山西证券股份有限公司肖索 , 贾惠淋近期对大全能源进行研究并发布了研究报告《在手现金充裕，供给侧改善预期增长》，给予大全能源买入评级。

大全能源 ( 688303 )

事件描述

7 月 1 日，中央财经委员会第六次会议召开，会议强调纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。

事件点评

供给侧改革预期增强，产能有望有序退出。6 月 29 日，人民日报头版推出金社平文章《在破除 " 内卷式 " 竞争中实现高质量发展》指出，要深化要素市场化配置改革，主动破除地方保护、市场分割和 " 内卷式 " 竞争。当前光伏全产业链基本均处于亏损状态，已看到行业基于自律的主动产能管控。官媒和高层会议连续发声强调反内卷，深化供给侧改革的预期增强，预计后续落后产能有望有序出清。从硅料端来看，头部硅料企业有望或充分受益。

短期业绩承压，在手现金充裕。2024 年，公司实现营业收入 74.1 亿元，同比 -54.6%；实现归母净利润 -27.2 亿元，同比 -147.2%。2025 年 Q1，公司实现营业收入 9.1 亿元，同比 -69.6%，环比 -35.5%；实现归母净利润 -5.6 亿元，同比 -268.8%，环比 +65.5%。截至 2025 年一季度末，公司货币资金 31.0 亿元，交易性金融资产 12.2 亿元，合计 43.2 亿元，现金储备充裕；此外，公司无长期借款和短期借款，财务稳健、资金安全性高。

主动降低产量，加大库存消化力度。2024 年全年，公司多晶硅生产量为 20.5 万吨，实现销售量 18.1 万吨；单位售价 40.68 元 /kg，单位成本 46.44 元 /kg，单位现金成本 38.82 元 /kg。2025 年 Q1，多晶硅供需矛盾仍然突出，成本倒挂现象普遍，公司主动减产推动库存去化。2025 年 Q1，公司多晶硅产量为 2.48 万吨，同比 -60.2%，环比 -27.5%；销量为 2.8 万吨，同比 -48.1%，环比 -33.6%；单位售价 31.77 元 /kg，单位现金成本 36.82 元 /kg，开工率下降对成本造成一定影响。公司预计 2025 年 Q2 公司产量 2.5-2.8 万吨，2025 年全年产量 11-14 万吨。

投资建议

公司作为硅料行业第一梯队企业，具有穿越周期的能力。我们预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 -0.74/0.45/1.04，对应公司 7 月 3 日收盘价，2025-2027 年 PE 分别为 -31.4/51.3/22.4，首次覆盖，给予 " 买入 -B" 评级。

风险提示

包含但不限于以下风险：

1、行业自律不及预期：当前多晶硅行业库存水平较高，供需矛盾较为突出，若多晶硅企业自律减产不及预期或供给侧改革进度不及预期，或对多晶硅价格产生负面影响。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 20.93。

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