火锅行业近两三年业绩增速腰斩。

文 / 每日财报   南黎                                                             

近几大火热的消费上市公司里，河南属性频频出圈。与此同时，来自河南的巴奴火锅递表港交所，冲刺 " 火锅第三股 "。6 月 16 日晚间，巴奴国际控股有限公司（以下简称巴奴火锅）向港交所提交上市申请书，拟于主板挂牌，中金公司、招银国际为联席保荐人。

几年前巴奴火锅极限对标海底捞，其声名也在一场场和海底捞的 " 公关话题 " 中得到了扬名。根据招股书了解到巴奴火锅在财务表现上呈现出增长态势，但其背后仍存在着诸多隐忧。股权结构的集中、市场竞争的加剧、行业整体增速的放缓，以及资本市场对火锅行业的悲观态度，都为巴奴火锅的 IPO 之路增添了不确定性。

在如此背景下，巴奴火锅能否讲好 IPO 故事，赢得资本市场的青睐？

赴港冲刺 " 火锅第三股 "

火锅行业中，不仅巴奴在港交所门外排队。此前，主打粤式火锅的捞王、聚焦海鲜火锅的七欣天均也在冲刺 IPO。

关于本次 IPO 募资金额用途，巴奴火锅在招股书种表示拟用作拓展公司的自营餐厅网络，从而扩大地域覆盖并深化市场渗透；提升公司的业务管理和餐厅运营的数字化水平；用作品牌建设；用于供应链优化，包括中央厨房及卫星仓的建设及扩建；用作营运资金及一般企业用途。

近年来，巴奴火锅持续扩张。截至 2025 年 6 月 9 日，巴奴的直营门店网络已覆盖全国 39 个城市，门店数量达到 145 家。按城市等级划分，除在一线城市开设的 31 家门店外，巴奴在二线及以下城市共设有 114 家门店，截至同日占公司餐厅总数的 78.6%。

财务表现来看，2022 年 -2024 年，巴奴火锅营收分别为 14.33 亿元、21.12 亿元和 23.07 亿元，呈增长态势。

年内利润方面，2022 年巴奴火锅录得净亏损 0.052 亿元，2023 年扭亏为盈，实现净利润 1.02 亿元，2024 年净利润进一步增长至 1.23 亿元，同比增长 20.8%。2025 年第一季度，其营收达 7.09 亿元，净利润为 0.55 亿元。

但与此同时，靓丽财报的背后暗藏隐忧，从股权结构来看，巴奴火锅也有着夫妻店的影子。杜中兵先生及其配偶韩女士通过 D&H（BVI）LTD 持有公司已发行股本的 75.26%，通过 BANU UNITED LTD 持有公司已发行股本的 8.11%，合计控制公司约 83.38% 的投票权。

在连续盈利的背景下，2025 年 1 月，巴奴火锅向股东宣派股息（分红）7000 万元，截至 6 月 9 日前股息已全额派付，大部分流入杜中兵家族口袋。5 个月后的如今，巴奴火锅递交了港股 IPO 申请。

火锅市场竞争激烈

不同于川派火锅的麻辣、京派火锅的咸香，以及粤式火锅的原汁原味，巴奴毛肚火锅是一家，以 " 毛肚 + 菌汤 " 为招牌产品的火锅企业，创始人为杜中兵。

追溯巴奴毛肚火锅的故事，源自河南安阳。2001 年，巴奴创始人杜中兵在河南安阳开出第一家火锅店。2012 年，巴奴将品牌更名为 " 巴奴毛肚火锅 "，打出 " 服务不是我们的特色，毛肚和菌汤才是 " 的标语，确立品牌战略和差异化定位。

虽然巴奴火锅凭借高端定位打出了差异化，但市场份额没有形成绝对优势。目前，我国火锅市场相对分散，按 2024 年的收入计算，前五大参与者所占市场份额约为 8.1%，其中，巴奴市场份额不足 1%。

巴奴火锅的市占率没有形成绝对优势，与此同时，行业竞争却在不断加剧。红餐网数据显示，2024 全年火锅闭店数量已超 30 万家，堪称餐饮最卷的细分赛道之一。

另外，从行业来看，整体增速正在放缓。艾媒咨询预计，2025 年中国火锅行业市场规模会达 6689 亿元，但增速将从 2019 年的 10% 降为 2025 年的 4.3%。

从二级市场来看，资本对火锅的态度也比较悲观。自 2021 年创下新高以来，如今海底捞的股价仅在 15 港元左右，已经被 " 膝盖斩 "，而呷哺呷哺股价累计跌超 96%，股价不足一港元，直接变成 " 仙股 "。

资本热情消退，业绩前景承压，巴奴火锅如何讲得好 IPO 故事？

贵价火锅赚钱能力不及海底捞

在中国火锅市场，海底捞总是一个永远无法绕开的品牌。创立于 1994 年的海底捞，海底捞给消费者和行业里最大的吸引点和亮点就是海底捞的服务，海底捞更被誉为 " 火锅行业的黄埔军校 "。

招股书显示，2022 年 -2024 年及 2025 年 Q1，巴奴火锅经调整净利润率分别为 2.9%、6.8%、8.5% 以及 10.8%。反观海底捞，2022-2024 年核心经营利润率分别为 4.7%、10.8% 和 14.6%。

餐饮行业的核心效率指标是翻台率。2024 年，海底捞日均翻台率为 4.1 次，比 2023 年的 3.8 次有所增长。全年共接待顾客 4.15 亿人次，较上年增加 4.5%。巴奴火锅虽然整体翻台率由 2022 年的 3.0 次增长至 2025 年第一季度的 3.7 次，但仍不及海底捞。

更高的翻台率，意味着同样的租金、人力与设备投入下，回报更高。这背后是更强的组织调度能力与服务体系，海底捞已形成成熟的标准化体系与组织模型。

再对比消费者感受最为直观的客单价。巴奴火锅招股书显示，从 2022 年到 2025 年第一季度，巴奴的顾客人均消费水平始终维持在 140 元左右。海底捞 2024 年中国大陆地区的人均消费水平为 95.7 元，巴奴同期为 142 元。

" 贵价火锅 " 已经成为不少消费者贴给巴奴的标签，巴奴火锅近年来也因为 " 贵 " 颇受争议。2023 年因 " 天价土豆 " 冲上热搜。今年，创始人杜中兵在一次直播中的 " 火锅不是服务底层人民 "" 月薪 5000 就不要吃火锅，吃些麻辣烫就好了 " 等言论引发网友争议。

换句话说，虽然巴奴火锅的人均消费高于海底捞，但它的赚钱能力未能同步跟上。

很显然，巴奴火锅未来不仅要继续讲好毛肚火锅的故事，它既要在火锅红海中突围，又要面对消费者对 " 产品主义 " 的质疑，更要在资本市场的聚光灯下证明自己的盈利能力。