在美股屡创新高的背景下，华尔街投资者正转向更复杂的场外期权工具来管理风险。

面对市场自满情绪蔓延以及迷因股（meme stocks）狂热再现，华尔街策略师们开始讨论从高点回调的保护性交易。分析师推荐回顾型看跌期权（Lookback Put Options）和可重设看跌期权（Re-settable Put Options）等奇异期权产品，以应对传统期权在上涨市场中快速失效的问题。

传统对冲策略在牛市中面临挑战

在持续上涨的市场中，传统期权对冲策略面临挑战。

普通的看跌期权会随着指数上涨而迅速变为价外期权，迫使投资者不断调整仓位以维持所需的下行保护水平。

瑞银策略师 Kieran Diamond 表示，从历史数据看，处于高位的市场更有可能继续上涨而非逆转，这增加了传统看跌期权变得更深度价外的可能性（保护失效）。

回顾型看跌期权（Lookback Put Options）等 OTC 期权产品则不存在类似问题。

根据规则，回顾型看跌期权的执行价格是基于期权有效期内的最高市场价来设定的，投资者可以 " 回顾 " 历史的最高点来确定执行价格。这意味着即使市场继续上涨，期权的执行价格也会随之上调，从而增加期权的有效性。

回顾型期权的价值是隐含波动率的函数，而隐含波动率目前很低。目前标准普尔 500 指数的持续上涨已将大多数隐含波动率和已实现波动率指标推至数月来的最低水平。

极低的波动率指标使得回顾型看跌期权变得更加有吸引力，投资者可以以相对较低的成本获得比普通期权更高的风险保护。

瑞银统计显示，在过去 10 年中，当市场处于高点时，如果回顾型期权的执行价格设定为现货价格的 95%（即当前市场价格的 95%），则回顾型期权的执行价格在期权有效期内会根据市场的波动上调 3.4%。

换句话说，如果市场价格上涨了，回顾型期权的执行价格会随之上调（提供保护），而投资者付出的额外成本仅为传统期权的 0.4%。

科技股成热门标的

分析师们表示，回顾型看跌期权的最佳使用场景是市场先上涨然后暴跌的情况。在这种情形下，相比传统期权，额外回报可能相当可观。

UBS 全球波动率策略主管 Pete Clarke 表示：

今年早些时候现货价格接近高点、波动率跌向低点时，市场对回顾型期权对冲回报出现了一波兴趣。

随着最新一轮上涨和波动率重置，我们再次看到它们被积极报价。

分析师介绍，目前对回顾型期权的兴趣主要来自对冲基金以外的账户，如纯多头资产管理公司和私人银行。

纳斯达克和科技股普遍成为期权的热门标的。ASYM 300 创始人 Rocky Fishman 表示，纳斯达克 100 指数的 10 日已实现波动率已降至 2021 年以来的最低水平：

纳斯达克和科技股普遍成为热门标的，因为那里的波动率被特别压制。

市场环境推动保护性交易需求

随着美联储利率决议、美国就业和 GDP 数据、关税最后期限以及大型科技股财报季的到来，市场将面临新的考验。

而 Cboe 波动率指数通常在第三季度从 7 月低点上升的季节性趋势，以及即将到来的财报季和关税截止日期，都可能推动对冲交易获得更多关注。

本月美股迷因股票野蛮波动的重新出现也可能促使机构投资者寻求保护性交易，而非追逐进一步收益。

在 2021 年，散户狂热推动的涨势标志着股市的一轮欣快情绪，但这种走势很快消退。

当前市场环境下，投资者既担心错过进一步上涨机会，又担心潜在的回调风险，这种矛盾心理正推动着对更精密风险管理工具的需求。