茅台，崩了！

截至 6 月 27 日收盘，贵州茅台报价 1403.09 元 / 股，跌幅 1.19%，与年内高点 1630.39 元相比，跌幅已超 10%；最新总市值 1.76 万亿，与 5 月中旬 2.05 万亿元相比，40 多天时间已蒸发近 3000 亿元。

消费市场上，茅台酒的价格也持续下滑。

6 月 27 日，" 今日酒价 " 公众号披露的批发参考价显示，2025 年飞天茅台原箱报 1870 元 / 瓶；2025 年飞天茅台散瓶报 1800 元 / 瓶。2024 年飞天茅台原箱报 1910 元 / 瓶；2024 年飞天茅台散瓶报 1850 元 / 瓶。此前两日已连续低于 1800 元 / 瓶。

而在本月初，2025 年飞天茅台原箱、散瓶的价格均在 2000 元以上，分别为 2120 元 / 瓶、2050 元 / 瓶。

那么，谁在杀死茅台？

茅台的三大 " 敌人 "

在行业人士看来，飞天茅台价格失守背后，主要有三大因素：

一是库存堰塞湖决堤。目前，茅台的社会流通库存、基酒库存以及新增产能合计约 7 亿— 8 亿瓶，四舍五入之下，每个中国家庭可以分到近 2 瓶茅台酒。这座 " 库存大山 " 压得整个渠道喘不过气。

二是消费断代危机。有人说，一代人有一代人的茅台，白酒属于上一代人的奢侈品。当新生代成为主流消费群体之后，他们的消费思维跟消费行为，一直在倒逼整个产业端以及渠道端进行创新升级。最终导致茅台的价值回归平庸。

其三，金融属性消散。行业一般认为，奠定茅台金融属性的要素包括：稀缺、流通与抗周期。但茅台具备金融属性的前提，是消费者对茅台酒的需求保持稳定增长，这取决于人均收入持续提高以及消费升级。而如今茅台价格一路下跌，越囤越亏。

此外，来自政策面的影响也不容小觑。

2025 年 5 月 18 日，中央修订发布相关规定，明确涉及公务员工作餐不得上白酒等酒类饮品。修订的《党政机关厉行节约反对浪费条例》规定，公务接待工作餐不得提供香烟，不得上任何酒类（包括私人自带酒水）。

禁酒令的严格执行，使得市场对于白酒未来消费预期发生巨大转变，也加速了白酒股的下行压力。茅台也难以独善其身。

据 2025 年一季度财报，茅台实现总营收 514.4 亿元，归母净利 268.5 亿元，分别同比增长 10.7% 和 11.6%。

招商证券分析，从中期视角看，价格受供需关系主导，贵州茅台今年主动克制供给，提出 9% 增长目标，但二季度淡季下场景受到冲击，供需关系阶段性再次失衡。当前环境下，建议企业多举措并行为市场传递信心，以及在供给层面做更大的克制，来维护脆弱信心下的平衡。

白酒或进入中周期买点

同花顺数据显示，截至 6 月 27 日收盘，近一个月以来，白酒行业整体的下跌幅度几乎在全行业中靠前。

其中，贵州茅台累计下跌 9.5%，今世缘、古井贡酒等头部酒企跌幅超过 13%。

面对行业变局，头部酒企加速战略调整。6 月 20 日，五粮液完成董事会换届，曾从钦继续掌舵董事长职位，管理层结构保持稳定。同时，其位于宜宾的智慧包装项目预计年底试产，总投资 10 亿元，投产后年销售预计可达 30 亿元。

6 月 17 日— 19 日，贵州茅台总经理率队拜访京东、阿里，约定电商渠道需强化品牌运营、融入茅台渠道生态。其自营平台 "i 茅台 " 注册用户突破 7600 万，累计实现不含税销售收入超 600 亿元。

广发证券认为，白酒行业 2025 年有望迎来 " 估值—业绩 " 双底，当前已进入中周期买点。板块股息率与十年期国债收益率比值较高，配置性价比显现。盈利预测下调仍在进行，但估值已处于历史低位，股价或先于业绩企稳。

中信证券认为，考虑到 2024 年的基数效应，预计 2025Q3 开始白酒公司业绩表现有望出现一定程度改善。当前头部白酒公司通过提高分红率、回购、增持等不断提升股东回报，增厚投资安全边际。

中金公司认为，当前白酒需求景气度已处历史底部（过去五年景气度分位数 28%），向下风险或有限。全年白酒业绩在三四季度低基数支撑下或呈先抑后扬的走势。