开源证券股份有限公司诸海滨近期对骑士乳业进行研究并发布了研究报告《北交所信息更新：上游承压下游亮眼，一体化布局静待价值释放》，给予骑士乳业增持评级。

骑士乳业 ( 832786 )

2024 年营收 12.97 亿元，同比 +3%，扣非净利润 3917 万元，同比 -46%

公司发布 2024 年报与 2025 年一季报，2024 年公司营收 12.97 亿元，同比增长 3.22%，归母净利润 -769.51 万元，同比转亏，扣非净利润 3916.60 万元，同比下滑 45.73%；2025Q1 公司营收 3.70 亿元，同比增长 55.88%，归母净利润 1065.23 万元，同比下滑 38.70%，扣非归母净利润 647.97 万元，同比下滑 80.31%。2024 年，生鲜乳销售价格较 2023 年有所下降；公司期货交易亏损，投资收益 -3776.94 万元；售牛价格持续低迷，公司资产处置收益 -2212.99 万元。因此，我们下调 2025-2026 年并新增 2027 年盈利预测，预计归母净利润为 0.77/1.05（原 1.29/1.51）/1.36 亿元，对应 EPS 为 0.37/0.50/0.65 元 / 股，对应当前股价 PE 为 31.9/23.4/18.2 倍，看好公司循环经济优势，维持 " 增持 " 评级。

生鲜乳产量提升，奶粉相关业务营收增长较快

牧业方面，2024 年，公司 2023 年购入的进口奶牛相继进入产犊、泌乳期，生鲜乳产量提升，收入 4.37 亿元。相应，2024 年乳业工厂原料奶价格下降，自有品牌产品成本下降；加之奶粉代加工业务量增加，公司奶粉营收 5677.61 万元，同比 +52%，代加工奶粉营收 1.17 亿元，同比 +82%，乳业工厂净利润同比增长。2025 年乳业计划丰富产品多样性，加大研发力度，增加市场竞争力。糖业方面，2024 年公司制糖工厂共计收购甜菜约 65 万吨同比增加近 19 万吨，由于持续降雨导致甜菜含糖量下降，白砂糖产量同比增幅较小，白砂糖营收 3.53 亿元，同比 -12%。

全球乳制品价格呈现震荡走势，玉米、大豆等饲料价格有所回落

全球乳制品价格近期呈现震荡走势，受新西兰、欧盟等主要产区产量波动影响。2024 年新西兰因气候干旱导致原奶供应收紧，推高全脂奶粉价格；而欧盟地区产量稳中有升，部分抵消了上涨压力。饲料方面，玉米、大豆等饲料价格较 2024 年高位有所回落。

风险提示：原奶价格波动风险、糖价波动风险、主要客户集中度较高风险。

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