本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

出品｜公司研究室

文｜雪梅

今年上半年，国内 A 股走势可谓一波三折。

元旦后震荡上行的春季躁动行情，4 月初遭遇美国 " 对等关税 " 冲击，大盘股指不仅被打下来，而且创下去年 9.24 行情以来的低点。

这种大起大落的走势，吓坏了不少投资者。

与此同时，国内银行利率逐步走低，3 年期存款利息普遍已跌到 2% 以下。理财市场出现资产荒，迫使大量资金寻找收益更高的产品。在这种背景下，高股息低波动的红利策略，受到越来越多投资者欢迎。

业内人士坦言，在 A 股这个波动巨大的市场里，红利低波的 " 慢牛 " 属性尤其珍贵，是一只拿着就有望能 " 慢慢变富 " 的指数，是真正的时间朋友。

" 慢牛 " 特征明显

红利低波大幅跑赢宽基指数

红利策略起源于 20 世纪 90 年代的美国市场，是一种经典的价值投资方法。

" 过去 50 年中，低市盈率、高股息收益率的股票业绩都战胜了大盘；与成长型股票相比，它们业绩更好、风险也更低。" 美国沃顿商学院金融学教授西格尔早在《股市长线法宝》一书中就得出结论。

在西格尔看来，高股息策略就是股市中的长线法宝。这一点，从 A 股红利低波指数过去将近 12 年的历史表现中也得到证明。

截至 2025 年 6 月 27 日，红利低波指数收盘点位已攀升至基日（2005/12/30）以来新高。这个指数发布 12 年来（2013/12/19-2025/06/27），累计回报达到 146.77%，考虑股息收益的话其全收益指数累计回报更是高达 313.54%；同期，中证全指上涨 69.30%，中证全指全收益上涨 103.60%。

从最近 3 年业绩看，红利低波指数依然表现优秀。

Wind 数据显示，截至 2025 年 6 月 27 日，近三年中证全指全收益下跌 1.91%，中证 800 全收益下跌 4.09%。与此同时，红利低波全收益指数却逆市走牛，累计回报达到 46.31%。

显然，红利低波以更低的年化波动率，更高的夏普，大幅跑赢了中证全指和中证 800。在此期间，与这两只宽基指数走势相比，红利低波更接近一只 " 慢牛 " 指数。

那么，红利低波为何会跑赢这些宽基指数？

从大的背景看，这个指数走强的最大逻辑就是长期利率的下行。

事实上，国内中长期利率中枢从 2004 年就进入了下行区间，10 年期国债收益率从 5% 的高位一路下探，近年来更是快速下行跌破 2%，30 年期国债利率也直接步入了 "1" 时代。

国内债券收益率回落，银行存款利率持续降低，引发理财市场 " 资产荒 "。在这个背景之下，更多追求稳健增值的长期资金开始把目光投向红利类资产。

利率持续下行

银行股回撤不影响红利低波 " 慢牛 "

今年以来特别是进入二季度后，国内银行股迭创新高。

Wind 数据显示，截至 6 月 27 日，今年二季度 A 股银行板块上涨 11.22%。事实上，银行板块已是连续多个季度上涨，去年银行（申万）指数涨幅就高达 37.55%。

银行板块大涨，让银行股权重占比 49.16% 的红利低波指数大为受益。

截至 6 月 27 日收盘，红利低波二季度指数上涨 4.88%。同期，中证全指指数上涨 1.80%，中证 800 指数上涨 0.68%。

6 月 27 日，银行股突然大跌，当日板块跌幅 2.69%。对此，不少投资者担心，重仓银行股的红利低波基金，净值会不会出现大幅回撤？

业内人士分析，银行板块下跌，红利低波短线净值受影响在所难免，但从从中长期看这种担心大可不必。

与以往相比，目前的银行股估值确实有点高，但当下大环境也有些特殊，1 年期存款利率低于 1%，这在历史上没有出现过，因此，可能倒逼出红利板块历史级别的估值重塑。鉴于利率未来还有进一步下跌的预期，银行估值可能还会维持一段时间在高位。

此外，红利低波指数（H30269.CSI）在编制中设置了红利支付率和股利增长率的筛选标准，剔除了过去一年红利支付率过高或为负、以及过去三年股利增长率为负的公司。

当某一板块集体走强，行业估值偏高时，中证公司将根据上述标准，在年底调整成分股，确保追踪红利低波指数的基金收益相对稳定，以实现 " 长钱长投 " 的慢牛目标。

以成立于 2018 年 12 月 19 日，跟踪这个指数的首支基金——华泰柏瑞红利低波 ETF（512890）为例，Wind 数据显示，截至 2025 年 6 月 27 日，这只基金成立以来累计回报 137.46%，年化回报高达 14.18%；同期中证全指累计回报 43.16%，年化回报仅 5.68%。

在此期间，这只基金最大回撤为 16.52%，中证全指最大回撤 39.33%。显然，与追踪大盘走势的宽基指数相比，红利低波 ETF 不仅收益更高，而且更抗跌，避风港属性凸显。

" 震荡市压舱石 "

红利低波 ETF 联结 Y 备受养老资金青睐

近三年，A/H 股均走出大起大落的走势。

在此期间，凭借 " 高股息 + 低波动 " 双因子策略，红利低波是少数能够持续吸引增量资金进场的板块，其相关 ETF 累计吸纳资金超 700 亿元，其中红利低波 ETF（512890）规模超 190 亿元，成为资金避险核心工具之一。

有人担心，红利低波指数前期涨幅不小，还能不能介入？

经过前一段时间上涨，红利低波整体估值从底部修复到历史中值附近：PE 当前 8.22，处于 76.75% 的百分位；PB 当前 0.85，位于 46.45% 的百分位。不过，相对于 Wind 全 A，红利低波指数的估值依然相对较低。

业内人士分析，红利低波指数当下的股息率（近 12 个月）达到 5.42%，而 10 年国债到期收益率已跌到 1.7% 以下，两者的剪刀差不断走阔，红利资产的配置逻辑仍具持续性，保险机构等避险资金的持续涌入，将推动红利资产持续走强。

业内人士建议，投资者可关注两类标的：一是 A 股红利低波，比如华泰柏瑞红利低波 ETF 及其联接基金（A 类 007466，C 类 007467，I 类 022678,Y 类 022951）；二是将港股红利作为补充，比如港股通红利 ETF（513530）及其联接基金（A 类 018387，C 类 018388），以分散区域风险。  

值得关注的是，去年底有 85 只指数基金入选个人养老金名录，其中有 7 只红利低波产品，包括华泰柏瑞中证红利低波 ETF 联接 Y（022951）。

基金一季报显示，一季度末首批 85 只纳入个人养老金产品目录的指数基金合计资产净值突破 10 亿元，较 2024 年末增长近三倍。其中，华泰柏瑞中证红利低波 ETF 联接 Y 率先成为首个规模超过 1 亿元的 " 指数 Y"，季末规模达 1.22 亿元，较 2024 年底增长 0.7691 亿元，增幅达 169.3%。

（风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本内容和账号的意见仅供参考，不作为投资者及市场走势等判断进行投资参考。内容的数据准确性不做任何保证，观点随市场变化在未来可能发生变更，不代表最终观点。投资者应当根据自身情况判断基金是否和自身风险承受能力相匹配。）

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