信达证券股份有限公司姜文镪 , 龚轶之近期对影石创新进行研究并发布了研究报告《公司首次覆盖报告：智能影像设备龙头，技术为基品牌为翼》，首次覆盖影石创新给予增持评级。

影石创新 ( 688775 )

本期内容提要 :

全球智能影像龙头，业务保持高速增长。公司是全球智能影像设备龙头，2015 年成立于深圳，在技术背景创始人刘靖康带领下不断创新影像技术，已形成显著品牌和技术优势，采取轻资产运营模式。公司先后开发 Insta360ONE X/GO/Ace Pro 等消费级产品系列，实现业务快速增长。19-24 年，公司营业收入 CAGR5 约 56.8%、归母净利润 CAGR5 约 77.6%。

持续渗透目标群体，国产厂商后来居上。1）市场规模：科技赋能智能影像，下游场景不断延伸。智能影像设备融合了计算机技术、传感器技术等实现更强大的功能，我们预计全球潜在用户约 9 亿人，测算 23 年渗透率约 10%，尚有巨大扩容空间。2）竞争格局：国产厂商技术突围，市场份额持续提升。影石、大疆等本土厂商后来居上：①全景相机，23 年公司全球消费级全景相机市占率约 67.2% 位居第一，远超日本理光（12.4%）、GoPro（9.2%）；②运动相机，相对分散，23 年全球前三为 GoPro、影石创新、大疆。

产品技术领先为基，精准圈层营销为翼。我们认为公司对产品 & 技术创新的坚持是其成功核心，精准的圈层营销是打 "Insta360 影石 " 用户口碑的关键，全渠道 + 全球化布局则是快速放量的基础。1）研发：公司保持 " 创新基因 "，掌握全景图像采集拼接、防抖、AI 影像处理等核心技术，20-24 年研发费用率均值约 12.4%，24 年研发人员数量占比 57.7%。2）品牌：公司 "Insta360 影石 " 品牌市场口碑良好屡获殊荣，22 年提出 "Think Bold" 口号并开展内涵相契的营销活动，例如公司邀请垂直 KOL 作为 " 影石品牌大使 " 打入科技 / 摄影 / 运动等细分群体市场，并推出丰富的配件产品。19-24 年公司销售费用率均值约 14.4%，持续投入品牌宣传带动品牌势能提升 & 业务规模增长正循环。3）渠道：公司销售体系完善，拥有官方商城 / 第三方电商平台 / 电商平台入仓 / 线下经销 / 大型商城 / 线下直销六大细分渠道。24 年线上收入占比 48%，海外收入占比 76.4%，覆盖全球主要市场。

盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 11.5/16.9/24.3 亿元，同比增速分别为 15.3%/47.1%/44.0%。公司作为智能影像设备行业稀缺标的，兼具 " 科技 + 消费 " 属性，以核心技术带动产品创新，技术研发和品牌营销壁垒显著，充分享受市场扩容红利，新系列推出亦有望带来进一步增长，首次覆盖给予 " 增持 " 评级。

风险因素：产品及技术研发风险、市场竞争加剧风险、技术人才流失风险、境外经营风险、短期内股价波动风险。

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 111.0。

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