予优于大市评级，目标价 114.94 元。预计 AI 带动云计算需求提升，以及网安拐点到来，公司保持增长，但考虑到仍将保持销售研发投入，公司 2025-2027 年 EPS 预测为 0.77/1.18/1.54 元，给予 2025 年 6 倍 PS，目标价 114.94 元，" 优于大市 " 评级。

25Q1 恢复增长，安全、云计算营收占比均近半。① 2024 年营收 75.20 亿元，同比 -1.86%；归母净利润 1.97 亿元，同比 -0.49%；扣非净利润 0.77 亿元，同比 -30.45%。2025Q1 营收 12.62 亿元，同比 +21.91% 归母净利润 -2.50 亿元，同比 +48.93%；扣非净利润 -2.61 亿元，同比 +48.75%。②按产品拆分，2024 年安全业务营收 36.29 亿元，同比 -6.75%，占比 48.27%，毛利率 79.31%；云计算营收 33.84 亿元，同比 +9.51%，占比 45%，毛利率 44.24%；企业级无线业务营收 5.06 亿元，同比 -25.53%，占比 6.73%，毛利率 48.72%。

发布 AICP 平台，布局 XaaS、安全 GPT 等。①网安业务，2024 年公司通过云端和本地交付安全服务。云计算业务，2024 年公司发布了超融合 / 云平台 6.10.0 版本，面向大模型开发场景，发布 AI 算力平台（简称 AICP）。物联网业务，公司旗下信锐网科持续投入网络联接，将研发创新应用于用户网络的 " 云、网、端 " 环节的产品、服务及解决方案。②重点布局的产品集中在网络安全和云计算及基础设施业务。深信服在这两块业务上都面向未来布局了 XaaS 业务、安全 GPT、AI 算力平台、EDS 等新业务。

聚焦 XaaS 和 AI 业务，市场管理内外结合。① 2025 年公司聚焦持续提升产品品质和推进产品创新上，包括 XaaS 业务和 AI 相关业务。市场方面会积极开拓头部行业客户和海外市场，并深化渠道体系建设。内部会加强组织能力建设，提高公司精细化管理水平和盈利能力。②未来 3-5 年，公司业务将集中在如下方面：1. 聚焦关键产线和 XaaS 业务；推动 AI 与网安、云计算融合的创新业务产品。2. 加大拓展 KA 行业头部市场和海外市场。3. 持续提升产品质量，深化渠道体系建设。4. 继续加强组织能力建设和人才培养力度。

风险提示：产品迭代不及预期；需求恢复不及预期；竞争加剧等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 16 家机构给出评级，买入评级 13 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 127.47。

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