退出证券投资、回归主业的云南白药 ( 000538.SZ ) ，2024 年交出归母净利润同比增长 16.02%、达 47.49 亿元的成绩单，营收规模亦突破 400 亿元创历史新高。然而，这份 " 戒股 " 元年答卷难掩隐忧。

证券之星注意到，费用成本的压缩，是利润增长的推手之一。核心业务板块表现分化——药品增长强劲，但占营收大头的医药商业营收增速不足 0.5%；健康品板块 ( 以牙膏为核心 ) 收入增速更是放缓至 1.6%，其子公司净利润更是连续多年下滑。在国内外品牌 ( 如高露洁、参半 ) 的围剿下，云南白药口腔护理业务虽仍居市场份额第一，但增长动能明显不足。

营收增速不及利润

公开资料，云南白药前身为成立于 1971 年 6 月的云南白药厂，1993 年 12 月，云南白药在深交所上市。

财报显示，云南白药 2024 年实现营业收入 400.33 亿元，同比增长 2.36%；归母净利润 47.49 亿元，同比增长 16.02%；扣非后归母净利润 45.23 亿元，同比增长 20.18%。

证券之星注意到，云南白药归母净利润增速远高于营收增速，一定程度上得益于费用压缩，释放利润空间。数据来看，2024 年，云南白药的管理费用 10.38 亿元，销售费用 48.8 亿元，分别同比减少 1.98%、2.26%。销售费用项下，广告宣传费由 2023 年的 6.6 亿元减少至 4.6 亿元，职工薪酬从 18.32 亿元降至 16 亿元。

通过梳理历年财报发现，尽管 2024 年云南白药的营收、利润指标均创历史新高，但从增速来看，明显较 2023 年放缓。

2020-2023 年，云南白药营业收入分别为 327.4 亿元、363.7 亿元、364.9 亿元、391.1 亿元，分别同比增长 10.38%、11.09%、0.31%、7.19%；对应的归母净利润分别为 55.16 亿元、28.05 亿元、30.01 亿元、40.94 亿元，变动幅度分别为 31.85%、-49.15%、7%、36.41%。云南白药 2024 年的归母净利润尚未回到 2020 年的高光时刻。

2019 年，随着混改完成，陈发树所在的新华都成为云南白药第二大股东，彼时陈发树进入公司董事会担任董事兼联席董事长，并推动云南白药大手笔 " 炒股 "。2020 年末，云南白药的公允价值变动损益达 22.4 亿元，占利润总额的 32.94%，炒股收益大幅拉升了当年的业绩表现。好景不长，2021 年云南白药 " 炒股 " 失利，公允价值变动损失 19.29 亿元。2023 年公允价值变动损失 6.2 亿元。

云南白药宣布 " 计划 2024 年不再开展二级市场投资 "，随后公司原董事长陈发树及其儿子陈焱辉就递交了辞职报告，辞职后，陈发树、陈焱辉不再担任上市公司及其公司控股子公司任何职务。

从 2024 年年报来看，投资收益仍不低。截至 2024 年末，云南白药仍持有的上市公司股票有雅各臣科研制药 ( 以下简称 " 雅各臣 " ) 、健倍苗苗以及中国抗体。这三只股票在 2024 年的公允价值变动损益分别为 7476.8 万元、6132.3 万元以及– 1070.9 万元，合计损益 1.25 亿元。反映到母公司报表，2024 年，云南白药公允价值变动损益 1.37 亿元，占利润的 2.41%。另外投资收益 7.77 亿元，占利润的 13.67%，主要构成是上海医药的投资收益。

云南白药在 2025 年 3 月审议通过了《关于转让雅各臣、健倍苗苗股份的议案》，计划转让持有的全部雅各臣、健倍苗苗股份，进一步传递聚焦主业的信号。

健康品板块增长不足 2%

据了解，云南白药以药品、健康品、中药资源、云南省医药公司四大事业群为生产经营核心。

从财报来看，医药商业占据营收主导地位：2024 年，医药商业板块所属的云南省医药有限公司实现营业收入 246.07 亿元，仅同比增长 0.48%，占全年营收六成以上，但净利润仅为 6.17 亿元。

根据财报，药品事业群以云南白药系列 ( 如云南白药气雾剂、云南白药膏、云南白药创可贴等 ) 专注于止血镇痛、消肿化瘀的产品为主，涵盖补益气血、伤风感冒、心脑血管、妇科、儿童等领域的天然特色品牌中药，同时着力打造三七植物补益类产品。

2024 年，云南白药来自药品事业群的主营业务收入为 69.24 亿元，同比增长 11.8%，单品销售过亿产品达 10 个。核心系列产品中，云南白药气雾剂销售收入突破 21 亿元，同比增长超 26%；云南白药膏、云南白药胶囊、云南白药创可贴、云南白药 ( 散剂 ) 均在上年销售收入基础上，实现显著增长。其他品牌中药类产品增长亮眼， 蒲地蓝消炎片销售收入近 2 亿元，同比大幅增长超 22%，血塞通胶囊、小儿宝泰康颗粒、参苓健脾胃颗粒产 品收入均破亿。植物补益类产品，气血康口服液销售收入继续保持增长态势，同口径下同比增长约 14%。

与药品相比，健康品发展瓶颈隐现。云南白药的健康品事业群以牙膏品类为业务核心，并开拓口腔护理、养元青防脱洗护新品类。防脱洗护领域，报告期内养元青洗护产品实现销售收入 4.22 亿元，同比增长 30.3%。

证券之星注意到，财报中并未披露云南白药牙膏的具体营收数据，云南白药仅提到，口腔护理领域，2024 年云南白药牙膏稳居国内全渠道市场份额第一 ( 数据来源：尼尔森零售研究数据 IQ202412 ) 。

据悉，云南白药健康品事业群的口腔护理业务收入主要由子公司云南白药集团健康产品有限公司 ( 以下简称 " 健康产品公司 " ) 贡献，2024 年健康产品公司实现营业收入 65.26 亿元，但净利润却缩水至 12.49 亿元。

拉长时间线，2021-2023 年，健康产品公司的净利润分别为 22.61 亿元、21.83 亿元、20.22 亿元，净利润呈逐年下滑态势。云南白药表示，健康产品公司就使用 " 云南白药主品牌商标 "，确认应付集团母公司的品牌使用费共计 11.08 亿元；不考虑品牌使用费情形下，健康产品公司 2024 年实现利润为 21.91 亿元 "。

整体上，云南白药 2024 年健康品事业群收入同比增长 1.6%，这一增速低于 2023 年 6.5% 的水平，增长动能略显不足。

在行业人士看来，这一增长困局的背后，折射出激烈的市场竞争态势。高露洁等外资巨头凭借精准细分的功能型产品以及参半等新兴品牌的异军突起，不断蚕食云南白药牙膏的市场份额。

为了寻求新的增长曲线，云南白药布局创新药领域。因研发周期长、商业化进程滞后，至今未能分享创新药市场的增长红利。值得一提的是，云南白药曾尝试在医美、工业大麻等领域进行多元化布局，但未有规模效应。 ( 本文首发证券之星，作者 | 刘凤茹 )