本文来源：时代财经 作者：李馨婷

经历业绩低谷后，香港饮料老字号维他奶（00345.HK，下称 " 维他奶 "）的业绩持续复苏。

6 月 24 日，维他奶公布截至 2025 年 3 月 31 日止年度业绩（下称 2025 财年）。2025 财年，维他奶收入 62.74 亿港元，同比增长 1%。经营溢利从 1.85 亿港元增长至 3.64 亿港元，同比增加 96%。股权持有人应占溢利则从 1.16 亿港元增长至 2.35 亿港元，同比上升 102%。

这是自 2022 财年维他奶遭遇上市以来首次亏损后，连续第三年实现盈利水平回升。不过，维他奶的业绩对比巅峰期仍有差距。这家发展已有 80 年历史的饮料老字号，正面临消费市场变革与外部股东结构变化的双重挑战。

截至 6 月 25 日收盘，维他奶股价为 9.06 港元 / 股，跌 3.21%。

图源：图虫创意

提业绩主要靠降本增效，豆奶、柠檬茶仍在扛大旗

维他奶的收入来源为制造及销售食品及饮品，豆奶与柠檬茶是其旗下核心产品。

目前，中国内地与中国香港两大市场贡献了维他奶超 9 成的收入。2025 财年，维他奶中国内地市场收入 35.36 亿港元，中国香港市场收入 23.61 亿港元。

在收入与上一财年大致持平的情况下，维他奶主要靠降本增效实现了盈利水平的大幅提升。

财报显示，中国内地业务销售端执行能力的提升、香港业务表现强劲、以及在市场及企业层面上采购及营运效率提升，是维他奶股权持有人应占溢利大幅增长的三大因素。

2025 财年，由于销量增加、原材料成本下降及更高效的生产，维他奶的毛利率从 2024 财年的 50.0% 增长至 51.3%。同时，维他奶的总经营费用下降了 3%，其中市场推广、销售及分销费用，以及行政费用分別同比下降 4% 与 1%。

中国内地市场的盈利能力亦显著修复。维他奶在财报中表示，在中国内地市场，透过提升营运效率、降低原材料成本及实施严格成本控制从而改善盈利能力。2025 财年，维他奶在中国内地的经营利润大幅上升 41%，年内经营利润率达 9% 。

不过，维他奶的整体表现与其巅峰时期仍有差距。2019 财年，维他奶收入 75.26 亿港元、股权持有人应占溢利为 6.96 亿港元，同比均实现双位数增长，业绩达到历史巅峰。但此后，维他奶的业绩便持续下滑，到 2022 财年，出现上市 26 年以来首亏。

作为一家成立于 1940 年的老牌港企，除了管理成本的优化，维他奶还有更多难题需要解决，品牌与产品老化就是市场普遍关注的问题之一。

豆奶和柠檬茶至今是维他奶的核心产品。然而，近年来，豆奶所处的植物奶市场面临发展瓶颈。阿里平台 2021-2023 年的数据显示，2023 年，中国植物基饮料市场整体年同比增速仅为 2%。同时，蒙牛、伊利和雀巢等巨头旗下的豆奶产品，也在挤占维他豆奶的市场空间。

在茶饮料领域，由东方树叶掀起的无糖茶风潮，以及各大现制柠檬茶品牌，也在口味与产品形态上冲击乃至取代口味传统的维他柠檬茶。

" 创三代 " 走到台前，新加坡同行成大股东

为应对市场环境的复杂多变，维他奶正尝试多维度变革。

在企业治理层面，2023 年 11 月，维他奶公布人事任命，集团非执行董事罗其美被委任为董事会副主席。时年 48 岁的罗其美，是集团执行主席罗友礼的女儿。而时年 82 岁的罗友礼，则是维他奶创始人罗桂祥之子。

上述动作，标志着作为家族企业的维他奶，控制权已在逐渐向更年轻的第三代管理者转移。

图中：（左二）维他奶执行主席罗友礼、（右二）维他奶副主席罗其美 图源维他奶

在中国内地，维他奶也试图找来更多外部管理者，来激发这一核心市场的活力。2021 年，维他奶时任内地行政总裁钟廷毅离职，2021 年底，该职位由曾在雀巢徐福记、玛氏等企业担任高管的苏强接任。2023 年 4 月，苏强宣布离职，随后中国内地负责人由维他奶行政总裁陆博涛兼任。直到 2024 年 4 月，新的内地业务掌舵人才由曾在宝洁、百事等公司担任高管的王栋出任。

产品方面，维他奶也在试图创新。近年来，维他奶接连推出了无糖柠檬茶、无糖茉莉花茶、鸭屎香柠檬茶、高纤醇豆奶、香蕉豆奶、草莓豆奶等新口味产品。据罗友礼 6 月 24 日在业绩会中透露，维他奶将提高低糖或无添加糖产品占比，目标是 2030/31 财年占产品组合 80%。

然而，在内地饮料市场，已挤满无糖茶、养生水、电解质水等多类产品，竞争空前激烈。只有 " 两板斧 " 的维他奶，竞争力略显不足。消费者对价格愈趋敏感的背景下，维他奶试图通过降价来增强核心产品竞争力。据上述业绩会，2025 财年下半财年（即 2024 年 9 月至 2025 年 3 月），维他奶在中国内地市场对维他柠檬茶产品进行了降价，降价幅度约 10%-15%。

在大本营香港市场，维他奶也正迎来强劲的竞争对手。6 月 23 日，农夫山泉正式进入香港市场。农夫山泉旗下的东方树叶无糖茶与茶 π 果味茶，都与维他柠檬茶同处即饮茶赛道，或将对维他奶的消费客群造成分流。

值得注意的是，维他奶的发展正受到新加坡同行的密切关注。

2024 年 10 月以来，新加坡富豪黄志达、黄志祥兄弟控制的新加坡房地产公司远东机构、远东机构旗下饮料公司杨协成以及黄志达控制的家族办公室，多次增持了维他奶股票。

杨协成 1900 年创立于福建漳州，1969 年在新加坡挂牌上市，主营产品为豆奶、马蹄爽与柠檬茶等。杨协成与维他奶的主营业务存在重合，但收入主要来自新加坡与马来西亚市场。在今年 4 月在新加坡交易所披露的业绩报告中，杨协成方面表示，投资维他奶主要是为了助力自身业务增长。

港交所股权披露页面显示，截至 2025 年 2 月 5 日，黄氏家族办公室持股维他奶 8.02%。另据杨协成上述业绩报告，截至 2024 年末，杨协成方面持股维他奶 5.3%。黄氏家族及其关联机构一度占据维他奶国际第二大股东位置。

黄氏家族的密切关注，让不少投资者对维他奶公司控制权表现出担忧。不过，根据维他奶和杨协成方面最新的公开表态，双方均将增持缘由指向长期财务投资。在 6 月 24 日举行的业绩交流会上，罗友礼说，" 我们问他，他说有买到（股份），是一个长远投资项目 "。

值得一提的是，今年，维他奶启动了上市后首轮回购，这也被外界解读为创始家族欲巩固集团控制权的表现之一。