金价在 2025 年 4 月 22 日创下每盎司 3,500 美元的历史新高后，已出现显著回调。尽管地缘政治和央行购金仍将支撑黄金，但金价仍可能已接近阶段性顶部。

据追风交易台消息，汇丰在最新报告中写道，虽然地缘政治风险、央行购金需求和美元走弱等因素将继续支撑金价在历史高位运行，但随着实物需求减弱、供应增加、美联储降息预期减弱等因素的影响，预计 2025 年下半年金价将面临一定压力。

值得注意的是，以色列和美国对伊朗的打击行动后，金价未能突破 4 月的 3,500 美元 / 盎司高点，这表明市场对地缘政治风险的定价可能已经充分。此外，美联储降息步伐可能慢于预期，将限制金价上涨空间。

汇丰银行将 2025 年黄金平均价格预测上调至 3,215 美元 / 盎司 ( 此前为 3,015 美元 ) ，2026 年预测上调至 3,125 美元 / 盎司 ( 此前为 2,915 美元 ) ，2027 年预测上调至 2,925 美元 / 盎司 ( 此前为 2,750 美元 ) ，但长期预测维持在 2,350 美元 / 盎司不变。预计 2025 年金价交易区间为 3,100-3,600 美元 / 盎司，2025 年底价格为 3,175 美元 / 盎司，2026 年底价格为 3,025 美元 / 盎司。

截止发稿，现货黄金在 3,350 美元 / 盎司附近徘徊。

地缘政治和贸易紧张局势仍支撑金价

汇丰承认，黄金历来是经济和地缘政治不确定性的避险资产。学术研究证明，地缘政治风险与金价之间存在积极相关性。自 9/11 事件以来，特别是在过去五年，黄金价格几乎持续上涨，反映了市场对长期、未解决的不确定性的担忧。

然而，汇丰认为，市场对地缘政治风险的反应可能已达到 " 饱和 " 状态。伊朗危机后，金价未能突破 4 月的高点，表明市场可能需要更具破坏性的事件才能推动金价创下新高。此外，美国前总统特朗普表示不希望看到伊朗政权更迭，并坚持双方应维持停火，这在一定程度上缓解了地缘政治风险的压力。

贸易方面，全球贸易增长放缓通常对黄金有利。特朗普关税阴影下，汇丰经济团队预计 2025 年全球贸易增长仅为 1.8%，2026 年为 0.6%，这种低迷的贸易流动足以继续支撑金价。

货币政策、债务和美元影响

美联储降息预期的推迟可能对黄金造成比表面看起来更为负面的影响。汇丰美国经济学家 Ryan Wang 预计美联储将在 2025 年 9 月、12 月和 2026 年 3 月各降息 25 个基点，这远低于市场几个月前的预期，可能成为金价的负面因素。

然而，不断攀升的政府债务或将支持金价。IMF 指出，全球公共债务可能在 2030 年前增至 GDP 的 100%，引发对长期财政可持续性的担忧。哈佛大学经济学教授 Ken Rogoff 在 6 月 6 日的 FT 专栏中指出，美国财政政策 " 已失控 "，两党均缺乏政治意愿在重大危机发生前解决这一问题。这种情况通常会增加黄金需求。

美元方面，汇丰外汇研究团队预计 2025 年下半年美元将走弱，这应该会支持金价，但可能不足以推动金价大幅上涨。团队预计 2025 年底欧元兑美元将达到 1.20 ( 此前为 1.15 ) ，英镑兑美元将达到 1.37 ( 此前为 1.32 ) 。然而，该团队预计美元走弱不会延续至 2026 年，这可能对明年的金价构成压力。

投资需求强劲但面临极限

投资者需求表现强劲，黄金 ETF 已从净卖出转为净买入。

汇丰研报指出，今年以来 ETF 需求已增加近 7.94 百万盎司，截至报告撰写时达到 90.79 百万盎司，相当于增加 247 吨。汇丰预计 ETF 投资者需求将保持积极，但从 2025 年上半年的水平有所降温，预计 2025 年增加 300 吨 ( 此前为 245 吨 ) ，2026 年降至 150 吨。

CME 上的净多头头寸反映出看涨市场，但也存在限制。虽然目前净多头仍处于较高水平 23.06 百万盎司，但比汇丰上一份报告低了约 4 百万盎司，表明上涨步伐有所放缓。总多头头寸仍然较高，为 31.11 百万盎司，但总空头头寸较低，为 8.05 百万盎司。如果净多头头寸进一步下降，黄金可能会走弱。

实物需求萎缩或拖累金价

珠宝需求约占全球黄金消费的一半，是实物黄金市场的主导因素。然而，创纪录的高价格已对 2024 年黄金需求造成巨大损害，所有证据表明今年需求将进一步减少。

汇丰援引世界黄金协会数据指出，2025 年第一季度珠宝需求同比下降 21%，至 380.3 吨，较 2024 年第一季度的 480.1 吨下降近 100 吨。

金条和金币方面，2024 年金币需求下降 31% 至 201 吨，为 2017 年以来最低水平。2025 年第一季度需求同比下降 32% 至 45.2 吨。美国造币厂 5 月销售仅 7,500 盎司金币，比 2024 年同期的 26,500 盎司下降 72%。

相比之下，金条需求表现较好，2024 年增长约 10% 至 861.8 吨，2025 年第一季度同比增长 14% 至 257.4 吨。

央行购金仍强劲但或放缓

央行需求一直是近年来黄金市场最坚实的支撑之一。

汇丰报告指出，2022 年央行购金量激增至 1,081 吨，2023 年达到 1,051 吨，2024 年小幅上升至 1,086 吨。

与此同时，根据世界黄金协会和 IFS 的数据，2025 年第一季度官方部门需求总计 243.7 吨。央行买入黄金的主要原因包括对美元的分散化、对地缘政治风险的担忧以及投资组合多元化。

虽然央行对价格的敏感度不如投机交易商，但汇丰观察到一些央行不愿在 3,000 美元 / 盎司以上大量购买。因此，汇丰预计今年央行将购买 955 吨黄金 ( 此前为 925 吨 ) ，2026 年为 900 吨 ( 此前为 850 吨 ) 。这些水平虽低于近几年，但从历史上看仍然很高。

供应方面持续增长，或打压金价

2024 年全球黄金产量增长 1% 至 3,673 吨，创历史新高。高价格鼓励墨西哥、加拿大、秘鲁和几内亚等国增产，主要来自现有设施的扩建。然而，这部分被美国、澳大利亚、玻利维亚和刚果民主共和国的产量下降所抵消，主要原因是品位下降或老旧设施关闭。

根据世界黄金协会的数据，2025 年第一季度全球矿产金产量达到 855.7 吨，同比略增约 2 吨，但比 2024 年第四季度的 957 吨下降 11%。产量下降并非结构性下降，而是反映了北半球冬季生产放缓的季节性波动。

废金方面，2024 年回收黄金供应增长 11% 至 1,369 吨。然而，2025 年第一季度回收金下降至 345 吨，同比下降 1%。这一下降令人惊讶，可能是由于在价格飙升的情况下，一些持有者害怕错过未来涨幅而不愿交出材料。汇丰预测 2025 年废金供应将首次达到 1,400 吨，2026 年为 1,390 吨。