6 月 25 日，曹操出行在港交所挂牌上市，李书福迎来自己的第 11 家上市公司。

作为吉利集团孵化的网约车平台，曹操出行想给资本市场讲述的，是一个关于定制车的故事。

然而，这个故事并没有引起港股投资者足够的兴趣。上市首日，曹操出行股价开盘大跌，连续两个交易日均收于 36 港元 / 股，较 41.94 港元 / 股的发行价下跌 14.16%。

网约车老二

超过 3000 亿元的网约车市场，滴滴是断崖式领先的老大，谁是老二？

曹操出行（02643.HK）招股书披露，以 GTV（总交易价值）计，最近 3 年，公司一直位列中国网约车平台前三。2024 年，GTV 实现 169 亿元，以 5.4% 的市场份额，成为行业第二。不过，与第三名之间的差距只有约 0.1 个百分点。

曹操出行创立于 2015 年，当时，中国网约车市场的大战已基本结束，滴滴胜出确立了自己的行业地位。

其后，仍有不同背景的网约车平台陆续诞生，希望通过各自的优势和差异化，在快速增长的网约车市场分得一杯羹。

曹操出行身后，是李书福和他的吉利集团，其最显著的优势，正是在汽车这一网约车最重要的工具上。

创立之初，曹操出行还叫曹操专车，定位于中高端。干净整洁、统一的吉利品牌车辆，穿著正装、训练有素的司机，的确让用户眼前一亮。

早期，通过巨额补贴，以专车的服务、快车的价格，曹操出行在巨头的夹缝中撕开了一条口子，在网约车市场，赢得一席之地。

然而，自营平台的模式，要想持续获得用户、扩大规模，需要不断的用钱去砸，短期内很难盈利，且风险巨大。

直到聚合平台的出现， 又让曹操出行等中小网约车平台，看到了新的希望。

最近几年，曹操出行对聚合平台的依赖越来越大。2022 年 -2024 年，来自聚合平台的订单分别占公司 GTV 的 49.9%、73.2% 和 85.4%，分别占各期订单总量的 51.4%、74.1%、85.7%。为此，公司每年为聚合平台支付的佣金，都为 GTV 的 7% 以上。

随着入驻城市数量的增加，聚合平台助力订单量的增长，曹操出行的 GTV 在 2023 年突破百亿，并于 2024 年进一步增至近 170 亿元。

很需要钱

规模持续增长，但曹操出行的日子过得并不轻松。

招股书显示，2022 年 -2024 年，公司营业收入分别为 76.31 亿元、106.68 亿元和 146.57 亿元，但因超高的运营成本，导致始终难以实现盈利。上述同期，公司分别亏损 20.07 亿元、19.81 亿元和 12.46 亿元。

自 2015 年创立以来，曹操出行还从未尝到过盈利的滋味，恐怕短期内，利润整体转正也很困难。

一个好的趋势是，公司部分财务指标，已逐渐向好。2023 年和 2024 年，整体毛利率已相继转正，经营性现金流已出现了净流入。

十年没有回血，曹操出行靠什么维系正常运行？

一条途径是融资。2017 年 -2021 年，公司先后完成了 3 轮融资，共计从一级市场拿到了 1 亿美元和 21.5 亿元人民币。2021 年 8 月，公司 B 轮融资前的估值为 170 亿元。

上述近 30 亿元的融资，相对公司的烧钱速度来说，显然无法维持太久。没有新的融资进入，近几年，曹操出行主要靠借债维持。

吉利集团为此鼎力支持。不仅直接给曹操出行提供借款，还为其巨额债务融资担保，2022 年 -2024 年提供的担保总额分别为 53 亿元、72 亿元和 63 亿元。

即便如此，曹操出行仍然面临着较大的现金流压力。2022 年 -2024 年，公司现金及等价物从 3.80 亿元减少至 1.60 亿元，而同期借款金额从 56 亿元增至 72 亿元。

长期靠借款维系，曹操出行一直承担着巨大的财务压力。2024 年，仅财务成本支出一项就高达 3.17 亿元。

上市拓宽融资渠道，拿到更多的钱，参与市场竞争，正是曹操出行急于上市的最重要原因。

定制车故事

此番上市，曹操出行想给资本市场讲述的，是一个关于 " 定制车 " 的故事。

当前，网约车市场，有数百款车型为用户提供服务，档次和服务品质参差不齐。

拥有吉利集团汽车产业的优势，曹操出行大力推行定制车。截至 2024 年末，公司已拥有一支超过 3.4 万辆车的定制车车队，为中国同类车队中最大。

曹操出行的定制车主要有两款，分别是 2022 年 4 月开始运营的枫叶 80V 和 2023 年 3 月推出的曹操 60，分别用于专车和惠选服务。

在曹操出行看来，定制车的使用，不仅可以为乘客提供高性价比和始终如一的乘坐体验，还可以解决司机端的痛点。

据弗若斯特沙利文资料，枫叶 80V 和曹操 60 两款车，预计 TCO（持有成本）分别为 0.53 元 / 公里和 0.47 元 / 公里，与典型纯电车相比，分别减少 33% 和 40%。

这样一来，可以增加司机的收入和司机在平台的留存率，与此同时，减少公司为留存司机而投入的补贴。

因大量的车辆采购，吉利集团一直是曹操出行最大的供应商。2022 年 -2024 年，公司向吉利集团的采购金额分别为 14.62 亿元、15.78 亿元和 14.65 亿元。

过去，曹操出行走的是一条重资产模式，自有车辆、雇佣制的司机，2022 年，公司曾投入巨资，建立了一支约 5 万辆直接持有的车队。

2024 年，公司改为轻资产扩张，将车辆销售或租赁给第三方运力合作伙伴和附属司机，进一步减轻了自身的财务压力。

如今，曹操出行正在与吉利集团合作开发，专门提供 Robotaxi 服务的新定制车。今年 2 月，旗下自动驾驶平台曹操智行已上线，正在苏杭两地开展 Robotaxi 试点服务。

公司在招股书中透露，与吉利合作开发的一款专为自动驾驶而设的 L4 级 Robotaxi，预期将于 2026 年底推出。

这将是关于定制车的又一个新故事。