基于美国 232 条款铜进口调查引发市场强烈扭曲，美国疯狂抢铜，非美地区出现短缺，引发区域性短缺担忧。基于供应错配，高盛上调下半年铜价预测，并预计 8 月见顶。

6 月 26 日，据追风交易台消息，高盛在最新研报称，自美国 232 条款铜进口调查以来，美国已进口约 40 万吨铜，相当于 6-7 个月的进口需求量，引发了非美地区出现铜短缺现象。

华尔街见闻近日在文章中指出，在潜在进口关税威胁下，全球将铜运往美国，伦敦金属交易所可用库存规模今年已下降约 80%，目前相当于不到全球一天的使用量。

基于全球供应错配，高盛在研报中表示，将 2025 年下半年 LME 铜价预测从此前的 9,140 美元 / 吨上调至 9,890 美元 / 吨，并预计预计 8 月达到年内峰值 10,050 美元 / 吨。

针对铜价的走势，高盛认为，关税实施时间成关键变量，基准情形下，预计 9 月实施 25% 关税。高盛建议做多 12 月 COMEX-LME 铜套利，目前市场显著低估了 25% 甚至 50% 关税的可能性。

据华尔街见闻此前文章提及，今年 2 月，特朗普宣布对美国铜进口启动《贸易扩展法》第 232 条国家安全调查，考虑是否基于国家安全理由对铜进口征收关税。

关税调查催生史无前例的市场分化

报告称，美国 232 条款铜进口调查持续推动 COMEX（美国）与 LME（英国）铜价出现异常巨大价差。由于 COMEX 价格更高（因市场预期将征收铜进口关税），美国今年已过度进口约 40 万吨铜，相当于 6-7 个月的进口需求量。

这一扭曲导致美国铜库存（包括未报告库存）飙升至消费量 100 天以上，而年初仅为 33 天。相比之下，全球其他地区的库存均不足 10 天。

高盛指出，要完全关闭美国进口套利机会，COMEX 与 LME 的铜价差需要达到约 600 美元 / 吨的倒挂幅度，这意味着在关税调查结果公布前，美国库存将继续攀升。

报告强调，尽管非美地区铜库存较低，但全球铜市场整体仍处于适度盈余。考虑美国未报告库存，2025 年上半年全球库存增加约 28 万吨，预计全年将出现 10.5 万吨的小幅盈余。

然而，这一全球盈余仅体现在美国市场。高盛预测 2025 年美国精炼铜将出现约 40 万吨盈余，而世界其他地区将分别出现约 20 万吨的区域性赤字。

高盛还指出，美国以外铜市场的紧张局面已导致 LME 期货曲线前端大幅收窄。LME 现货铜在 6 月 23 日一度突破 10,000 美元 / 吨，本周现货较 3 个月期货升水 95-379 美元 / 吨。分析指出，这一巨大的现货升水表明供应短缺。

高盛上调下半年铜价，预计 8 月达到峰值

高盛将 2025 年下半年 LME 铜价预测从此前的 9,140 美元 / 吨上调至 9,890 美元 / 吨。具体而言：

预计 8 月达到年内峰值 10,050 美元 / 吨

12 月回落至 9,700 美元 / 吨

高盛称，价格预测上调主要基于两个因素：

一是全球库存显著错配，美国过度进口超出初期预期；二是中国经济活动保持相对韧性。高盛预计中国二季度实际 GDP 增长率略高于 5%，零售销售保持韧性。

高盛还将 2026 年铜价预测从此前的 10170 美元 / 吨小幅下调至 10000 美元 / 吨，12 月达到 10350 美元 / 吨。高盛对 2027 年铜价保持乐观，预计年均价格 10,750 美元 / 吨，这一价格水平足以激励智利棕地矿山供应投资。

关税实施时间成关键变量

高盛维持基准情形（80% 概率），即 9 月前将对美国铜进口实施 25% 关税。在此情形下，预计第三季度美国库存将增加 15 万吨，第四季度在关税实施后将减少 12 万吨。相反，世界其他地区库存第三季度将继续下降，第四季度转为增加。

若关税实施时间晚于预期，美国进口将持续至第四季度，进一步收紧美国以外市场。

在无关税情形下（高盛认为可能性极低），COMEX 价格将跌破 LME 价格，因为美国高企的库存将需要出口或交割至美国 LME 仓库。

高盛重申铜关税交易建议：做多 12 月 COMEX-LME 铜套利。目前市场隐含关税率仅 14%，显著低估了 25% 甚至 50% 关税的可能性。

高盛称，如果实施 50% 关税，12 月 COMEX-LME 价差可能扩大至近 5,000 美元 / 吨，较当前 1,350 美元 / 吨大幅上升。