东吴证券股份有限公司周尔双 , 黄瑞近期对九号公司进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：归母净利润同比 +108% 超市场预期，电动两轮车延续高增趋势》，给予九号公司买入评级。

九号公司 ( 689009 )

投资要点

事件：2025 年 8 月 2 日，公司发布 2025 年半年度报告。

归母净利润同比 +108% 超市场预期，电动两轮车延续高增趋势

2025H1 公司实现营业收入 117.4 亿元，同比 +76.1%，归母净利润 12.4 亿元，同比 +108.5%，业绩超市场预期；2025Q2 公司实现营业收入 66.2 亿元，同比 +61.5%，实现归母净利润 7.9 亿元，同比 +70.8%。分国内外来看，2025 上半年公司国内收入 73.2 亿元，同比 +89.5%。受益于新国标推行及以旧换新政策，25H1 公司电动两轮车销量达 239 万辆，同比 +99%，核心业务大幅增长；海外收入 44.2 亿元，同比 +57.7%，欧洲市场贡献了主要海外收入，割草机器人与全地形车在海外销量营收增长强劲。分产品看，①电动两轮车业务 2025H1 实现收入 68.2 亿元，同比 +101.7%，高增趋势延续。②电动滑板车与电动平衡车 2025 上半年实现收入 21.8 亿元，同比 +37.2%。③全地形车 2025 上半年实现收入 5.4 亿元，同比 +6.2%。公司依托 Segway 品牌旗下三条产品线，覆盖多场景复杂需求。④配件收入 2025 上半年实现收入 7.7 亿元，同比 +26.8%。

盈利能力持续优化，降本增效成绩斐然

2025 上半年公司销售毛利率为 30.4%，同比 -0.06pct，销售净利率为 10.7%，同比 +1.7pct，规模效应释放盈利能力持续提升。分国内外来看，2025 上半年公司国内毛利率 25.4%，同比 +0.6pct；海外毛利率 38.7%，同比 +0.4pct。费用端来看，2024 年公司销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 7.6%/5.5%/4.5%/-2.7%，同比 -2.0/-0.1/-0.8/-1.7pct。规模效应下公司议价能力和效率提升，工厂制造费用、采购成本降低。当下主营业务电动两轮车毛利率依托品类中部分热门型号上升较快。此外，随着公司高附加值的服务机器人、全地形车业务的持续增长，我们预计公司毛利率有望进一步提升。

两轮车产品 & 渠道共振带动业绩高增，新业务实现盈利未来可期

（1）电动两轮车：2024 年起国内旧换新政策大幅展开，刺激电动两轮车替换需求，2025 年政策影响力持续。同时，在新国标驱动下，电动两轮车市场已进入强监管、高质量发展阶段。在行业大趋势下，品牌竞争逐渐从价格战转化为价值战，将持续推动电动两轮车产品向高端化、智能化方向发展。公司产品定位中高端，智能化水平行业领先，随着公司品牌势能的逐步扩张，门店数量和效能同时提升，有望迎来产品 & 渠道共振，带动业绩规模与盈利能力持续增长。

（2）新业务：① Navimow 智能割草机器人欧洲市场开拓顺利，2024 年成为全球首个拥有 10 万家庭用户的无边界割草机器人品牌，市场领先地位明显，2025 年有望贡献业绩增量。②全地形车、E-bike 智能化融合顺利，欧美市场持续开拓下有望实现盈利。

盈利预测与投资评级：Q2 业绩再超预期，我们上调公司 2025-2027 年归母净利润预测为 20.23/25.98/32.85 亿元（原值为 16.31/22.51/29.47 亿元），对应当前市值 PE 分别为 21/16/13x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：新品推广不及预期，海外开拓不及预期，国际贸易摩擦等

最新盈利预测明细如下：

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。