曾以财政保守著称的德国正在上演一场前所未有的政策大转弯。从年初债务刹车改革时的谨慎试探，到如今推出相当于 GDP 近 20% 的超大规模刺激计划，这一转变的幅度和速度让德国人都直呼 " 完全不敢想象 "。

据追风交易台消息，德意志银行最新研究报告显示，德国政府本周在实施财政政策转向方面迈出了重大步伐。执政联盟同意借款近 5000 亿欧元，以在 2029 年前将国防预算提高到北约设定的新目标——占 GDP 的 3.5%，这一速度将超过英国或法国；同时，同意在同一时期借款近 3000 亿欧元用于基础设施建设。

德银分析师表示，上述两者合计，财政刺激规模接近 GDP 的 20% ——这在年初是不可想象的。按德国的标准，这确实是 " 不惜一切代价 " 的财政政策。尽管议会要到 9 月才会辩论今年的预算法案，但私营部门可以预期该法案将会通过：执政联盟在最近几周一直顺利且协调地推进预算流程。

分析师补充道，短期内，计划中债务融资支出的提速幅度异常之大——甚至可能过于雄心勃勃。德国政府计划最早在今年就将赤字提高到 GDP 的 3% 以上，明年则接近 4%。

经济增长预测大幅上调

分析师指出，鉴于财政扩张的前置性特征，德国经济复苏前景显著改善。

不仅是因为这段时间的财政刺激力度可能比我们此前假设的更为积极，而且经济在进入此轮财政扩张时也比预期更具动能，在应对关税动荡时展现出惊人的镇定。如今，唯有严重的外部冲击或贸易冲突升级才可能破坏今年的复苏势头。

该行大幅上调德国 2025 年和 2026 年经济增长预测，将 2025 年增长率从此前预期提升至 0.5%，并将 " 终极 " 增长预测 2.0% 的实现时间提前至 2026 年。

史无前例的财政扩张计划

德国政府的预算计划显示出比此前预期更大的财政扩张前置化程度。根据报告，政府计划 2025 年在国防和基础设施方面支出超过 2000 亿欧元，其中大部分将通过国防和基础设施预算外基金以及国防相关支出的债务刹车豁免进行债务融资。

政府计划 2025 年净借款 1430 亿欧元，占 GDP 的 3.3%，较 2024 年大幅增加 2 个百分点。德银指出，考虑到政府自年初以来一直处于初步预算模式，要达到这些数字需要在年末最后一个季度进行大规模支出。

报告显示，预计一般政府的结构性预算赤字将从 2024 年的 2% 扩大到 2025 年的 2.3%。从 2026 年起，随着资金拨付到位以及各州使用更宽松的债务刹车规则，结构性赤字应升至至少 3.7%。

通胀压力与债务风险并存

尽管财政扩张短期内将刺激增长，但德银警告称，德国经济面临 2027 年后过热的风险。

报告预计，目前约 -1.5% 的产出缺口可能在 2026 年底前收窄，失业率将在 2027 年降至 6% 以下。到 2028 年，劳动力短缺可能成为增长的约束性因素，特别是在公共需求最集中的土木工程等建筑业分支。

因此，德银认为通胀在未来几年保持在 2% 以上的可能性比此前预期更大。

报告也警告，如果不进行供给侧改革以可持续地促进实际增长，债务比率将在 2030 年代走上更陡峭的上升轨道，到 2035 年可能升至 GDP 的 75% 左右。德银强调：

归根结底，只有与雄心勃勃的结构性改革相结合，这种财政扩张才能实现自我偿付。

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