曹操出行于近期正式登陆港股，成为港股最大的出行科技平台，其发展路径为市场提供了新的思路。

曹操出行的核心竞争力在于依托吉利集团，构建了 " 定制车 + 运营平台 + 自动驾驶技术 " 的完整生态闭环，并提前布局 Robotaxi 赛道，成为全球少数同时具备整车制造、自动驾驶技术及大规模运营能力的出行企业。

在滴滴短期无法回归港股的背景下，作为中国第二大网约车平台的曹操出行，不仅填补了港股市场缺乏稀缺出行行业投资标的的空白，更有望通过独特的车企基因重构成本逻辑，成为投资者眼中极具潜力的稀缺标的。

一

车企基因重塑效率

定制车生态的降本革命

曹操出行自 2015 年成立以来，依托吉利集团产业底蕴走出差异化路径，核心竞争力在于以整车制造思维重构网约车运营模型，成为行业少数具备 " 车辆设计 - 生产 - 维保 –   平台运营 " 全产业链闭环能力的平台，与滴滴等以撮合模式为主的平台形成显著差异。

截至 2024 年底，其在 31 个城市布局了超 3.4 万辆定制车的车队，据弗若斯特沙利文数据，这是国内最大的定制网约车车队。

重资产模式虽门槛较高，却构建了更高服务标准、更可控司机管理及更稳定履约能力，推动其在滴滴增速放缓期快速崛起。

公司车队中超六成车辆为吉利定制新能源车（如枫叶 80V、曹操 60），依托背后构建的换电网络与维修保养等车服生态，车辆持有成本（TCO）较行业均值低 30%-40%，例如换电网络让司机日均节省 1 小时补能时间。2024 年，公司司机平均时薪达 35.7 元，在行业均值下行趋势中仍保持领先。

这种 " 低成本 - 高收入 " 的正向循环，既增强司机粘性，又减少平台补贴依赖— 2024 年司机补贴占比降至 79%，较 2022 年下降 5.2 个百分点；

而定制化车辆同步提升乘客体验，多地用户满意度位居榜首，带动月活用户从 2022 年的 1,350 万增至 2024 年的 2,870 万，月活司机从 23.4 万增至 46.6 万，为增长奠定基础。

2024 年，曹操出行平台上完成订单量达到 5.98 亿，较 2023 年增长了 33%，GTV 达到 169 亿元，同比增长 38.8%，一举跃居行业第二位。

作为民生行业，网约车面临着政策限制带来的挑战，如平台抽佣上限为 30%，且需承担司机社保等成本。

面对这些挑战，曹操出行开辟新的发展路径，通过独特的定制车和车服解决方案，提升单位效率，实现盈利模式的创新。这种效率突围的逻辑在财务数据中得到持续的印证。

2022-2024 年，曹操出行营收从 76.3 亿元跃升至 146.6 亿元，年复合增长率 38.6%；毛利率从 -4.4% 转正至 8.1%，经调整 EBITDA 率提高至 2.6%，已逼近盈亏平衡点。 

2025 年第一季度，曹操出行总 GTV 为 48 亿元，同比增加 54.9%，毛利率进一步提升至 8.5%。可看到在高效运营下，其盈利能力仍未达到天花板。

尽管现阶段加速布局国内城市可能短期影响毛利率表现，但其长期增长逻辑清晰且具备韧性。 

截至 2024 年底，曹操出行已覆盖 136 城，较 2023 年新增 85 城。随着在港股上市，平台渗透力将进一步提升，待新市场运营稳定后，规模效应驱动成本下降，毛利率有望快速提升。 

另一方面，现金流健康是曹操出行的重要支撑。2023 年其经营现金流已实现净流入，2024 年更同比增长 72%，内生造血能力显著增强。

值得留意的是，这一切都建立在对车辆 TCO 的严格控制和运营效率的不断优化之上，这亦是曹操出行更深层的竞争壁垒，其 " 车辆 + 服务 + 运营 " 三位一体能力高度契合 Robotaxi 时代的需求。 

二

以闭环破局 Robotaxi 商业化

目前 Robotaxi 已是未来出行的重要发展方向，高盛预测中国 Robotaxi 市场将从 2025 年的 5400 万美元飙升至 2035 年的 470 亿美元，年均复合增长率达 96%。

曹操出行作为吉利集团生态中的重要成员，不但建立起完备生态体系，也肩负起其中探索自动驾驶落地方向的重任，而吉利的加持将是其最大优势之一。 

区别于单打独斗的玩家，曹操出行背靠吉利集团的技术矩阵，可低成本整合自动驾驶研发资源，快速推进技术落地。

其招股书中也提到，由于和吉利集团的关系，公司可以在不产生大量前期投资的情况下开展相关部署。同时，公司也将持续投资，以增强大规模运营 Robotaxi 的能力。 

今年 2 月，曹操出行上线 " 智行自动驾驶平台 "，搭载吉利 " 千里浩瀚 "Robotaxi 解决方案的车辆已在苏州、杭州启动示范运营。 

公司也正联合吉利集团开发专门提供 Robotaxi 服务的新定制车，包括一款专为自动驾驶设计的 L4 级别 Robotaxi，具有相对较低 TCO 及其他适合长时间运行的特点，预计将在 2026 年底推出。

曹操出行深耕网约车市场积累的运营能力，会成为 Robotaxi 商业化的关键加速器。通过定制车标准化设计、资产管理优化及服务流程沉淀，其有助于解决当前 Robotaxi 单车成本高、规模化运营配套不足的痛点。 

相比纯技术型玩家，曹操出行作为全生态玩家，这种 " 运营经验 + 技术迭代 " 的双轮驱动模式，使其在 L4 赛道具备后发优势。

从基石投资者认购情况也能看出市场对曹操出行长期发展的信心。全球车企巨头奔驰、固态电池领域的佼佼者国轩高科以及激光雷达行业龙头速腾聚创等纷纷参与认购，且其股份锁定期达 6 个月以上。这些行业巨头加持，不仅带来资金，更深化了技术协同效应。

结语

在网约车红海与 Robotaxi 蓝海的交汇处，行业正逐步从 " 流量厮杀 " 转向 " 效率竞赛 "。

相比单一技术型竞争者，曹操出行的全生态布局不但更显韧性，亦有望在 Robotaxi 商业化浪潮中抢占先机，以 " 效率革命 " 重构行业规则，构筑起差异化壁垒。

从资本市场视角看，尤其在滴滴暂未回归港股市场的窗口期，曹操出行的上市不仅为投资者打开布局窗口，更可能重塑市场对出行赛道的发展逻辑。

未来随着定制车量产、运营效率提升及新市场渗透，曹操出行有望实现从 " 追赶者 " 到 " 定义者 " 的角色转变，而 Robotaxi 的成功亦将会大幅强化其品牌力，从而摆脱对聚合平台的依赖，开启规模化盈利新篇章。

加入【真是港股圈】知识星球，您可以获得：

1、每日港（A）股复盘，紧贴每天行情，时机在投资上永远最重要；

2、重要财经新闻的分析（包括中美日股市），主要针对它对企业 / 行业 / 股市形势的影响。 

3、有价值的第三方报告 + 纪要分享，以供大家借鉴与学习参考。         

4、每一周至两周一篇分析员的股票报告，深入剖析投资逻辑和基本面因素。

( 添加好友请备注：公司 + 合作事项 )

真是港股圈内容投稿：2458032576@qq.com