太平洋证券股份有限公司张世杰 , 李珏晗近期对华勤技术进行研究并发布了研究报告《华勤技术深度报告：多业务线共振增长，智能产品平台型企业腾飞》，给予华勤技术买入评级。

华勤技术 ( 603296 )

全球领先的智能产品平台型企业， 3+N+3 多成长条线布局。 公司是全球头部智能产品平台型企业，成功向 "3+N+3" 智能产品大平台战略转型，形成以 " 智能手机 +PC+ 数据中心 " 成熟业务为核心、多品类产品组合为衍生、" 汽车电子 + 软件 + 机器人 " 新兴领域为拓展的多成长条线布局。伴随公司产品线不断丰富，公司 24 年突破千亿营收规模，营收 18-24 年复合增速 23.56%，归母净利润 18-24 年复合增速 58.87%。公司 25Q1 延续高位增长趋势，多个产品线均实现显著推进，其中高性能计算 / 智能手机 / 可穿戴业务同比超翻倍增长。

乘国内 CSP 算力军备竞赛东风，公司服务器业务构筑强势增长极。 全球 AI 浪潮下，国内算力军备竞赛提速。百度、阿里、腾讯、字节 24 年资本开支合计约 2400 亿元，同比增速约 155%， 25 年多家厂商资本开支根据指引预计延续高位扩张趋势， 4 家合计资本开支预计将突破 4000 亿元。互联网厂商催生服务器定制化需求， ODM Direct 模式因此打破此前以服务器品牌商为绝对主导的市场格局。根据 IDC 数据， 24Q4ODM Direct 规模达到 365.70 亿美元，同比增速高达 155.5%，份额逐步占据产业半壁江山。公司作为内资 ODM Direct 厂商，提供全栈式服务器产品出货，是国内头部 CSP 腾讯、阿里、字节的核心供应商，服务器业务有望成为公司增长新引擎。

头部 ODM 厂商集中大势所趋，公司智能终端业务充分受益。 智能手机市场景气度修复，根据 IDC 数据，24 年出货量同比增速约 6.2%。可穿戴业务等个人终端向智能手机品牌集中，与智能手机软硬件形成紧密协同。公司客户覆盖海外传统消费电子头部品牌如三星、新一代国产龙头如 OPPO&vivo、国内互联网生态链龙头如小米等。当前产业模式正逐步向 ODM 过渡， ODM/IDH 渗透率 40% 左右，对标笔电行业 80% 的渗透率仍存在大幅提升空间，公司在 ODM/IDH 市场份额领先，占比约 28%。公司在份额向头部 ODM 集中 + 客户出货旺盛的背景下有望迎来业务规模增长。

盈利预测与投资建议： 预计 2025-2027 年营业总收入分别为 1389.27、 1681.94、 2005.94 亿元，同比增速分别为 26.44%、 21.07%、 19.26%；归母净利润分别为 37.06、 45.30、 57.03 亿元，同比增速分别为 26.66%、 22.23%、 25.89%，对应 25-27 年 PE 分别为 19X、 16X、 13X，维持 " 买入 " 评级。

风险提示： 下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；地缘政治风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 19 家机构给出评级，买入评级 18 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 81.38。

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