东吴证券股份有限公司袁理 , 唐亚辉 , 任逸轩 , 谷玥近期对长江电力进行研究并发布了研究报告《2025H1 电量稳增，国债收益率下行红利标杆空间打开》，给予长江电力买入评级。

长江电力 ( 600900 )

投资要点

事件：2025/7/10，公司发布 2025 年半年度发电量完成情况公告。

2025H1 发电量稳增，乌东德来水偏丰、三峡来水偏枯：2025 年上半年，乌东德水库来水总量约 399.64 亿立方米，较上年同期偏丰 9.01%；三峡水库来水总量约 1355.32 亿立方米，较上年同期偏枯 8.39%。2025 年上半年，公司境内所属六座梯级电站总发电量约 1266.56 亿千瓦时，较上年同期增加 5.01%；其中乌东德电站同比 +8.25% 至 149.58 亿千瓦时、白鹤滩电站同比 +16.66% 至 256.90 亿千瓦时、溪洛渡电站同比 +9.15% 至 279.65 亿千瓦时、向家坝电站同比 +8.55% 至 155.90 亿千瓦时、三峡电站同比 -5.43% 至 342.44 亿千瓦时、葛洲坝电站同比 -4.38% 至 82.08 亿千瓦时。第二季度公司境内所属六座梯级电站总发电量约 689.77 亿千瓦时，较上年同期增加 1.63%；其中乌东德电站同比 +7.00% 至 84.13 亿千瓦时、白鹤滩电站同比 +16.24% 至 131.16 亿千瓦时、溪洛渡电站同比 +9.78% 至 147.63 亿千瓦时、向家坝电站同比 +7.86% 至 85.50 亿千瓦时、三峡电站同比 -12.37% 至 194.51 亿千瓦时、葛洲坝电站同比 -9.12% 至 46.84 亿千瓦时。

十年期国债收益率下行，红利标杆长江电力空间打开。2024 年十年期国债收益率平均值为 2.21%，12 月中央经济工作会议将货币政策基调从 " 稳健 " 调整为 " 适度宽松 "，截至 2025/7/9，十年期国债收益率已下降至 1.64%。我们观察红利标杆资产长江电力预期股息率与十年期国债收益率平均息差，2016-2024 年平均息差为 1.00%，截至 2025/7/10，按照分红比例不低于 70% 的承诺，当前股价对应 2025 年股息率 3.35%，与十年期国债收益率息差达到 1.71%，考虑息差回归，红利标杆长江电力空间打开。

盈利预测与投资评级：公司 2025 年力争实现 3000 亿千瓦时发电量，我们维持 2025-2027 年对公司归母净利润的预测 350.28/367.15/370.87 亿元，同比增长 7.8%/4.8%/1.0%；对应当前 PE20.9/19.9/19.7 倍（估值日 2025/7/10），按照 2025 年分红比例 70% 计算，对应股息率 3.35%（估值日 2025/7/10），维持 " 买入 " 评级。

风险提示：来水量不及预期，电价波动风险，政策风险，新能源电力市场竞争加剧风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券查浩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 97.51%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 341.69 亿，根据现价换算的预测 PE 为 21.36。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 21 家机构给出评级，买入评级 17 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 33.85。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。