汇丰警告特斯拉盈利将持续令人失望，Robotaxi 规模化面临三重严峻挑战。

据追风交易台，汇丰银行在最新的报告中维持特斯拉 " 减持 " 评级，目标价 120 美元不变，暗示较当前股价有 63% 的下行空间。

基于 4 月和 5 月实际销量数据以及 6 月历史季节性因素，汇丰预测第二季度交付量环比持平，较市场预期低 15%，运营收入面临 8% 的下行风险。

汇丰分析师 Michael Tyndall 指出，特斯拉销量疲软源于产品老化、竞争加剧和品牌形象担忧，新款 Model Y 改款对提振销量的作用有限。

汇丰还大幅下调 2025-27 年交付和盈利预期，预期 RobotaxiAI 计算成本上升但短期内难以贡献收入和利润。汇丰认为，在没有明确推出价格低于 2.5 万美元的更实惠车型迹象下，中期销量增长将保持温和。

增长前景黯淡，大幅下调 2025-27 年盈利预期

汇丰基于 4 月和 5 月实际交付数据以及历史 6 月季节性规律分析，预计特斯拉 Q2 交付量将环比持平。这一预测较当前市场共识低 15%，主要原因包括产品组合老化、竞争加剧以及品牌形象担忧等结构性问题。

尽管改款 Model Y 已经推出，但似乎未能有效阻止销量下滑趋势。汇丰预计 Q2 生产情况将好于 Q1，汽车业务毛利率有望环比改善，但能源存储业务预测与市场共识基本一致。由于交付量疲软，汇丰预计营业收入将较共识低 8%，自由现金流仅略为正值。

汇丰对特斯拉中期前景表示悲观，将将 2025-27 年的运营利润率预期下调 19-25%。分析师指出，在没有推出 25000 美元以下入门级车型的情况下，预计中期销量增长仍将保持温和。

新款 Model Y 预计将在一定程度上支撑 Q3 和 Q4 的销量和价格组合，带来环比增长。然而，汇丰将销量预测下调 5-7%，同时认为与机器人出租车 AI 计算相关的成本可能在短期内增加，但对收入和利润贡献有限。

Robotaxi 存在三重挑战

汇丰认为特斯拉 Robotaxi 业务要达到规模化需要克服三个层面的挑战：

首先，特斯拉需要证明其纯摄像头方案的稳健性和可靠性，而行业其他公司选择了更广泛的传感器组合，奥斯汀试点的早期迹象令人担忧。

其次，如果机器人出租车要从公共交通替代品发展为更广泛应用，消费者最终需要放弃个人车辆拥有权概念，这并非易事。

最后，特斯拉需要证明能够通过运营机器人出租车业务实现盈利，据 Electrek 报道，这似乎是公司内部讨论的话题。

从 Waymo 的数据来看，该公司距离盈利仍有距离，这或许解释了其 2024 年 60 亿美元的股权融资。

下跌空间高达 63%，维持减持评级

汇丰采用 DCF 估值和同业倍数估值各占 50% 权重的方法，维持 120 美元目标价。在同业倍数估值中，基于 12 个月前瞻 EV/EBITDA 倍数 20.6 倍和市盈率 33.1 倍，得出每股公允价值 60 美元。

DCF 估值涵盖六个业务板块，包括汽车、储能、完全自动驾驶、Dojo、Optimus 和服务等业务，得出每股公允价值 180 美元。该行对不同业务采用不同的贝塔系数，反映各业务的风险水平，风险溢价统一为 4.25%。

上行风险包括宏观因素改善如利率下降、电池材料价格大幅下跌、电动车市场增长超预期，以及在完全自动驾驶、Dojo 和 Optimus 方面取得突破等。汇丰预计这些技术将从 2028 年开始贡献收入。