本文来源：时代商业研究院 作者：陆烁宜

来源丨时代商业研究院

作者丨陆烁宜

编辑丨郑琳

7 月 1 日，广东美亚旅游科技集团股份有限公司（下称 " 美亚科技 "）披露了第三轮问询回复，继续冲击北交所 IPO。

美亚科技是一家泛商旅综合解决方案提供商，提供涵盖航旅票务、商旅管理和会奖旅游三大场景的数字化泛商旅出行服务。2024 年 6 月，美亚科技的 IPO 申请获受理，此次 IPO 拟募资 3.60 亿元，用于智能化泛商旅业务及管理系统研发、国际业务拓展及业务系统开发建设、品牌宣传及营销渠道建设和补充流动资金。

招股书显示，在航旅票务方面，美亚科技手握 145 家航司的 BSP（航空结算计划）授权，由于与航司战略合作深度及代理资质层级较高，部分机票的定价更有竞争力；在商旅管理业务方面，其市占率位列中国市场第五位。

2021 — 2024 年（报告期），美亚科技的营收波动性较大，而净利润却相对平稳，两者变动趋势出现背离，美亚科技自称受到业务结构调整的影响。不过，报告期内美亚科技经营活动产生的现金流净额变动趋势也一度与净利润背离，收益质量待考。

3 月 20 日，就公司经营活动产生的现金流净额变动趋势、业务结构调整等问题，时代商业研究院向美亚科技发送邮件并尝试致电询问。7 月 29 日，时代商业研究院再次致电该公司，但截至发稿，对方仍未回复。

拥有 145 家航司 BSP 授权，携程集团既是竞对也是客户

招股书显示，美亚科技成立于 2003 年 8 月，是一家泛商旅综合解决方案提供商，下设美亚航旅、美亚商旅、美亚旅行三大业务板块，主要向旅业同行客户和企事业客户提供涵盖航旅票务、商旅管理和会奖旅游三大场景的数字化泛商旅出行服务。

美亚科技将携程集团（09961.HK）、同程旅行（00780.HK）、腾轩旅游（833741.NQ）、易飞国际（873192.NQ）、岭南控股（000524.SZ）、众信旅游（002707.SZ）列为同行可比公司。

其中，携程集团既是美亚科技的竞争对手，也是美亚科技的客户。

招股书显示，2021 — 2022 年，携程集团及其下属企业分别为美亚科技的第二、第三大客户，贡献的销售额分别为 1551.20 万元、1258.09 万元，占美亚科技总营收的比例分别为 4.22%、2.75%。若不考虑航司后返佣金的影响，2023 年，携程集团及其下属企业也是美亚科技的第三大客户，贡献的销售额为 1060.00 万元，占美亚科技总营收的比例为 3.00%。

从行业竞争格局来看，招股书显示，根据艾瑞咨询的统计，中国商旅管理行业呈现参与者众多，集中度低的特征。以销售额计算，2022 年中国商旅管理行业 CR8（前八名企业市场份额之和）为 19.5%，其中，美亚商旅在中国商旅管理服务商中排名第五位，仅次于携程商旅、阿里商旅、同程商旅等。

在航旅票务方面，招股书和第一轮问询回复显示，美亚科技手握 145 家航司的 BSP 授权，可开票航司近 540 家，覆盖超 220 个国家或地区，资源丰富度与携程集团接近，主要向旅行社、票务代理等旅业同行客户开展机票 B2B 分销。

招股书显示，BSP 机票是全球航旅票务的主要组成部分，机票代理人必须通过 BSP 系统来整合 BSP 机票。而所谓的 BSP 授权即航空公司允许机票代理商通过 BSP 系统销售其机票。第二轮问询回复显示，BSP 机票是我国航旅票务代理销售市场的主要构成部分，不过，由于 BSP 机票代理商排名数据涉及商业秘密，相关排名数据已申请豁免。

从机票定价权来看，美亚科技在第一轮问询回复表示，由于该公司与部分航司合作关系密切、代理层级相对较高，部分产品能够获得更优惠的佣金政策或私有运价，因此在销售端的机票定价更具竞争力。

第一轮问询回复显示，如图表 1 所示，在三大关键国际航线中，美亚科技有两大航线的定价低于同程旅行和携程集团，不过在三大关键国内航线中的价格优势并不明显。

航旅票务收入 " 腰斩 " 致业务结构调整，商旅管理客户信用账期较长

尽管美亚科技自称在行业竞争方面存在优势，不过报告期内该公司的营收波动性较大。

招股书和年报显示，2021 — 2024 年，美亚科技的营收分别为 3.67 亿元、4.57 亿元、3.54 亿元、4.01 亿元；2022 — 2024 年，其营收同比增速分别为 24.50%、-22.71%、13.42%。

相比之下，美亚科技的净利润却实现平稳增长，2021 — 2024 年分别为 0.26 亿元、0.41 亿元、0.73 亿元、0.78 亿元，2022 — 2024 年的同比增速分别为 56.55%、77.39%、7.14%。

对于营收和净利润变动趋势背离的问题，美亚科技在招股书中表示，这主要是由于 2021 — 2022 年泛商旅出行服务行业受到公共卫生事件冲击，该公司通过包机包位形式整合票源，相关业务适用总额法核算收入，对业绩平稳增长形成支撑。自 2023 年以来，美亚科技业务实现较快增长，而随着票源供应逐步充裕，包机包位类业务营收金额及占比显著减少，导致该公司营业收入指标降低，与其持续向好的经营情况产生背离。

按产品或服务分类，美亚科技将营收分为航旅票务、商旅管理、会奖旅游三大类。报告期各期，其航旅票务业务收入分别为 2.35 亿元、2.98 亿元、1.07 亿元、1.15 亿元，收入占比分别为 64.32%、65.48%、30.42%、28.85%。受到包机包位业务量减少的影响，2023 年在主营业务收入中的占比 " 腰斩 "。

相比之下，商旅管理业务收入持续增长，报告期内从 0.97 亿元增长至 1.74 亿元，收入占比从 26.51% 上升至 43.78%；会奖旅游业务收入也从 0.34 亿元增长至 1.09 亿元，收入占比从 9.17% 上升至 27.37%。

需注意的是，报告期内，美亚科技的经营活动产生的现金流净额波动同样较大，与净利润变动趋势也有所背离。招股书及年报显示，报告期各期，美亚科技经营活动产生的现金流净额分别为 -0.14 亿元、0.66 亿元、-1.09 亿元、0.16 亿元。Wind 数据显示，同期，其净现比分别为 -0.53、1.61、-1.50、0.20。

对此，美亚科技在招股书中指出，2021 年经营活动产生的现金流净额与净利润出现背离，主要是因为当期该公司应付账款平均账期缩短、经营性应付项目减少，导致现金流出增加；2023 年，由于美亚科技商旅管理业务收入增长，而商旅客户的信用账期较长，加上供应商给予该公司的信用账期缩短，上下游信用期差异扩大，经营性应收项目增幅明显大于经营性应付项目增幅，导致两者出现背离。

（全文 2327 字）

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