美国银行首席投资策略师 Michael Hartnett 发出最新、也是最激进的观点：一场由政策驱动的全球股市融涨（melt-up）正在上演，投资者应采取 "All In" 策略，直至长期债券收益率突破关键 " 爆点 "，引发市场崩盘为止。

Hartnett 指出，当前市场的核心逻辑已发生根本转变。他用一个比喻来形容特朗普政府的政策路径：正从财政 "detox"（戒毒所）模式转向无节制的 "gorge"（金三角）模式。这种对大规模支出的拥抱，将通过制造 " 一个美丽的大泡沫 " 来为巨额账单买单，而股市和加密货币等风险资产已经明确接收到这一信号。

市场对政策风险的极度漠视，是这轮上涨的关键催化剂。Hartnett 表示，衡量债券和股票市场波动性的 MOVE 与 VIX 指数正处于 2 月 19 日以来的最低水平，这意味着市场几乎不存在对政策的恐惧。

因此，他的交易建议清晰而直接：保持对风险资产的全面敞口，直到关键的长期国债收益率触及 " 越狱 "（jailbreak）水平——即美国 30 年期国债收益率突破 5.1%、英国突破 5.6%、日本突破 3.2%。他认为，只有一场剧烈的债券市场抛售，才能终结这场盛宴。

万物皆涨，除了债券

Hartnett 指出，当前市场情绪可以概括为 " 买入选举，卖出就职典礼，买入关税日 "，价格走势显示投资者应该轮换而非撤退。

在 Hartnett 的资产配置建议中，债券已成为最不受青睐的资产类别。" 除了债券，一切皆可买 "（Anything but Bonds）的交易逻辑正从美国走向全球。过去十年中，黄金涨幅达 114% 成为最佳表现资产，而美国国债下跌 1% 垫底。

这一趋势正在全球范围内得到印证。欧洲股市与债券的比率已突破 2000 年的高点，而日本股市与债券的比率也正在测试 1989 年的历史峰值，这标志着欧洲和日本的长期通缩时代已经结束。

美银认为，美国债务发行量激增将推动总债务在 2032 年前突破 50 万亿美元大关。面对大量新债发行，需求持续下降，直到利率上升到足以吸引投资者的水平。

Hartnett 表示，由于特朗普 " 无法削减开支，无法削减国防开支，无法削减债务，无法大幅加征关税，所以他们支付 " 一张美丽的大钞 " 的唯一办法就是制造一个 " 美丽的大泡沫 "。这意味着美国将释放 " 史诗级赤字融资债务冲击 "。

因此，Hartnett 认为，美元的长期熊市才刚刚开始，建议在 2020 年代的后半段，增加对大宗商品、加密货币、国际市场及新兴市场的配置。

泡沫信号频现但政策仍然宽松

尽管立场极其看涨，但 Hartnett 也指出了市场中日益增多的泡沫迹象。

Hartnett 从近期的客户反馈中发现了一种普遍的乐观情绪，甚至可以说是漠视。投资者们 " 没有人担心经济、没有人谈论估值。"

他提到，美国银行的基金经理调查（FMS）已成为一个 " 绝佳的逆向指标 "，在过去一年中精准地标记了市场的数个关键拐点。

若即将发布的 7 月 FMS 调查显示出极度乐观的情绪，例如基金经理现金水平低于 4.0%、超过 90% 的受访者预期经济 " 软着陆 " 或 " 不着陆 "，这将构成典型的获利了结或夏季回调的信号。Hartnett 警告，当价格走势开始无视可靠的交易规则时，这本身就是泡沫的标志，正如他所说，" 贪婪总是比恐惧更难逆转 "。

与此同时，市场内部存在明显分歧：宏观策略分析师普遍认为政府债券 " 正处于无序抛售的边缘 "，而股票和信贷市场的客户却对此 " 熟视无睹 "。后者之所以保持乐观，是因为他们相信特朗普政府需要一场经济繁荣来迎接中期选举，因此紧跟比特币的突破走势。Hartnett 观察到，投资者普遍预期第二季度财报将超出预期，并相信这轮上涨将持续至 8 月的美联储杰克逊霍尔会议，随后才会出现一轮 " 健康的回调 "。

然而，只要政策 " 护航 " 依旧，风险偏好将持续。Hartnett 在结论中强调，短期内没有足以颠覆市场的 " 政策恶龙 "。全球政策环境依然宽松，各国央行仍在降息通道中。尽管美国的财政刺激力度相较于 2024 年有所减弱，但 2026 年启动的减税计划，以及来自欧洲和北约日益增长的财政刺激将提供有效对冲。

更重要的是，市场形成一种共识，即美国关税上调带来的任何负面宏观影响，" 可以而且将会被迅速调低 "，只要经济需要。这种隐含的政策看跌期权，为投资者的风险偏好提供了坚实支撑，也成为驱动本轮全球股市持续上涨的核心动力。