文 | 杨万里

编辑 | 张佳儒

近日，两家上市公司卷入舆论风口。

7 月 21 日，爱美客发布了控股子公司韩国 REGEN 公司解除达透公司对 AestheFill 独家经销权公告。达透公司为江苏吴中（证券名称："*ST 苏吴 "）旗下公司。

当晚，江苏吴中在官微发布严正声明，称 REGEN 公司及爱美客方面恶意违约在先，以及爱美客操控 REGEN 公司恶意违背契约精神等，并表示将利用一切合法手段维护自身权益，依法追究 REGEN 公司及爱美客的法律责任。

7 月 22 日，江苏吴中发布公告表示，若《独家代理权协议》最终解除，达透医疗将失去 AestheFill 在中国境内的独家代理权，无法继续销售 AestheFill，预计医美板块下半年度营业收入及利润将大幅减少。

而爱美客方面表示，本次解除达透公司独家经销权，有助于维护韩国 REGEN 公司 AestheFill 产品在中国大陆地区的销售，维护上市公司及股东的利益。

市场上有声音认为，REGEN 公司或将在中国组建专业直营团队，而   AestheFill 的直营化，未来或许会成为爱美客新的增长引擎。目前，爱美客未对直营相关传闻做出回应。

AestheFill 中文名艾塑菲，也被称为 " 童颜针 "。值得关注的是，拟收回 " 童颜针 " 代理权的爱美客，业绩增长焦虑凸显。

2024 年爱美客出现了业绩增速放缓以及 2025 年一季度营收净利下降的情形。截至 7 月 25 日午间发文，爱美客的股价为 190.53 元，总市值为 576.5 亿元。

业绩失速，

爱美客的增长焦虑凸显

爱美客是一家从事生物医用材料及生物医药产品研发与转化的创新型企业。目前的主要产品为凝胶类注射产品、溶液类注射产品以及面部埋植线产品。

7 月 21 日，爱美客发布公告称，控股子公司韩国 REGEN 公司于 7 月 18 日向达透公司送达《解约函》，解除独家经销协议，并撤销达透公司作为 AestheFill 产品在中国大陆地区独家经销商所有相关授权。

爱美客表示，本次解除达透公司独家经销权的情况是，达透公司在独家经销协议履行过程中，将独家经销业务实际转让给江苏吴中美学生物科技有限公司实施等，已经严重违反了独家经销协议中的约定。

爱美客在公告中还提到，本次解除达透公司独家经销权对爱美客的影响之一是，不排除相关方针对解除独家经销权事宜后续启动争议解决程序。

随着爱美客收回 " 童颜针 " 的代理权，外界对这家公司的业绩也颇为关注。

爱美客曾被外界称为 " 医美茅 "，如今也面临着业绩增长的焦虑。

数据显示，2020 年至 2024 年，爱美客的营收增速分别为 27.18%、104.13%、33.91%、47.99%、5.45%；同期，该公司的归属净利润增速分别为 43.93%、117.85%、31.9%、47.08%、5.33%。去年，爱美客的业绩增速已放缓至个位数。

2024 年第四季度，爱美客的营收同比下降 7%，归属净利润同比下降 15.47%，爱美客解释称第四季度业绩主要受外部环境及行业竞争加剧影响。

2025 年一季度，爱美客实现营收 6.635 亿元，同比下降 17.90%；实现归属净利润 4.437 亿元，同比下降 15.87%，创下 2021 年一季报以来首次业绩下降情形。海通国际证券分析师分析称，因同期高基数，爱美客一季度收入有一定下滑。

我们关注到，2025 年一季报发布后，部分券商分析师下调了爱美客的盈利预测。

比如，今年 4 月 28 日，华龙证券分析师出具研报表示，调整爱美客 2025 年 -2026 年收入为 34.52 亿元、39.63 亿元（原 2025、2026 年为 42.08 亿元 /51.42 亿元）；调整归母净利润为 21.35 亿元 /24.67 亿元（原 2025、2026 年为 26.62 亿元 /32.26 亿元）。

今年 4 月 25 日，国信证券出具研报表示，出于对医美消费景气度的谨慎考量及行业短期竞品增加，下调爱美客 2025 年 -2027 年归母净利润预测至 21.23 亿元 /24.3 亿元 /28.03 亿元（前值分别为 22.37/26.18/30.17 亿元）。

一季度营收净利双双下降，爱美客新的增长曲线在哪？

从加码 " 童颜针 " 到拓展国际市场，

下一个增长点？

目前，爱美客已推出 " 逸美 "" 爱芙莱 "、" 宝尼达 "、" 嗨体 "、" 紧恋 "、" 濡白天使 " 等产品并上市销售。

以 " 嗨体 " 为核心的透明质酸钠填充剂于 2016 年推向市场，该产品在颈纹修复领域具有一定优势。不过，截至 2024 年，爱美客的 " 嗨体 " 所在的溶液类注射产品业务的收入增速放缓至 4.40%，低于 2023 年 29.22% 的收入增速。

爱美客以玻尿酸业务起家，曾凭借玻尿酸产品 " 嗨体 " 抢占市场，使其业绩实现快速增长。但随着同行产品获批，爱美客由 " 嗨体 " 构建的护城河正遭到挑战。

竞争对手方面，2024 年 10 月，华熙生物发布新品 " 润致 · 格格 "（注射用透明质酸钠复合溶液），该产品专注于颈部抗衰老市场。截至 2024 年末，" 润致 · 格格 " 销售收入突破千万元。

在 2024 年业绩说明上，爱美客管理层坦言称，行业内产品更加丰富，市场竞争越来越激烈。

除了玻尿酸业务，爱美客也涉足了 " 童颜针 " 业务。

2021 年 6 月份，爱美客推出了 " 含左旋乳酸 - 乙二醇共聚物微球的交联透明质酸钠凝胶 "（濡白天使）。

2024 年，" 濡白天使 " 所属的凝胶类注射产品业务的收入同比增长 5.01%，远低于 2023 年 81.43% 的收入增速。

而在溶液类注射产品业务和凝胶类注射产品业务收入增速下降背景下，爱美客看上了另一个 " 童颜针 " 产品 -- 艾塑菲。

据媒体介绍，濡白天使的主要成分是玻尿酸，价格低于艾塑菲，但功能偏收紧，而艾塑菲更适合用于增容和轮廓塑形。

艾塑菲的生产商是韩国 REGEN 公司。因看好艾塑菲的商业前景，爱美客展开收购。

2025 年 3 月份，爱美客通过旗下爱美客国际收购韩国 REGEN 公司 85% 的股权。

截至 2025 年 6 月 30 日，韩国 REGEN 公司完成董事会改选，爱美客国际公司作为控股股东在其董事会中拥有多数席位，已经实际控制其日常运营。作为爱美客国际公司的控股股东，爱美客已将韩国 REGEN 公司纳入合并报表范围。

值得关注的是，爱美客将韩国 REGEN 公司视为其国际化平台。爱美客对韩国 REGEN 公司寄予期望背后，是因为爱美客过去几年国际化业务占比低。

2024 年全年，爱美客来自海外市场的收入为 158.3 万元，占营收比重 0.05%。时间再往前看，2020 年至 2024 年，海外收入显示无数据。

在 2024 年业绩说明会上，有投资者针对业绩增速下滑对爱美客提问有没有应对措施。

爱美客表示，随着经营体量基数加大，增速有一定程度下降，从 2025 年开始，研发完成交付上市的产品会渐次投放市场，形成对该公司发展和业绩的支撑。

爱美客后市业绩表现如何，我们将继续关注。