根据上交所公告，超颖电子电路股份有限公司（简称超颖电子）将于本周即 7 月 10 日上会接受上市审核委员会审议。而上会前夕，超颖电子年度盈利增速从同比增长将近一倍下滑至个位数、资产负债率平均超 70% 等情形，为外界所关注。

盈利增速放缓

" 海外产能投产初期成本较高 "

超颖电子招股书（上会稿）显示，报告期各期，公司经营业绩良好，营业收入分别为 35.14 亿元、36.56 亿元及 41.24 亿元；归属于母公司所有者的净利润分别为 1.41 亿元、2.66 亿元及 2.76 亿元；扣非归母净利润分别为：0.75 亿元、2.56 亿元、2.61 亿元。其中，超颖电子 2023 年、2024 年的归母净利润增速分别录得 88.65%、3.76%，同期扣非净利润增速分别录得 241.33%、1.95%。

年度盈利增速放缓之余，超颖电子在今年一季报出现了盈利下滑。今年一季度，其营收、归母净利润、归母扣非净利润分别录得：10.58 亿元、0.72 亿元、0.60 亿元，上一年同期分别录得：9.81 亿元、0.78 亿元、0.73 亿元，同比增收不增利。

另外，招股书预计今年上半年同样存在 " 增收不增利的情形 "，即公司预计 2025 年 1-6 月营业收入同比有所提升，主要系 AI 技术革新及数据中心升级带动通信、存储等领域的客户 PCB 需求量提升所致；公司预计 2025 年 1-6 月利润规模有所下降，主要系泰国超颖尚处于投产初期，生产成本相对较高，导致公司主营业务毛利率有所下降。

对于年度盈利增速的放缓，超颖电子表示，公司积极布局海外产能，泰国工厂 2024 年下半年投产，投产初期生产成本较高，导致公司总体净利润增速下降。随着泰国工厂产能利用率提升，公司盈利能力将有所增强。

"PCB 新工厂投产初期出现亏损，属于 PCB 行业惯例。公司正在积极开拓客户，提升泰国工厂产能利用率，从而提升公司整体盈利能力 "，超颖电子表示。

根据招股书，2024 年 12 月，泰国超颖正式投产，其产品主要应用于 AI 服务器、汽车电子、储存等领域，项目投产初期受人员操作熟练度和生产线工艺调试影响，处于产能爬坡阶段，产能利用率暂未达到预期水平，因此，泰国超颖生产成本较高，尚处于亏损状态。

此外，招股书提及风险，显示，近年来，汽车市场竞争日趋激烈，下游整车企业纷纷通过促销降价来获取更多市场份额，并通过 " 年降 " 等方式向各级供应商传导。若未来汽车市场竞争持续加剧，汽车电子客户 " 年降 " 金额可能增加，公司存在经营业绩下滑的风险。

资产负债率平均超 70%

" 不存在资金链断裂风险 "

根据招股书，报告期各期末，公司流动比率分别为 0.82、1.00 及 0.66，速动比率分别为 0.55、0.76 及 0.48，流动比率、速动比率相对较低，公司资产负债率为 72.14%、68.75% 及 72.83%，资产负债率相对较高。

从同行表现来看，报告期各期末，同行可比公司的资产负债率均值分别录得：42.76%、42.50%、41.39%。显然，超颖电子的资产负债率远高于同行可比公司的均值。同时，流动比率、速动比率也远低于可比同行公司均值。

对于其中的差距，超颖电子表示，第一，报告期内上述部分同行业可比公司在 A 股募集资金补充了权益资本，短期偿债能力提升，资产负债率下降；第二，公司融资渠道较为单一，主要通过银行借款融资。

需要注意的是，超颖电子多项偿债能力指标远低于同行可比公司均值的同时，其应收账款金额较大。招股书显示，报告期各期末，公司应收账款账面余额分别为 9.78 亿元、9.94 亿元及 11.02 亿元，占当期营业收入比重分别为 27.82%、27.19% 及 26.72%。而报告期各期，其信用减值损失分别为 938.15 万元、-710.10 万元及 -337.15 万元，主要为应收账款坏账损失。

对于其中的资金链风险，超颖电子表示，公司营业收入持续增长，经营活动产生的现金流量净额较高；公司应收账款质量较高，客户回款速度较快，坏账风险极低，银行授信充足，不存在资金链断裂的风险。

研发费用率均低于同行均值

" 主要应用领域较早形成了技术优势 "

根据招股书，超颖电子主营印制电路板的研发、生产和销售，产品广泛应用于汽车电子、显示、储存、消费电子、通信等领域，并以汽车电子 PCB 为主，是国内少数具备多阶 HDI 及任意层互连 HDI 汽车电子板量产能力的公司之一。

作为一家电子企业，技术的更迭、研发的投入备受关注。报告期内各期，超颖电子研发费用占营收的比例分别为：3.07%、3.34%、3.27%，同行可比公司的均值分别为：4.82%、5.15%、5.06%。其中，从 2024 年度来看，超颖电子的研发费用率均低于下图中的可比同行企业。

对于其中的差异，超颖电子表示，公司产品主要应用于汽车电子、显示领域，较早形成了技术优势，近两年无需开展耗材较多的工艺研发，开展耗费相对较低的新产品、新技术研发足以保持技术领先。可比公司深南电路 / 沪电股份 / 奥士康布局服务器领域，更新迭代速度快，研发费率高。公司 HDI 板、汽车板及外销占比等较高，销售单价较高，也降低了公司研发费率。

（图片来源：上交所官网）

（责任编辑：宋政 HN002）

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