《港湾商业观察》施子夫 王璐

近期，健康 160 国际有限公司（以下简称，健康 160）递表港交所，拟主板上市，联席保荐人为申万宏源香港和清科资本。

这已经是健康 160 第三度冲刺港股，2023 年 12 月迄今，可见公司上市的决心。天眼查显示，健康 160 国内运营主体为深圳市宁远科技股份有限公司、深圳市维康致远科技有限公司。

招股书披露，健康 160 为客户提供各种医药健康用品，以及全面的数字医疗健康解决方案。公司亦通过线上医疗健康服务平台－健康 160 平台提供数字医疗健康解决方案，赋能整个医疗健康产业链上的各平台参与方（主要包括企业客户、医疗卫生机构、医护人员及个人用户和第三方商户）。

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营收下滑持续亏损，核心业务面临挑战

对用户而言，健康 160 原名或许更为熟悉，为就医 160 挂号网，其主要提供预约挂号、在线咨询、健康资讯、160 体检等。

官网显示，用户通过健康 160 在线咨询，收费普遍在 30-100 元左右，其涵盖多数常见疾病。此外，在预约挂号层面，其覆盖全国多个城市以及三甲医院。

招股书介绍，截至 2024 年 12 月 31 日，健康 160 将服务范围扩展至全国 260 多个城市。平台已连接超过 44600 家医疗健康机构，其中包括超过 14400 家医院（包括 3424 家三级医院）及超过 30200 家基层医疗卫生机构。截至同日，合作医疗健康机构中超过 6800 家民营机构在平台上主要提供消费医疗服务，如牙科、眼科及体检服务。

此外，与超过 89.82 万名医护人员建立合作关系。同时，平台拥有庞大的用户群，截至 2024 年 12 月 31 日，注册个人用户为 5410 万名，平均月活跃用户为 330 万名。

财务数据层面，2022 年 -2024 年（报告期内），健康 160 实现收入分别为 5.26 亿元、6.29 亿元以及 6.21 亿元，净亏损分别为 1.2 亿元、1.06 亿元以及 1.08 亿元，经调整净亏损分别为 8194.5 万元、3569.3 万元以及 3147.4 万元，经调整净亏损率分别为 -15.6%、-5.7% 以及 -5.1%。

公司表示，于此期间，收入主要有两个来源：医药健康用品销售；及提供数字医疗健康解决方案。产品销售收入在总体收入中占很大比重，并呈现显着的增长趋势。

从收入角度，公司 2024 年呈现下滑态势。2023 年、2024 年公司收入增长率分别为 19.6%、-1.3%。

健康 160 表示，除 2024 年外，业绩纪录期的大部分收入源自批发模式下的药品销售。然而，药品批发在 2024 年出现大幅下跌，主要由于本年度应市场需求及状况变化对产品组合进行战略性调整所致。

报告期内，医药健康用品销售所产生的收入分别占公司总收入的 73.2%、71.7% 及 68.7%，其中，医药健康用品批发产生的收入分别占同年总收入的 57.8%、66.1% 及 64.9%；数字医疗健康解决方案所得收入分别占总收入的 26.8%、28.3% 及 31.3%。

公司详细介绍，于业绩纪录期，医药健康用品销售收入占整体收入的很大一部分，绝大部分收入均来自批发模式，与零售模式相比，该模式通常涉及更大的销售额，并且在单笔交易中促成更多产品的销售。2022 年至 2023 年，医药健康用品销售收入大幅增长，主要是由于批发模式大幅增长，但该业务线 2023 年至 2024 年的收入略有下降，主要原因是在此期间受到市况变化和竞争加剧的不利影响（如带量采购政策的覆盖面持续扩大），批发和零售模式下的收入双双下滑。

换言之，核心业务占比超六成的医药健康用品批发业务，在 2024 年下滑，即便是数字医疗健康解决方案业务增长，但还是影响整体表现。

那么，医药健康用品批发业务是一时下滑，又或是还将持续负面影响公司？值得投资者进一步关注。

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主业毛利率骤降，负债率近 130%

不仅如此，公司各业务的毛利率也波动较大。报告期内，医药健康用品销售毛利率分别为 4.1%、1.9% 和 1.4%，医药健康用品销售批发模式毛利率分别为 3.0%、1.0% 和 0.9%；数字医疗健康解决方案毛利率分别为 72.8%、72.4% 和 79.3%。总体来看，公司期内毛利率分别为 22.5%、21.8% 和 25.8%。

网经社电子商务研究中心特约研究员郭涛认为，" 健康 160" 前两次递表失败，主因在于盈利短板与业务模式争议。财务层面，其虽收入增长，但持续亏损，毛利率偏低，不符合港股对盈利稳定性的潜在要求。业务层面，" 医疗预约 + 健康商城 " 模式被质疑 " 重流量轻盈利 "，过度依赖医院挂号、药品销售分成等第三方合作，自身医疗资源掌控力不足，导致商业闭环脆弱。此外，市场对其 " 互联网医疗 " 属性存在争议，叠加数据安全、医患责任界定等监管趋严，进一步削弱了投资者信心。

此外，也有港股市场投资者向《港湾商业观察》指出，健康 160 主要业务依赖于 " 批发卖药 "，公司更大的威胁是面临着互联网巨头们在医疗领域的深度布局，无论是阿里、京东，还是美团、微医等，此外还有包括好大夫、春雨医生、妙手医生等知名平台。" 如果仅仅是通过互联网平台挂号、看病、咨询以及卖药，这些属性大多数平台都可以实现，健康 160 还需要持续提升核心竞争力，至少目前看起来并不明显。"

与此同时，在激烈的竞争格局之下，健康 160 的销售及营销开支和行政开支也持续上升。报告期内，公司销售及营销开支分别为 9742.4 万元、1.02 亿元以及 1.17 亿元，占营收比重分别为 18.5%、16.2% 及 18.9%；行政开支分别为 3982.6 万元、8965.9 万元以及 9298.6 万元，研发开支分别为 5405.7 万元、4169.7 万元以及 5051.3 万元，占营收比重分别为 10.3%、6.6% 及 8.1%。

此外，报告期内，公司资产总值分别为 1.79 亿元、2.36 亿元以及 2.98 亿元，流动资产总值分别为 1.56 亿元、2.06 亿元以及 2.74 亿元；负债总额分别为 5.71 亿元、2.77 亿元以及 3.86 亿元，流动负债总额分别为 5.44 亿元、2.53 亿元以及 3.71 亿元，负债净额分别为 3.92 亿元、4055.6 万元以及 8850.2 万元。经计算，公司期内资产负债率分别为 318.99%、117.37% 以及 129.53%。

同时，公司流动比率分别为 0.29、0.81 以及 0.74；速动比率分别为 0.27、0.79 以及 0.73，均低于 1 倍，可见公司短期偿债能力偏弱。

报告期内，经营活动所用现金净额分别为 -4239.1 万元、-6452.6 万元以及 -5604.7 万元，公司解释称，流出的主要原因为营运成本及已付开支超过经营活动所得现金，原因为正处于业务扩张阶段，需要在营运能力、技术提升及市场拓展方面进行大量投资。

对于此次 IPO，健康 160 表示，拟将募集资金用于进一步扩大医疗资源覆盖面并增加平台流量、加强研发能力、丰富服务及产品种类并探索增值服务等方面。

天眼查显示，截至 7 月 8 日，深圳市宁远科技股份有限公司共有 34 条司法案件，其中 67.85% 的案件身份为被告；深圳市维康致远科技有限公司则有 5 条司法案件，其中 80% 的案件身份为被告。（港湾财经出品）