作者   | 深鹏

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沪指站上 3500 点，" 银斯达克 " 高歌猛进！

近一年以来，中证银行 AH 指数、中证银行指数大幅跑赢纳斯达克 100 指数。

更重要的是，银行股的强势势头依然，今天工农中建邮五大行续创新高，银行 AH 优选 ETF（517900）今日涨 1.45%，年内涨 28.29%，领涨两市银行类 ETF，创上市以来新高。

如果过去对银行板块还有质疑和担忧，现在就真的是时候，也很有必要重新审视一下银行板块的价值了。

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长阳一年半

回看这一波银行股行情，始于 2024 年初。

但当时的热点，毫无疑问是 AI，海外的英伟达、台积电、微软、meta，国内的 CPO 三巨头，各种 AI 映射概念、AI 应用概念，吸引了大量的关注和资金流入。

相比之下，银行板块并没有吸引太多注意，何况在经济复苏不及预期，地产等问题依然严重的情况下，银行的经营层面也确实没有什么亮点。

当时最常被人拿出来揶揄的，就是大家不是着急提前还贷，就是拼命往银行存钱，结果银行的利差缩小，收入和利润承压。

这是什么概念呢？

根据 2023 年的行业数据，银行利差每缩小 0.1%，银行业的利润就减少约 2000 亿。

2023 年净息差创新低时，银行板块跑输大盘 15%，部分农商行净息差已跌破 1.5%，逼近盈亏平衡线，一度引发对于中小银行能够继续经营的担忧。

不过，危机危机，有危就有机。

正因为行业陷入低迷，倒逼了银行做出改变。

例如，招行通过财富管理将非息收入占比做到 35%（行业平均 24%）；平安银行通过数字化将存款成本压降至 2.1%（行业平均 2.4%）。

实际上，银行业的变化远不止这些。过去几年，中国银行业的整顿改革可谓 " 刮骨疗毒 "，成效显著。

首先是风险出清，拆弹规模超 10 万亿。

房地产开发贷不良率从 2021 年峰值 3.2% 降至 2024Q1 的 2.4%，房企贷款白名单机制落地，到 2024 年 5 月，就已经投放超 6000 亿；

根据财政部 2024 年披露的数据，地方政府债务累计置换隐性债务 12 万亿，城投平台贷款不良率控制在 1.8%，较 2022 年下降 0.5%；

2020 年以来处置高风险机构 356 家，如包商、锦州等银行风险化解，山西 5 家城商行合并重组为山西银行，辽宁 12 家城商行整合为辽沈银行。

其次，是业务重构，从 " 躺赚息差 " 到 " 多维盈利 "。

对私，零售贷款占比从 2018 年 35% 提升至 2023 年 42%，招行 / 平安零售营收占比超 50%，信用卡不良率压降至 1.8% 以下，而财富管理规模却突破 30 万亿，3 年增长 120%；

对公，制造业贷款余额突破 33 万亿，其中 2023 年增速 18%，专精特新企业贷款不良率仅 0.9%，显著低于平均水平，绿色贷款年化增速超 30%，规模居全球前列。

另外，金融科技的赋能，帮助银行业降本增效；加强资本管理，补充银行资本金；公司治理优化，对外开放，提升银行的国际竞争力。

种种变革，加快了银行业从 " 规模扩张 " 转向 " 质量求生 "。

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拐点

终于，银行板块在 2024 年初释放业绩利好。

2024Q1，42 家上市银行合计营收 1.52 万亿元，同比增长 1.3%（2023Q4 为 -2.1%）；合计净利润 5629 亿元，同比增长 0.6%。

虽然利息净收入仍下降 1.8%，但非息收入大涨 12.6%（如招行代理基金收入同比增加 25%），净息差降幅收窄，季度环比仅降 2BP，而 2023 年每季降 5-8BP；关注类贷款占比降至 2.3%，2023 年末为 2.5%；小微贷款不良率降至 1.4%，较 2022 年降 0.3%，单季不良贷款新增规模同比减少 23%。

政策效果也在显现，如存款利率下调，每年节省负债成本约 800 亿，房地产融资协调机制减少坏账压力。

当时的机构，看待银行股有两派观点，一个是乐观派（如中金、中信），他们认为 " 最坏时刻已过，2024 年净利润增速有望回升至 3%"，依据是经济复苏 + 存款利率下调，测算每降 10BP 增厚利润 2%。

另一派是谨慎派（如瑞银、大摩），他们则认为 " 营收增长依赖短期因素，净息差可能再探 1.6%"，还做出警告地方政府化债导致 5-7 万亿贷款需重新定价。

结果，净息差止步于 24Q1 的 1.69%，并没有下探到谨慎派的 1.6%。

或许正是这些细微的变化，一些嗅觉敏感的资金看到了机会。

2024 年上半年，中国人寿增持工行 H 股超 20 亿港元，持股比例升至 8.02%，平安资管加仓邮储银行 A 股 15 亿元，社保基金组合新进建设银行前十大股东，持股 0.8%，基本养老保险基金加仓农业银行 2.1 亿股。

同期，北向资金累计净买入银行股超 180 亿元，占 A 股总流入量的 21%；银行 ETF 规模突破 400 亿元，年内增长 35%。

银行自身回购，渝农商行耗资 5 亿元回购（PB 仅 0.4 倍），沪农商行启动 10 亿元回购计划；央企交叉持股，中国烟草增持交通银行 0.5% 股权，中石油资本买入中国银行 H 股。

2024 年银行板块的业绩表现也不错，42 家上市银行，有 38 家银行归母净利润增速为正，11 家银行保持双位数增速，浦发银行、青岛银行归母净利润增速超 20%，分别达到 23.31%、20.16%。

叠加国家引导和推动长线资金入市、降准降息等，机构买入银行股的热情越来越高。

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继续增持

到 2025 年一季度，险资对银行板块持仓占比达 27.2%，较 2023 年末提升 4.3 个百分点，创 2018 年以来新高。

险资还通过举牌农业银行、招商银行等标的，将银行股作为稳定收益配置方向。北向资金方面，2025 年 2 月数据显示，单日净买入超 80 亿元，其中银行板块贡献显著，外资持续流入优质银行股，推动股价上行。 

特别要提的，5 月 7 日发布的《推动公募基金高质量发展行动方案》，要求基金经理薪酬与业绩挂钩。

一般而言，主动权益基金通常会选取沪深 300 等代表性宽基指数作为业绩基准，而沪深 300 指数中银行板块权重高达 13.67%。如果不想净值与业绩比较基准偏离太多，基金就需要加速回补低配的银行股，间接推动了最近一轮银行股大涨。

还有一点也非常重要，那就是自去年延续至今的一个投资策略 -- 杠铃策略。

因为经济复苏没有预期好，加上全球局势充满不确定性，导致大量资金采用这个策略，即大比例的资金配置在较为稳定的资产类型，如高股息板块、债券等等，少比例资金用来博弈高风险高收益。

银行股一向以高股息率（5%-8%）著称，在过去经济高速增长，各种新兴产业频出的时候，或许没有太大吸引力，但现在却相反，高股息的吸引力已经追上甚至超过一些新兴科技产业。

今年，还有一个现象，是资金在通过 ETF 扫货银行板块，其中跨 AH 两市的银行 AH 优选 ETF（517900 ) 年内资金净流入额 6.1 亿元，其最新规模、份额均创历史新高，其份额近一年更是暴涨 970%，位居银行类 ETF 第一。

银行 AH 优选 ETF（517900 ) 是市场唯一跨 AH 两市的银行类 ETF，也是唯一可投港股的银行类 ETF，它跟踪银行 AH 指数，目前有 42 只成份股，其中，港股银行股 14 只，权重约 40%，A 股银行股 28 只，权重约 60%，前十大成份股中包括在 A 股上市的招商银行、兴业银行、江苏银行、浦发银行、平安银行、上海银行；在港股上市的工商银行、农业银行、交通银行、民生银行。

银行 AH 指数在中证银行指数成份股的基础上，每月优选 AH 市场中 " 更便宜 " 的标的，自带轮动策略。从历史业绩看，要比纯 A 股及港股银行股都有明显超额收益。

截至 7 月 10 日，银行 AH 全收益指数年内累涨超 27%，相比中证银行全收益指数超额涨幅近 6%。自 2017 年 12 月 6 日指数发布以来至 2025 年 7 月 10 日，银行 AH 全收益指数累计涨 102.11%，同期中证银行全收益、沪深 300 全收益涨幅分别为 76.84%、17.75%。

此外，中证银行 AH 价格优选联接（A 类：016572；C 类：016573）为场外投资者一键布局 AH 折价银行股提供了便捷工具。

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结语

回顾过去一年多银行股的大涨行情，可以看到很多利好因素的叠加和共振，这些因素有基本面改善、有业绩增长，也有全球以及中国政经局势的影响，还有市场风格的变化，有政策的推动，更有资金面的净流入，等等。

这些因素目前看仍然具备可持续性，例如宏观经济的复苏，有利于银行基本面继续改善，业绩继续增长，而全球局势的不确定性，又会增加资金对于杠铃策略的需求，银行股是高股息的代表，两者并不矛盾；险资、公募等机构的增配，以及后续的全球性的降息，又会提供更多流动性支持。

虽然低利率的大环境会持续，银行的净息差未必可以回到高峰期，但银行业经过过去几年的改革，特别是业务趋于多元化，新增长点又在不断培育，业务能力也好，企业韧性也好，还有抗风险能力、盈利能力等等，都有了很大的提升。

配合高股息政策，银行股有能力在充满不确定性的市场环境中，更好地回报投资者。（全文完）

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