透视申万菱信基金 21 年发展困局。

文 / 每日财报   徐鹏                                               

中流击水，不进则退。

在公募行业规模突破 33 万亿元的黄金时代，成立 21 年的券商系老将申万菱信基金却呈现逆向走势：管理规模从 2015 年巅峰的 1024 亿元缩水至 828 亿元，行业排名从 24 位滑落至 62 位（截止 2025 年 6 月 30 日）。

更令人唏嘘的是，2025 年以来公司已有 3 只基金清盘，1 只新品募集失败，多只发起式基金游走于清盘边缘。

这家曾以分级基金叱咤市场的机构，究竟经历了什么？

今年基金集中清盘背后

7 月份以来，申万菱信两款发起式基金——碳中和智选混合型发起式证券投资基金和申万菱信养老目标日期 2040 三年持有期混合型发起式基金中基金 ( FOF ) 多次发布警示公告称，由于基金规模过低，基金可能会触发清算程序。截至 2025 年 6 月 30 日，两只基金规模分别仅为 0.08 亿元和 0.25 亿元。

事实上，申万菱信今年以来已经有三只基金清盘。以 2 月份进入清算程序的双禧混合型发起式基金为例，该产品在 2022 年 2 月首发时勉强达到了 2 亿元门槛，但基金成立后规模就跌破 2 亿元，并且一路缩水。截止清算前，产品规模 4405.92 万元，成立初期规模为 2.11 亿元，三年规模缩水 1.66 亿元。

另外两只分别是申万菱信鑫享稳健混合发起式基金、申万菱信添利六个月持有期混合。

《每日财报》注意到，清盘或者拟清盘的基金多数是发起式基金。根据相关政策规定，发起式基金需在成立时由基金管理人、高管或员工认购不低于 1000 万元，且持有期不少于 3 年，若 3 年后资产净值低于 2 亿元，则必须终止。本意是加强基金管理人和持有人之间的利益捆绑，奈何成绩单差强人意。

令人叹息的是，今年 3 月份，公司还有一只混合型产品 - 申万菱信远见成长混合型基金发行失败。

在权益市场热火朝天的背景下，公司如此表现就显得格格不入。万事万物都有开端，让我们看看申万菱信 20 多年发展路程。

2004-2016 年：

姜国芳时代的杠杆狂欢与泡沫破灭

2004 年 1 月 15 日，申万菱信基金管理有限公司成立，由申银万国持股 67% 和法国巴黎资产管理有限公司（持股 33%），是我国最早成立的中外合资基金公司之一。

姜国芳从申银万国众多高管中脱颖而出，成为申万巴黎（申万菱信的前身）的董事长，开始他主宰申万巴黎 12 年的历程。

然而，直到 2010 年，公司的管理规模也仅有 129 亿元，规模多年徘徊不前。当年，外方股东法国巴黎资产管理有限公司将所持 33% 股权转让给三菱 UFJ 信托银行株式会社。

而完成股权转让 1 个月后，申万菱信的收支分级基金也成立了。

姜国芳此后多次在公开场合发言，支持金融创新，他认为基金行业将由基金管理公司向财富管理机构转型，未来申万菱信基金要拓宽业务领域，完善特色产品研发，加强对冲工具研究，发展固定收益品种。

2014 年 2 月，牛市的气息已经隐隐约约搅动着市场神经，而姜国芳也在公开场合说：" 目标是成为国内最大的分级 LOF 产品供应商。"

1 个月后，2014 年 3 月，中证申万证券分级成立，跟踪证券行业指数，2015 年一季度规模峰值达 462 亿元，成为当时市场最大的行业分级基金之一，借着牛市的浪潮，申万菱信的管理规模在 2015 年 2 季度达到历史的顶峰，1024.92 亿元，成为历史的绝响。

但是，股灾随之而来，2015 年股灾期间，分级 B 单日跌幅超 70% 的案例频发，上半年创造奇迹的证券分级，全年亏损 117 亿元，成为行业 " 亏损王 "。其指数基金规模占比近半的结构缺陷在市场暴跌中暴露无遗。

根据公开信息显示，申万菱信的分级基金因为巨额亏损问题，还导致了多场诉讼。

轰轰烈烈的牛市以自由落体结束，分级基金也迎来了他的倒计时。资管新规终结历史：2018 年《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》明确禁止公募产品分级，存量分级基金需在 2020 年底前完成转型或清盘。

姜国芳时代的申万菱信，也落下帷幕，他从无到有，从小到大，他经历了行业从草莽扩张到规范发展的关键阶段，既有创新突破的高光时刻，也面临转型阵痛的挑战。其管理风格与战略选择，既塑造了申万菱信的早期基因，也为行业留下了关于公司治理、产品创新与长期价值平衡的思考课题。

2016 年 -2021 年：刘郎的艰难重建

2016 年底刘郎接任董事长，接手的是一个后分级基金时代的申万菱信，也被他定义为 " 二次创业 "。

二次创业是有阵痛的，从一种路径到另外一种路径的切换甚至比从头再来还痛苦。2017-2019 年，每年都有重大事件被舆论关注。

2017 年，押注量化投资，但是当年量化小盘基金亏损 6.29 亿元（2017 年净值跌 27.03%），规模从 6.73 亿缩水至 3.81 亿，成为当年亏损最多的产品，暴露量化策略在熊市中的脆弱性。

2018 年，量化投资负责人金昉毅离职（管理规模超 50 亿），带走 " 多因子模型 " 核心策略，年内发布 12 份基金经理变更公告，权益团队平均任职年限仅 1.8 年，和刘郎的任职时间一致。

2019 年，旗下资管计划认购的 "16 神雾债 E1" 违约，风险敞口高达 1.12 亿元，暴露信用债风控短板，影响机构业务口碑。

但是，转型的阵痛只不过是刘郎发展的一面，另一面则是逐步恢复的生机。

2017 年 10 月，唐俊杰加入申万菱信，担任固定收益投资部负责人，并凭借 " 申万菱信多策略灵活配置混合 A" 荣获年度 " 金基金一年期产品奖 " 及分红基金奖。

2020 年，申万规模重返 600 亿元。同年，申万菱信（上海）资产管理有限公司正式运营，发力私募资管业务，当年备案产品 5 只，规模超 20 亿，为机构业务打开新空间。

2016 年他接手的时候，申万菱信收入 5.58 亿元，利润 1.67 亿元，管理规模 340 亿元。

2021 年 6 月，他离任的时候，申万菱信收入 6.63 亿元，利润 1.25 亿元（全年数据），管理规模 665.11 亿元。分级基金占比清零，固收 +、量化产品成为新增长点。

这段时间，并没有刘郎公开的讲话记录，但是在他退休时，申万菱信做了一封感谢信，题目是 " 外修于行，内修于心 " 并行文：" 在 5 年履职期间，刘郎同志兢兢业业，始终坚持市场化改革，推动申万菱信基金在制度建设、人员梯队管理和业务创新发展等方面取得长租的进步，他带领全体员工通过不懈努力，克服分级基金整改的不利影响，再造了一个申万菱信。"  

2021 年 - 至今：陈晓升的投研改革之困

2021 年 7 月，陈晓升成为公司的第三任董事长。

彼时的业界一片沸腾，对陈晓升寄予厚望。他更为市场所熟知的标签则是 " 证券研究界黄埔军校校长 "，申万宏源证券内部认为陈晓升带领申万研究所走出了一条 " 出思想、建体系、育人才 " 的价值成长之路。

任职后，申万菱信的自我介绍也有着陈晓升的标签：" 投研至善，长期制胜 "。

优秀的军师真的可以是好将军么？至少在业绩和规模上，暂时没有得到肯定的答复。在规模方面，虽然绝对规模在提升，但是行业排名从 60 名降低到 66 名（截止 2024 年末），公司的收入、利润都有不小幅度的下滑。

在其任期，申万菱信还爆出老鼠仓事件，彼时的申万菱信基金经理 " 泄密 " 给券商研究员操作 " 老鼠仓 "，最终双双被罚。

在主动权益的人才打造上，申万菱信进展缓慢。2024 年，权益投资总监兼研究部负责人付娟离职。

这位 2020 年 7 月就加入申万菱信的基金经理，曾管理 9 只基金（规模峰值超百亿），提出 " 增量经济 " 理论，是明星基金经理。但是 2023 年公司取消明星基金经理 " 一拖多 "，限制基金经理管理数量不得超过 5 只，解散付娟明星工作室等等，加之公司被监管检查，管理产品亏损严重，付娟最终离职。

纵观每一次改革，都精准打在上一个时代红利者的七寸。

同样的，旧的不去、新的不来的故事再次上演。姚洋（2022 年加入）、季鹏（2023 年加盟）等 " 中生代 " 接棒固收 + 产品。高付（原私募投资总监）2025 年 2 月加入后直接担任基金经理，打破 " 研究员 - 基金经理助理 " 晋升路径。2024 年从招商基金挖来贾成东，担任公司副总经理。2025 年 3 月 3 日，贾成东担任申万菱信新动力的联席基金经理，5 月份，公司又为他发行新基金——申万菱信行业精选。

关于发展，总是存在看起来矛盾的两个论调：一个是发展从来没有一蹴而就，也没有一帆风顺。另一个是：发展有窗口期，时机稍纵即逝。

2025 年，清盘和募集失败，申万菱信常常遇到。这是发展中的暂时困难？还是再次错失窗口期？这是一个仁者见仁智者见智的问题。

但是有一点是清楚的：截至 2025 年，公司规模仍在 800 亿元关口徘徊。在头部机构强者恒强的马太效应下，这家老牌公募的突围之路，或许比 21 年前创业时更为艰难。