2025 年至今，港股市场 IPO 募资总额已接近 1000 亿港元，超过 2024 年全年水平，融资规模居全球首位。

于是越来越多的内地企业选择南下上市，试图搭上这一辆财富便车，巴奴就是其中之一。

过去一年，同样来自河南的卫龙、蜜雪冰城等食品消费企业在港股市场均获得了超高光表现，这或许在一定程度上给了巴奴赴港上市的动力和信心。但从投资价值的角度出发，巴奴在港股的前景可能并不会太乐观。

港股现在对火锅等餐饮类公司完全无感。

海底捞市值仅剩 800 亿，不足巅峰时的五分之一；呷哺呷哺股价最高时 27 块，现在不到 7 毛钱，非常有退市潜力。

海底捞没有吸引力，巴奴在很多方面还不如海底捞。

比经营体量，2024 年海底捞的营收 427.55 亿，是巴奴的 18 倍，净利润 47.1 亿，是同期巴奴的 24 倍。截至 2024 年底，海底捞门店数是 1368 家，而巴奴只有 145 家，差了接近一个数量级。

比单店效益，2024 年海底捞每家门店的平均营收大约是 3123 万、利润约 344 万，而巴奴每家门店的平均营收和利润分别是约 1591 万和 135 万。

比利润率，2022 年 -2024 年巴奴经调整净利润率分别为 2.9%、6.8%、8.5%，同期海底捞的净利润率分别是 4.42%、10.84% 和 10.99%。尽管巴奴比海底捞贵的多，2024 年海底捞在中国大陆地区的人均消费水平是 95.7 元，而巴奴是 142 元，但高价格并没有带来对等的高利润。

比翻台率，2024 年海底捞的日均翻台率是 4.1 次，巴奴 2025 年第一季度的日均翻台率则只有 3.7 次。

比业务结构，巴奴到目前为止几乎完全依赖火锅，营收占比高达 98% 以上，而且并无开拓新业务的准备。相比之下海底捞已经开始多元发展，2024 年开启 " 红石榴计划 " 鼓励新品牌孵化，到年末集团内部已创立 11 个餐饮品牌、74 家门店，覆盖正餐、快餐等诸多场景，第二成长曲线呼之欲出。

通盘考虑各方面指标，巴奴现在最大的亮点，可能也是唯一优于海底捞的点，就是公司目前依然具备比较高的增速。2024 年，巴奴营收增速为 9.23%，明显高于海底捞的 3.14%，今年一季度巴奴实现收入约 7.09 亿元，继续同比增长约 25.7%。

在餐饮普遍承压的背景下展现逆生长能力，巴奴或多或少都会让人眼前一亮，但如果细究，这种成长性接下来还能否继续是充满疑问和隐忧的。

在招股书中，巴奴提出 2025 年至 2027 年分别计划新开 40 家、50 家和 60 家直营门店，这个体量相当于在现在的基础上再造一个巴奴。从现实出发，这一规划面临的阻力和障碍是不小的。

第一，巴奴过去 24 年总共开了 145 家店，平均每年开 6 家，现在一年平均要开 50 家，步子迈的太大，管理水平是不是能跟上？供应链是否能够支撑？

别忘了，巴奴之前已经多次因为食材问题被舆论口诛笔伐。

2023 年 2 月，一位消费者在巴奴就餐时点了一份只有 5 片但售价高达 18 元的富硒土豆，事后《中国食品安全报》做了一篇调查报道，结果显示巴奴富硒土豆的硒含量不足其宣称含量的十分之一，也低于我国相关标准对富硒土豆的规定值，巴奴迫于压力随即宣布下架该产品；同年 9 月，巴奴旗下子品牌 " 超岛 " 又因羊肉卷含鸭肉成分而被行政处罚，巴奴为此不仅支付了共计 835.4 万元的赔偿金，公司的品牌形象也因此而受到不小冲击。

第二，即便巴奴自身已经做好了准备，市场是否有足够空间容得下公司的扩张野心？

巴奴做的是高档火锅，人均消费比海底捞还贵 40%，这个细分价格带的市场规模本身就极其有限。窄门餐眼的数据显示，客单价 120 元以上的火锅在行业中占比仅为 1.16%，是所有价格段中数量比例最小的。另据红餐大数据，2024 年全国火锅的市场规模为 6175 亿元。

以此推算，客单价 120 元以上的火锅市场总共也才只有 70 亿。巴奴 2024 年的营收超 23 亿，规模再翻一倍是接近 50 亿，这个体量意味着巴奴要吃掉全国客单价 120 元以上高端火锅 70% 的市场，短时间内现实吗？

第三，巴奴的定位与当下整体的消费取向其实也并不合拍。

这是一个在物质消费层面追求极致性价比的时代，逛山姆、Costco、胖东来是追求极致性价比的体现，喝蜜雪冰城是追求极致性价比的体现，吃量贩零食还是追求极致性价比的体现。

火锅也一样，从去年开始整个行业几乎都在往下打。海底捞的客单价从 2023 年上半年的 102.9 元降到 2024 年的 97.5 元；楠火锅推出的 3.0 模式，将人均消费打到 70-80 元；怂火锅则推出了 " 锅底 8.8 元起、荤菜 9.9 元起、素菜 6.6 元起、焖饭 6 元任吃 " 等活动。

在这种背景下，巴奴的客单价也不断下调，2023 年 150 元，2024 年 142 元，到今年一季度又进一步降到 138 元。

现在的问题是，巴奴还要不要继续跟着行业降价。如果不降，在当下这种环境中要实现招股书里的发展规划可能并不容易；如果降，自己多年打造的品牌定位可能就要被推翻，而且成本端也要面临压力。总体来说巴奴是比较尴尬的，上下两难。

港股融资环境的极大改善的确给了企业更多上市的机会，据《财经》不完全统计，自 2024 年 9 月以来已经有 14 家内地消费企业在港股完成上市，而在 2024 年前九个月和 2023 年全年这一数据分别只有三家和六家。环境越是宽松，投资者越要谨慎筛选标的，甘蔗没有两头甜，数量和质量很难同时获得。

当然，我们希望巴奴能跑出来，在内卷的氛围中杀出一条品质路线，这对于整个商业生态也是一种正向引导和激励。