群益证券 ( 香港 ) 有限公司何利超近期对完美世界进行研究并发布了研究报告《重点新游《异环》今年有望上线，预计将大幅提升游戏收入》，首次覆盖完美世界给予增持评级，目标价 18.0 元。

完美世界 ( 002624 )

事件：

《异环》收容测试于 6 月 26 日正式开启。此前，五月国家新闻出版署公布了新一批国产网络游戏审批结果，完美世界旗下 2025 年重点储备的都市怪谈题材二次元开放世界游戏《异环》在列，并显示成功获取移动、客户端、游戏机 ( PS5 ) 多端版号，预示该产品正在加快上线速度。

《异环》是公司旗下幻塔工作室采用虚幻 5 引擎制作的二次元开放世界手游，研发工作室过往产品履历优异、产品类型对准近两年热门赛道，我们认为游戏上线后或将大幅带动公司游戏板块业绩增长，给予 " 买进 " 评级。

《异环》二测展现极佳画质体验，未来或将成为公司王牌 IP：《异环》是公司旗下幻塔工作室自主研发的超自然都市开放世界 RPG 游戏，采用虚幻引擎 5 制作，支持光线追踪和 DLSS 技术。从 6 月二测相关 PV 和实际画面来看，目前游戏单论画质已达到国内二游第一档次水平，都市 + 科幻 + 二次元画风亦具备独特吸引力，与近两年业内同类型游戏相比有望带来差异化优势。目前《异环》收容测试已于 6 月 26 日正式开启，此前五月出版署新一批版号审批结果中也已获得了多端版号，游戏上线节奏稳步推进，我们预计《异环》大概率将在 2025 年正式上线，考虑到游戏画质极佳、赛道火爆、制作工作室过往履历优异，《异环》未来或将成为公司王牌 IP，首年流水有望超过 50 亿元，大幅带动公司游戏板块业绩增长，成为公司新的王牌 IP。

一季度业绩超预期回暖，游戏 + 影视剧板块增长迅猛：2025Q1 公司实现收入 20.2 亿元，YOY+52%；实现归母净利润 3.0 亿元，实现扣非归母净利润 1.6 亿元，YOY 均扭亏。公司一季度增长游戏端主要来源于去年年底上线的《诛仙世界》，带动的整体业务同比 +10% 的稳健增长；影视端则依托于多部影视剧在报告期内播出带来营收 6 亿元（yoy+1616%）的亮眼表现。目前重点储备产品包括手游《诛仙 2》以及二次元开放世界都市生活题材产品《异环》，后续业绩有所保障。

降本增效大力推进初现成效：2024 年公司对研发团队进行了全面梳理，研发人员从 23 年末的 3993 人缩减至 24 年末的 2575 人，虽然在 Q4 形成了较高减值，但精简了研发力量，在未来有望提升研发效率，达到 " 提质减量 " 的降本思路。2025Q1 公司销售 / 管理 / 研发费用率分别为 8.36%/7.22%/24.71%，同比 -8.96/-12.25/-12.77 个百分点，降本增效效果显着，也帮助公司一季度实现扭亏为盈。未来伴随公司聚焦重点游戏单品的运营思路，基本面触底反弹改善趋势明显，公司利润率有望持续转正。

盈利预期：我们预计公司 2025-2027 年净利润分别为 6.81 亿、12.54 亿元、14.09 亿元，YOY 分别为扭亏、+84.12%、+12.38%；EPS 分别为 0.35 元、0.65 元、0.73 元，当前股价对应 A 股 2025-2027 年 P/E 为 42.5/23/20.5 倍，考虑到新游《异环》有望大幅增厚公司未来业绩，给予 " 买进 " 建议。

风险提示：1、公司新品游戏表现不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 17 家机构给出评级，买入评级 13 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 15.2。

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