太平洋证券股份有限公司夏芈卬 , 王子钦近期对红塔证券进行研究并发布了研究报告《红塔证券 2024 年年报及 2025 年一季报点评：自营驱动盈利修复，财富与机构业务协同升级》，给予红塔证券增持评级。

红塔证券 ( 601236 )

事件：红塔证券发布 2024 年年度报告及 2025 年第一季度报告。2024 年，公司实现营业收入 20.22 亿元，同比 +68.36%；归属于母公司股东的净利润为 7.64 亿元，同比 +144.66%。2025 年一季度，公司实现营业收入 5.66 亿元，同比 +46.00%；归母净利润为 2.96 亿元，同比 +147.24%。

自营投资驱动利润修复，非方向性策略强化稳健性。2024 年，公司自营投资业务营业收入 13.65 亿元，同比 +106.32%；其中，投资收益 11.12 亿元，同比 +52.54%，占总营收的比例约为 55%。在整体营收结构中，自营投资仍为公司最主要的利润来源和增长引擎。公司坚持非方向性投资策略，资产配置以利率债和高评级信用债为主，强化收益稳定性；同时积极布局公募 REITs 与场外衍生品等创新投资，完善风控体系与投研能力，增强整体抗波动能力。股权直投方面，子公司红正均方在管项目达 10 个，存续项目投资总规模 10.72 亿元。进入 2025 年一季度，受资本市场回暖等因素带动，公司投资总收益同比 +151.57%；在策略稳健与资产配置多元化的支持下，自营业务展现出较强的抗风险能力与盈利弹性。

财富管理转型加速，投顾体系持续优化。2024 年，公司实现手续费及佣金净收入 2.89 亿元，同比 +0.25%。在 " 以重拉轻 " 战略指引下，公司着力推进投顾体系建设，打造 " 智慧投顾 " 平台，试点多种策略组合，提升客户服务体验。2025 年一季度公司经纪业务收入 6734.73 万元，同比 -3.81%。公司经济业务分支机构数量达 58 家，区域布局以云南为核心、辐射全国，为财富转型提供渠道支撑。

机构服务板块深耕细分赛道，债承与股票质押维持竞争力。公司机构服务板块在 2024 年面对一级市场整体缩量环境，展现出以差异化品类和区域优势稳固发展的能力。2024 年机构服务业务营业收入 4.72 亿元，同比 +38.81%。投行业务聚焦政金债、可转债等优势产品，全年成功主承销多支地方政府债券，持续巩固固定收益领域竞争力。股票质押业务保持稳健扩张，期末规模达 33.38 亿元，业务规模行业排名第 11，利息收入位列第 16，履约保障比例提升至 286.93%，在风险可控下为民营企业提供流动性支持。资产证券化业务方面，公司发行 1 只供应链 ABS 产品，深入挖掘客户需求，提升服务深度。研究所团队扩充至 10 人，覆盖宏观、消费、科技等重点领域，强化内部支持与对外研究能力。

投资建议：公司自营业务表现强劲，财富管理与机构服务持续优化，整体经营结构更趋稳健。预计公司 2025 – 2027 年营业收入为 28.74、38.55、47.70 亿元，归母净利润为 12.19、17.47、21.15 亿元，EPS 为 0.26、0.37、0.45 元，对应 7 月 1 日收盘价的 PE 估值为 32.57、22.73、18.78 倍。维持 " 增持 " 评级。

风险提示：经济复苏不及预期、资本市场表现低迷、监管政策收紧

最新盈利预测明细如下：

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